资金占用与拆借 - 2024年石化科技以支付货款等方式向商贸公司划转3.05亿元，2.01亿元构成资金占用[1] - 2025年一季度向6家商贸公司拆出资金4408.67万元，已收回本息[1] - 截至2025年4月，商贸公司返还20100万元资金并支付利息670.20万元[8] 物资采购与合同 - 2024 - 2025年一季度累计向商贸公司物资采购10423.11万元[14][15] - 与多家商贸公司签订采购合同，涉及多种物资及不同付款方式[22][23] 项目建设与投资 - 2024年末在建工程账面余额14.51亿元，同比增长558.53%[32] - POE高端新材料项目（一期）期末余额12.02亿元，新增投入11.87亿元，进度55.88%[32] - POE装置项目总投资459687.90万元，产量规模20万吨[44] - α烯烃装置项目总投资107312.10万元，产量规模30万吨[45] 产品价格与市场 - 2022 - 2024年主产品C4、C8等年均含税价格有不同程度变化[59] - 2025年国内POE需求量预计突破百万吨[62] 技术研发 - 已完成茂金属催化剂结构设计小试阶段，2种催化剂中试生产，申请2项发明专利[49] - 项目二氧化碳回收装置年回收食品级二氧化碳十余万吨，乙烷氧化脱氢单元能效提升40%[55][56] 预付款与资产 - 2024年末其他非流动资产账面余额6.08亿元，同比增长296.74%，均为预付设备工程款[68] - 2024年末主要工程预付款用于POE项目等建设，POE项目预付设备工程款占比97.54%[70] 供应商与合同付款 - 与多家供应商签订设备采购等合同，涉及不同付款比例和金额[72][73][75][76] - 截至2024年12月31日，部分供应商设备未到库未验收[81][82][83] 行业对比与核查 - 公司在建工程及其他非流动资产占资产总额比例达50.48%，高于同行业[87] - 保荐机构执行多项核查程序，认为公司单位总投资额与同行业可比[66][67] - 保荐机构对供应商、设备采购等进行多项核查[98][100][102]

报告核心观点 - 预计2025下半年布伦特油价中枢在65 - 70美元/桶左右震荡，短期地缘因素或拉高油价；行业景气度脱离底部区域，2025年及后续几年盈利持续缓慢修复；需关注高质量增长、成长股、煤化工设备投资、高股息相关板块投资机会 [4] 2025上半年行业情况 宏观环境 - 海外通胀缓和，国内经济缓慢修复，国际形势动荡，美国通胀压力缓解，国内经济修复带动石化板块景气度底部改善，但地缘冲突使油价波动加大、影响全球需求 [20] 油价走势 - 年初至6月20日，国际油价先跌后涨，1 - 5月3日，受全球贸易冲突及OPEC增产影响，布伦特原油从74.64美元/桶跌19.31%至60.23美元/桶；5月3日后，因欧美需求旺季及地缘政治因素，从60.23美元/桶涨27.86%至77.01美元/桶 [7][23][25] 全球炼能与需求 - 2022 - 2028年全球炼能净增440万桶/日，年均净增74万桶/日，中国新增产能贡献大；未来中国、印度炼厂加工量提升，美欧下降；全球新增产能集中在亚、非、中东，预计2027年亚洲炼油产能达4580万桶/日最高 [27][33] 国内市场 - 未来新增产能放缓，“老、破、小”产能出清，2024年前规划产能投产结束，未来新增有限，且政策要求淘汰小产能、控制炼油能力，产能增速将下滑 [35][36] - 成品油需求达峰，消费量同比下滑，景气度回落，2025年初以来，经济疲软、高温多雨及新能源汽车替代使柴油、汽油需求转淡，海外市场旺季不旺致芳烃盈利下滑 [39] - 化工品盈利低迷，成本高位，需求改善有限，部分盈利较差；聚烯烃需求增速下滑但仍增长，产能增速放缓但仍扩张，供应端承压 [45][51][57] 展望2025下半年 油价预判 - 中位震荡，全球经济增长乏力但供给偏紧，非OECD国家需求提供增量，油价中枢下行但跌幅有限，预计在65 - 70美元/桶震荡，或随地缘因素短期提升 [9] 行业景气 - 行业景气底部震荡缓慢向上，中游深加工行业库存增速同比负增长，处于主动去库到被动去库转换阶段，随着国内需求修复，景气度有望企稳向好 [9] 投资主线 景气缓慢修复、优质龙头量价提升 - 煤化工方面，煤制烯烃较油头路线有超额收益，宝丰能源全产业链布局，产能将提升，成本优势与折旧、单耗等多因素有关，通过高效投资、先进工艺与一体化布局拓宽成本护城河 [121][123][130] - 气化工方面，乙烷价格中枢回落，乙烷裂解装置盈利性改善，拥有乙烷裂解制乙烯产业链的公司将受益 [145][153] - 中曼石油形成上下游完整产业链，实现向油气资源型企业转型，海内外油田布局丰富，在手油气资源多 [155][157] - 新天然气煤层气产量增长，未来产量提升显著，价格有望改善，通豫管道复通和潘庄 - 马必连接线建成将提振售价 [158][163][168] - 炼化行业至暗时刻已过，景气度有望复苏，民营大炼化初步纵向一体化后进入横向扩张阶段，有望出现国际龙头公司 [172][175] 自主可控下的高端材料进口替代 - COC/COP制备技术壁垒高，国内生产空白，阿科力突破关键技术，产品指标达进口水平，进口替代空间大 [178][181] - POE全球消费量增长，新能源成消费驱动力，国内企业积极布局，关注鼎际得、东方盛虹等率先投产光伏级产品且稳定放量的企业 [183] 煤化工产能周期带来的投资机会 - 新疆煤化工产业因资源和政策利好快速发展，未来有大量项目投资；航天工程的航天炉煤种适应性强、耐用性好，已签约多个项目，市场占有率高 [184][191] 具备高股息的龙头公司 - 国企改革深化，市值考核提升央企价值，三桶油分红率有望维持高位，兼具分红能力与意愿，即便油价回落，高股息率仍有望持续，具备配置价值 [193][196][200] - 油服行业受政策和油价驱动复苏，国内油气对外依存度高，政策推动产量增长，非常规油气勘探开发带动页岩压裂设备需求增长 [204][220][227] 投资建议 - 关注高质量增长、成长、煤化工设备周期、高股息板块，如中国石油、中国石化、卫星化学、宝丰能源等公司 [10][11][230]

资金占用及关联交易问题 - 2024年控股子公司石化科技通过支付货款方式向9家商贸公司划转3.05亿元，其中2.01亿元最终用于对石化科技的出资，构成资金占用[1] - 资金占用发生在2024年4月17日和5月31日，涉及9家商贸公司，单笔金额多为2500万元[2] - 实际控制人张再明安排相关人员直接操作资金划转，主要责任人为张再明、采购副总阎冰和时任财务总监池素娟[3] - 截至2025年4月28日，占用资金本金2.01亿元及利息670.2万元已全部清偿[4] - 2025年一季度又向6家商贸公司拆出资金4408.67万元，已全部收回并支付利息28.72万元[6][10] 内部控制缺陷及整改措施 - 内控缺陷主要涉及资金管理、关联交易审批和信息披露环节[4] - 整改措施包括：全额归还资金及利息、对责任人内部通报批评、组织内控专项培训学习[4][5] - 加强资金支付审批流程，完善《采购管理制度》，强化供应商背景调查[6] - 组织董事、监事、高管及相关业务人员学习上市公司规范运作规则[5] POE项目投资情况 - 2024年末在建工程余额14.51亿元，同比增长558.53%，主要系POE高端新材料项目投入增加[21] - POE项目在建工程期末余额12.02亿元，2024年新增投入11.87亿元，工程进度55.88%[21] - 项目主要供应商包括辽宁飞达建设(18,261.48万元)、营口欣霖建设(13,064.73万元)等[22] - 设备采购主要供应商包括浙江百能科技(6,100万元)、大连宝原核设备(1,180万元)等[25] - 工程物资采购涉及九家商贸公司10,384.02万元，占在建工程余额的27.52%[26]

资金往来 - 2024年石化科技划转3.05亿元给9家商贸公司，2.01亿元构成资金占用已清偿[2] - 2025年Q1石化科技拆出4408.67万元给6家商贸公司，已收回本息[2] - 2024年石化科技向上海德凯、迈瑞尔付设备款，12780.6万元划到实控人关联主体[2][5] 关联方与披露 - 张再明对11家商贸公司有重大影响，企业被追认为关联方[2] - 公司补充披露资金占用和拆借情况，资金及利息已归还[4] 资产情况 - 2024年末其他非流动资产账面余额6.08亿元，同比增296.74%，均为预付设备工程款[5] 交易合理性 - 以前年度未识别关联方因按规不构成且无交易，2024年交易具商业实质[4] - 预付工程设备款对象等与账面及凭证一致，基于POE项目需求具备合理性[6]

资金占用与拆借 - 2024年石化科技以支付货款名义划转3.05亿元给9家商贸公司，2.01亿元用于出资构成资金占用[1] - 2025年第一季度，向6家商贸公司拆出资金4408.67万元，年报披露日已收回本息[1] - 截至2025年4月28日，2.01亿元本金及670.2万元利息支付完毕[6] 业务往来与采购 - 2024 - 2025年3月向商贸公司累计支付货款14,931.78万元，截至2025年3月底实现物资采购10,423.11万元[12] - 2024年度向上海德凯、迈瑞尔分别支付9180万元、7760万元设备采购款，12780.6万元划转至实控人有重大影响主体[29][31] - 2025年1 - 3月，向6家商贸公司付款4447.76万元[29][31] 项目建设情况 - 2024年末在建工程账面余额14.51亿元，同比增长558.53%[32] - POE高端新材料项目（一期）期末余额12.02亿元，本期新增投入11.87亿元，工程进度55.88%[32] - 项目一期投资56.6亿元，预计2025年6月30日建成，9月30日达产；二期投资59亿元，视一期发展情况而定[56] 财务数据表现 - 2022 - 2024年分别实现归母净利润1.10亿元、0.61亿元、 - 0.12亿元[116] - 2024年实现营业收入7.81亿元，同比增长3.20%[117] - 2024年末应收账款账面余额2.95亿元，同比增长13.36%[117] 产品销售情况 - 2024年催化剂实现营业收入1.24亿元，毛利率为56.91%，同比增加14.94个百分点[117] - 2024年复合助剂、抗氧剂单剂分别实现营业收入3.06亿元、3.34亿元，毛利率分别为5.74%、4.61%，同比减少16.05、8.51个百分点[117] - 2024年催化剂销售量266.37吨，变动率43.76%；抗氧剂单剂销售量17579.91吨，变动率59.50%；复合助剂销售量14428.20吨，变动率 - 10.82%[119] 资金与借款情况 - 2024年末货币资金余额2.45亿元，同比下降54.48%；短期借款10.11亿元，同比增长250.68%，一年内到期非流动负债0.52亿元[172] - 2025年第一季度末，货币资金余额2.24亿元，短期借款余额6.16亿元，一年内到期非流动负债0.01亿元，长期借款余额19.65亿元[172] - POE项目银团2025年1月组建成功，总金额38.6亿元，已提款21.47亿元，尚有17.13亿元额度[173] 订单与业务展望 - 公司在手订单金额总计6.76亿元，与圣莱科特合作预计2025年新增销售收入1 - 1.6亿元且逐年递增约5%[187][188] - 催化剂订单181.01吨，金额133,528,419.39元；复合助剂订单14,050.92吨，金额387,999,443.11元；抗氧剂单剂订单6,879.27吨，金额154,821,058.53元[189] - 力争将2025年高端聚烯烃塑料自给率提升到近70%[54] 整改与管理措施 - 对张再明、阎冰、池素娟进行内部通报批评[6] - 加强内控制度学习，完善付款审批流程，加强供应商审核管理[9] - 自查近3年与控股股东等资金及业务往来情况并组织内控专项培训[8]

资金占用与拆借 - 2024年控股子公司石化科技3.05亿元资金划转，2.01亿元构成资金占用，截至年报披露日已清偿[5] - 2025年一季度石化科技向6家商贸公司拆出资金4408.67万元，截至年报披露日已收回拆出资金及利息[5] - 2024年公司向上海德凯、迈瑞尔支付设备采购款中12780.6万元划转至受实控人重大影响主体[31] 业绩情况 - 2022 - 2024年公司归母净利润分别为1.10亿元、0.61亿元、 - 0.12亿元，2024年营业收入7.81亿元，同比增长3.20%[82] - 2024年催化剂营业收入1.24亿元，毛利率56.91%，同比增加14.94个百分点[82] - 2024年复合助剂、抗氧剂单剂营业收入分别为3.06亿元、3.34亿元，毛利率分别为5.74%、4.61%，同比减少16.05、8.51个百分点[82] 在建工程 - 2024年末公司在建工程账面余额14.51亿元，同比增长558.53%[32] - POE高端新材料项目（一期）在建工程期末余额12.02亿元，本期新增投入11.87亿元，工程进度55.88%[32] - 在建工程采购中土建（含桩基）、安装工程小计金额58503.17万元，占POE项目在建工程余额的48.63%[33] 项目投资与规划 - 石化科技POE装置项目总投资额459687.90万元，产能20万吨，单位产能投资额约2.30万元/吨[1][42] - 石化科技α烯烃装置项目总投资额107312.10万元，产能30万吨，单位产能投资额约0.36万元/吨[1][42] - POE项目一期预计2025年6月30日达产，投资金额56.60亿元，拟2025年9月30日建成[47] 原材料价格 - 2022 - 2024年C4年均含税价格分别为20500元/吨、18680元/吨、16586元/吨[50] - 2022 - 2024年C8年均含税价格分别为23500元/吨、20524元/吨、18031元/吨[50] - 2022 - 2024年1 - 己烯年均含税价格分别为19494元/吨、12348元/吨、9634元/吨[50] 设备采购与合同 - 2024年公司向上海德凯、迈瑞尔分别支付9180万元、7760万元设备采购款[31] - 供应商A保密设备合同总额2090.5万元，预付款627.15万元于2024/2/8支付[58] - 上海德凯POE装置气力输送系统等服务合同总额12400万元，已预付8752.08万元[59] 财务指标 - 2024年公司毛利率为13.93%，较2023年的21.32%下降34.66%，净利率为 - 2.16%，较2023年的8.11%下降126.63%[107][108] - 2024年公司销售费用为2163.57万元，较2023年增加770.92万元[112][113] - 2024年公司管理费用为7322.65万元，较2023年增加309.43万元[112][114] 借款与资金情况 - 2024年末公司货币资金余额2.45亿元，同比下降54.48%；短期借款10.11亿元，同比增长250.68%[124] - 2025年第一季度末，公司货币资金余额2.24亿元，短期借款余额6.16亿元，一年内到期的非流动负债0.01亿元，长期借款余额19.65亿元[124] - POE项目银团总金额为38.6亿元，已提款21.47亿元，尚有17.13亿元额度可支持项目[126] 未来展望 - 公司力争将2025年高端聚烯烃塑料的自给率提升到近70%[46] - 公司预计2025年末减少短期借款2亿元，使短期借款稳定在4.5亿元左右[132] - 公司与圣莱科特合作协议预计2025年新增销售收入1 - 1.6亿元，且预计逐年递增约5%[133] 新产品与技术研发 - 公司已完成茂金属催化剂结构设计小试阶段，两种催化剂进行中试生产，POE中试所用催化剂为自产催化剂，并已申请2项发明专利[46] - α - 烯烃装置设备投资较BPAmoco两步法降低30%[48] - 乙烷氧化脱氢单元能效较传统工艺提升40%[48]

担保情况概述 - 公司为控股子公司石化科技提供两笔担保：1) 对民生银行大连分行10,000万元贷款提供连带责任担保，期限为债务到期后三年 [1][2] 2) 对吉林信托4,500万元信托贷款提供连带责任担保，期限为最后一期还款到期后三年 [3] - 石化科技股东辽宁鼎际德和辽宁峻盛同时提供不超过10,000万元最高额保证担保 [2] - 东北再担保公司大连分公司为吉林信托贷款提供无偿担保且无需反担保 [3] 担保额度调整 - 2025年度原担保总额度431,000万元，其中石化科技386,000万元、鼎新仓储35,000万元、鼎际得化学10,000万元 [4] - 本次调整后：1) 石化科技额度增加24,000万元至410,000万元，已使用400,500万元(含本次14,500万元) 2) 鼎新仓储额度减少14,000万元至21,000万元 3) 鼎际得化学额度清零 [5] - 三家子公司最新资产负债率均低于70% [5] 被担保方信息 - 石化科技成立于2022年11月，注册资本15亿元，公司持股52.67%，其他股东包括张再明控制的辽宁鼎际德(28%)等 [5] - 截至2023年末总资产35.97亿元，负债24.64亿元，净资产11.32亿元，2023年营收69.4万元，净亏损227万元 [6] 担保规模统计 - 公司及控股子公司当前对外担保总额431,000万元，占2024年经审计净资产的272.76% [8] - 全部担保均为对控股子公司提供，无逾期及违规担保记录 [8] 决策程序 - 担保事项已通过2025年4月董事会及2024年股东大会审批，有效期12个月 [4][7] - 本次操作在授权范围内无需重新审议 [4][7]

担保金额 - 为子公司石化科技本次担保14500万元，担保余额386000万元（不含本次）[2] - 2025年度预计为子公司担保不超431000万元，为石化科技不超386000万元[6] - 截至公告日公司及控股子公司对外担保总额431000万元，占比272.76%[3][19] 股权结构 - 公司持有石化科技52.67%股权，辽宁鼎际德持28%股权[9] 子公司情况 - 2025年3月31日石化科技资产3596613349.96元，负债2464192559.98元[11] - 石化科技调剂后担保额度410000万元，余额400500万元，未用9500万元[10] - 鼎新仓储调剂后担保额度21000万元，未用21000万元[10] - 鼎际得化学调剂后担保额度0万元，未用0万元[10] 其他 - 本次担保经董事会和股东大会审议通过，有效期12个月[18] - 公司未对控股股东等关联人担保，无逾期担保[19]

公司评级与估值 - 申万宏源首次授予鼎际得"增持"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为0 92亿元 1 77亿元 3 6亿元 对应PE估值分别为42倍 22倍 11倍 明显低于行业平均PE估值36倍 25倍 21倍 [1] - 公司POE项目建成投产后将显著提升盈利能力 2026年PE估值水平具有吸引力 [1] POE项目进展 - 公司控股子公司石化科技的高端新材料项目中试装置已成功产出合格POE产品 产品指标达到国际同类标准 为年产20万吨POE装置顺利投产奠定基础 [1] - 公司规划建设40万吨/年POE联合装置和30万吨/年α-烯烃装置 其中一期20万吨/年POE联合装置和30万吨/年乙烷制α-烯烃装置后工段计划2025年投产 [2] 主营业务与产能 - 公司深耕高分子催化剂及抗氧剂业务 提供单剂和定制化复合助剂产品 满足客户一站式需求 [2] - 截至2024年末 公司现有产能包括催化剂400吨 抗氧剂单剂38500吨和复配剂28500吨 另有催化剂150吨 抗氧剂单剂6500吨在建 [2] POE行业现状 - 2024年国内POE消费量约91万吨 基本全部依赖进口 光伏领域需求占比持续提升 [3] - 海外POE产能约252万吨 主要掌握在陶氏化学 埃克森美孚等国际化工巨头手中 [3] - 国内仅贝欧亿和万华化学实现工业化生产 分别建成3万吨/年和20万吨/年装置 公司有望成为第二家建成超10万吨规模POE的企业 [3] POE产品特性与应用 - POE具备高弹性体 高强度 高伸长率等优异力学性能和良好低温性能 [2] - 下游广泛应用于医用 电器 玩具 汽车 光伏等领域 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖鼎际得，给予“增持”评级 [3][7][85] 报告的核心观点 - 鼎际得深耕高分子催化剂及抗氧剂，领先布局POE业务规划第二成长曲线 [6] - 我国高分子材料产量持续增长，为国产高分子材料催化剂和化学助剂提供广阔市场空间，公司紧握优质客户资源 [6] - POE产品性能突出，国内需求依赖进口，国产化市场规模大，公司POE为一体化布局，有望享受全产业链竞争优势 [6][10] - 预计公司2025 - 27年归母净利润0.92、1.77、3.6亿元，对应PE估值分别为42/22/11倍，2026年PE估值低于行业平均 [6][7][85] 根据相关目录分别进行总结 1. 高分子催化剂和化学助剂的专业提供商 - 十余载深耕高分子催化剂和抗氧剂，2004年以聚烯烃催化剂为核心产品，2006年布局抗氧剂业务，2022年拟建POE和α - 烯烃项目 [18][21] - 公司股权结构清晰集中，实控人张再明直接和间接持股，POE项目主体为控股子公司石化科技 [25] - 2018 - 2022年营收高增长、归母净利润稳定，2023年以来受下游需求影响营收和利润下滑，2024年主营业务鲜明，催化剂盈利壁垒显著 [29] 2. 高分子材料规模扩张，化学助剂水涨船高 - 高分子材料化学助剂可改善材料性能，添加量少功效显著，抗氧剂能延缓材料老化，不同类型抗氧剂协同作用 [38] - 我国高分子材料产量增长，聚烯烃进口依存度下降，为国产催化剂和助剂提供市场空间，公司在国内聚烯烃催化剂和抗氧剂市占率领先 [44] - 公司围绕核心产品构建知识产权体系，覆盖全流程实现规模化生产，积累了优质客户资源 [48] 3. 深耕多年抢占先机，布局POE畅游蓝海 - POE由乙烯和α - 烯烃聚合而成，性能优异，下游应用广泛，可用于光伏胶膜等，全球POE需求以改性为主，光伏是需求增速最快领域 [52][56][58] - 海外POE产能约252万吨，主要分布在美国、韩国、新加坡，国内企业陆续布局POE，2025年有望大规模产能释放，鼎际得有望成第二家建成超10万吨规模POE企业 [67][71] - 2022年公司公告拟建POE项目，规划40万吨/年POE联合装置和30万吨/年α - 烯烃装置，一期20万吨/年POE联合装置和30万吨/年乙烷制α - 烯烃装置后工段计划2025年投产 [73] 4. 盈利预测与投资评级 - 传统业务方面，抗氧剂单剂短期景气承压，复合助剂规模增长，催化剂业务稳定增长，预计2025 - 2027年各业务营收和毛利率有相应变化 [8][75] - POE业务预计一期项目25年四季度贡献增量，26、27年贡献全年并销售中间体α - 烯烃，预计2025 - 2027年价格和毛利率有相应变化 [9][76] - 预计公司2025 - 27年归母净利润0.92、1.77、3.6亿元，对应PE估值分别为42/22/11倍，低于行业平均，首次覆盖给予“增持”评级 [85]