投资评级 - 报告对安琪酵母的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 安琪酵母2024年上半年实现收入71.75亿元，同比增长6.86%，归母净利润6.91亿元，同比增长3.21%[1] - 2024年第二季度实现收入36.92亿元，同比增长11.30%，归母净利润3.72亿元，同比增长17.26%[1] - 酵母及深加工产品在2024Q2实现收入26.70亿元，同比增长12.24%，环比Q1的5.37%提速明显[1] - 2024Q2公司毛利率同比提升0.56个百分点至23.92%，主要受益于成本红利释放及毛利率较低的制糖业务占比下降[1] - 公司归母净利率同比提升0.54个百分点至10.08%，主要系政府补助增加[1] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为149.83亿元、166.58亿元、184.61亿元，同比增长10.3%、11.2%、10.8%[1][2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.66亿元、15.64亿元、17.93亿元，同比增长7.6%、14.5%、14.6%[1][2] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.57元、1.80元、2.06元，对应PE为18.8倍、16.4倍、14.3倍[1][2] - 预计2024-2026年毛利率维持在24.2%-24.8%之间，净利率从9.4%提升至10.0%[2] - 预计2024-2026年ROE分别为11.8%、12.3%、12.7%，ROIC分别为10.3%、11.6%、12.9%[2] 业务表现 - 酵母主业环比加速，国内增速回升，2024Q2酵母及深加工产品实现收入26.70亿元，同比增长12.24%[1] - 烘焙面食发挥新菌种升级优势，采取“一厂一策”应对竞争，推进产品组合应用[1] - YE食品调味开展细分行业推广，微生物营养加强工业大用户开发维护[1] - 动物营养推进大用户二次开发，酿造及生物能源加大开发农村酿酒市场[1] - 植物营养推行渠道扁平化策略，助推各业务单元主导产品销量稳定增长[1] 资产负债与现金流 - 预计2024-2026年总资产分别为202.26亿元、209.22亿元、216.79亿元，资产负债率从42.8%下降至34.6%[2] - 预计2024-2026年经营活动现金流分别为21.94亿元、22.17亿元、23.90亿元[2] - 预计2024-2026年每股经营现金流分别为2.53元、2.55元、2.75元[2]