公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，首次覆盖[3] 报告的核心观点 - 公司主营业务受行业下行影响，利润受到挤压，但通过与圣莱科特签订长期销售合同，主业有望企稳。同时，公司积极布局POE全产业链，寻求新突破，预计POE项目将在2025年逐步投产，为公司带来新的增长点[1][61] 公司介绍 - 公司主营产品包括高分子材料催化剂和高分子材料助剂，其中高分子材料助剂产品下细分复合化学助剂以及抗氧剂单剂。公司以抗氧剂单剂为基础，能够为客户提供专业化、定制化的复合助剂方案[9] - 公司催化剂产品应用于烯烃聚合，将化学中间产品乙烯、丙烯生成聚乙烯、聚丙烯，再添加抗氧剂产品对聚烯烃进行性能改善，用于下游高分子材料领域[12] 主业分析 - 2023年受国际地缘政治冲突、全球通胀等因素影响，市场需求下降，抗氧剂单剂与复合助剂价格同比下降15.4%/10.8%，毛利额分别减少54.7%/0.9%。复合助剂毛利率从2022年的20.6%回升至2023年的21.8%，受益于专业化、定制化的服务[1][17] - 公司2023年催化剂销量同比减少13.4%，价格同比下降4.5%，营收同比下降17.3%，毛利率从2022年的49.4%下降至42.0%，毛利润同比减少29.7%[22] - 公司与圣莱科特签订了期限10年的生产加工与国际经销协议，预计每年新增销售收入人民币3-3.5亿元，销售收入预计逐年递增5%左右[23] POE项目布局 - 公司积极布局POE全产业链，一期项目包含20万吨/年POE产能规划，预计2025年下半年逐步进入投产阶段[1] - POE需求长期增长的逻辑在于光伏、纺织、汽车塑料等领域的相关新材料升级。2017-2023年我国POE进口量从22.44万吨增至85.92万吨，年复合增长率高达25.1%，预计2025年中国POE需求将达到125万吨[1][36] - 公司以子公司石化科技为主体投资建设POE高端新材料项目，一期项目预计总投资120亿元，建设20万吨/年POE、30万吨/年乙烷制α-烯烃及公用工程等相关配套设施[56] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为7.47亿元、11.20亿元、34.35亿元，年同比增速分别为-1.3%、50.0%、206.7%。归母净利润分别为0.25亿元、0.82亿元、2.30亿元[61] - 预计2024-2026年公司综合毛利率分别为18.9%、20.6%、23.1%。其中，复合助剂毛利率分别为19.7%、20.1%、21.3%；抗氧剂单剂毛利率分别为12.0%、10.8%、10.6%；催化剂毛利率分别为38.8%、39.2%、39.8%；POE毛利率分别为25.7%、24.6%[61] 投资建议 - 公司主业有望企稳，POE项目具备先发优势，释放期弹性巨大。预计2024-2026年公司可实现归母净利润0.25亿元、0.82亿元、2.30亿元，首次覆盖给予"买入"评级[64]