报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价11.2元 [1] 报告的核心观点 - 佛燃能源发布中报，1H24营收141亿元同比-27%，归母净利2.89亿元同比+5.4%，扣非净利2.75亿元同比+11.7%，与业绩快报基本一致；2Q24营收80亿元同比+21%、环比+29%，归母净利2.08亿元同比+6.4%、环比+160%，扣非净利2.01亿元同比+17%、环比+174% [1] - 参考公司1H24各业务收入与毛利率变化，调整盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利为9.0/10.3/11.7亿元（前值9.3/10.7/12.3亿元），对应EPS 0.70/0.80/0.91元 [1] - 可比公司24年Wind一致预期PE均值为13倍，公司24 - 26年归母净利CAGR（11%）高于同行、且具备更高派息比例，给予公司24年16倍PE，目标价11.2元（按新股本折算前值10.8元） [1] 根据相关目录分别进行总结 城市燃气业务 - 1H24城市燃气业务收入69亿元同比-12.6%，因天然气价格下降；天然气销量同比持平于24亿方，增速低于全国天然气表观消费量（+10.1%） [2] - 销气量结构顺价能力好，1H24工商业/电厂/居民/代输气量占比分别为78%/15%/4.5%/2.4%，城市燃气毛利率同比+1.97pp至9.43% [2] - 下调24年天然气销量同比预测至+5.2%，维持25 - 26年天然气销量同比预测+8.2%/+7.4% [2] 供应链与新能源业务 - 1H24供应链业务收入68亿元同比+155%，以南沙仓储为中心的石油化工供应链网络逐步形成 [3] - 利用珠海金湾和广东大鹏参股权益参与国际LNG贸易，1H24实现投资收益1.45亿元同比+10% [3] - 1H24制氢加氢一体化站增设加油功能，提供加氢服务超3.4千车次同比+13%、加氢量超3.5万公斤同比+17% [3] 经营现金流与派息 - 1H24经营现金净流入同比-84%至0.98亿元，因存货增长和应付减少致营运资本同比减少 [4] - 2023年派息比例达70%，考虑盈利能力增强和资金效率提升，下半年回款有望加速，支撑2024年年度派息比例维持较高水平 [4] - 预计24 - 26年潜在股息率为4.7%/5.4%/6.1% [1][4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 (人民币百万)|18,923|25,538|30,296|32,990|35,222| |+/ %|39.85|34.96|18.63|8.89|6.76| |归母母公司净利润 (人民币百万)|655.26|844.45|904.22|1,030|1,171| |+/ %|10.18|28.87|7.08|13.90|13.73| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.51|0.66|0.70|0.80|0.91| |ROE (%)|13.25|14.11|13.51|14.61|15.68| |PE (倍)|20.53|15.93|14.88|13.06|11.49| |PB (倍)|2.48|2.06|1.96|1.86|1.75| |EV EBITDA (倍)|11.52|8.61|8.25|7.41|6.62| [5] 盈利预测调整 |核心驱动|2024E原预测|2025E原预测|2026E原预测|2024E调整后|2025E调整后|2026E调整后|变化（%/pp）2024E|变化（%/pp）2025E|变化（%/pp）2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |天然气销量同比|9.91|8.20|7.37|5.20|8.19|7.36|(4.71)|(0.01)|(0.01)| |天然气销售毛差（元/方）|0.39|0.40|0.40|0.36|0.37|0.37|(7.16)|(7.19)|(7.22)| |营业收入（百万元）|28,751|30,942|32,787|30,296|32,990|35,222|5.37|6.62|7.43| |城市燃气（百万元）|17,077|17,583|18,094|15,162|15,653|16,153|(11.21)|(10.98)|(10.73)| |新能源（百万元）|679|747|821|679|747|821| - | - | - | |科技研发与装备制造（百万元）|40|42|44|40|42|44| - | - | - | |供应链（百万元）|10,380|11,937|13,131|13,840|15,916|17,508|33.33|33.33|33.33| |延伸（百万元）|575|633|696|575|633|696| - | - | - | |毛利率（%）|7.79|8.13|8.46|7.34|7.59|7.84|(0.44)|(0.54)|(0.62)| |期间费用率（%）|3.58|3.48|3.30|3.49|3.42|3.27|(0.09)|(0.07)|(0.03)| |净利率（%）|3.57|3.80|4.11|3.28|3.43|3.65|(0.29)|(0.37)|(0.46)| |归母净利（百万元）|933|1,070|1,226|904|1,030|1,171|(3.08)|(3.77)|(4.49)| [12] 可比公司与估值 |公司名称|公司代码|股份市值货币|收盘价|总市值（十亿）|EPS货币|2023A|EPS (最新摊薄) 2024E|2025E|2026E|CAGR% 24 - 26E|2023A PE (x)|2024E PE (x)|2025E PE (x)|2026E PE (x)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |新奥能源|2688 HK|港币|52.95|59.9|人民币|6.03|6.28|6.87|7.49|8|8.1|7.8|7.1|6.5| |华润燃气|1193 HK|港币|27.20|62.9|港币|2.26|2.44|2.68|2.95|9|12.0|11.1|10.2|9.2| |深圳燃气|601139 CH|人民币|6.73|19.4|人民币|0.53|0.60|0.67|0.75|12|12.7|11.3|10.0|9.0| |重庆燃气|600917 CH|人民币|5.56|8.7|人民币|0.23|0.26|0.29| - |8|23.8|21.6|19.1| - | |九丰能源|605090 CH|人民币|28.77|18.3|人民币|2.08|2.43|2.80|3.19|15|13.8|11.8|10.3|9.0| |燃气分销| - | - | - | - | - | - | - | - | - |10|14.1|12.7|11.3|8.4| |佛燃能源|002911 CH|人民币|10.45|13.5|人民币|0.66|0.70|0.80|0.91|11|15.9|14.9|13.1|11.5| [14] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2022 - 2026E各会计年度的相关财务数据，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目的金额及变化情况，以及主要财务比率如增长率、毛利率、净利率、ROE等 [17]