报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期，高分红逻辑持续验证 [2] - 业绩符合预期，维持“增持”评级，24年上半年实现营业收入3.89亿元，同比增35.16%，实现归母净利润1.36亿元，同比增29.19%，预计24年公司归母净利润2.79/3.40/3.99亿元，对应PE14.8/12.1/10.3 [2] - 景气度维持，24Q2现收入2.49亿元，同比增39.5%，实现归母净利润1.12亿，同比增28.1%，24Q2毛利率78.7%，比24Q1期末增0.31，维持高位，同比持平，期末合同负债10.01亿元，环比提升，订单储备持续提升 [2] - 高分红逻辑持续验证，24年半报推出的分红预案为每10股派现金10元（含税），现金红利占公司24年半年度归母净利润比例为86.7%，按8月8日收盘价计算，半年度股息率2.9% [2] - 持续迭代课程，保持竞争力，2024年4月，公司携手阿里钉钉，推出新研发《校长EMBA》选修课《数字化组织》，6月，精益管理大师田中正知与公司合作推出选修课《新精益管理》 [2] - 股价下跌或反映对收入业绩增长降速的担忧，业绩尚未出现低预期，股价已落入较好的布局区间，24年5月至7月，公司股价出现连续回调，根据财报，Q2整体收入增速39.5%，归母净利润增速28.1%，业绩增速低于收入，原因为销售费用率略有上升0.6pct，整体看依旧符合预期，考虑到按今年业绩预期估值已经低于15x，股价已落入较好布局区间，持续跟踪观察下半年收入业绩增速 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利预测及估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|451|672|821|942|1,079| |增长率yoy%|-19%|49%|22%|15%|15%| |归母净利润（百万元）|111|219|279|340|399| |增长率yoy%|-35%|98%|27%|22%|18%| |每股收益（元）|/|/|0.94/1.86/2.36/2.88/3.38|/|/| |每股现金流量|/|/|0.61/3.85/3.83/5.23/5.51|/|/| |净资产收益率|10%|23%|23%|22%|21%| |P/E|/|/|37.1/18.8/14.8/12.1/10.3|/|/| |P/B|/|/|3.9/4.3/3.4/2.7/2.2|/|/| [2] 资产负债表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1,358|1,904|2,690|3,472| |应收票据（百万元）|1|0|0|0| |应收账款（百万元）|0|0|0|0| |预付账款（百万元）|15|2|2|3| |存货（百万元）|3|0|0|0| |合同资产（百万元）|0|0|0|0| |其他流动资产（百万元）|446|448|450|451| |流动资产合计（百万元）|1,823|2,359|3,142|3,926| |其他长期投资（百万元）|0|0|0|0| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|164|155|146|138| |在建工程（百万元）|9|9|9|9| |无形资产（百万元）|2|2|3|4| |其他非流动资产（百万元）|98|99|99|99| |非流动资产合计（百万元）|274|265|258|250| |资产合计（百万元）|2,096|2,625|3,399|4,176| |短期借款（百万元）|0|97|226|335| |应付票据（百万元）|0|0|0|0| |应付账款（百万元）|19|41|45|53| |预收款项（百万元）|0|0|0|0| |合同负债（百万元）|958|1,075|1,299|1,490| |其他应付款（百万元）|3|3|3|3| |一年内到期的非流动负债（百万元）|12|12|12|12| |其他流动负债（百万元）|105|109|119|130| |流动负债合计（百万元）|1,096|1,337|1,704|2,022| |长期借款（百万元）|0|50|140|220| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|38|38|38|38| |非流动负债合计（百万元）|38|88|178|258| |负债合计（百万元）|1,134|1,424|1,881|2,280| |归属母公司所有者权益（百万元）|959|1,195|1,511|1,887| |少数股东权益（百万元）|3|5|7|9| |所有者权益合计（百万元）|962|1,200|1,518|1,896| [4] 利润表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|672|821|942|1,079| |营业成本（百万元）|146|138|148|172| |税金及附加（百万元）|4|6|6|7| |销售费用（百万元）|178|201|226|248| |管理费用（百万元）|91|103|118|130| |研发费用（百万元）|29|29|31|32| |财务费用（百万元）|-26|35|37|39| |信用减值损失（百万元）|0|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|-3|0|0|0| |投资收益（百万元）|5|8|11|8| |其他收益（百万元）|8|9|9|7| |营业利润（百万元）|259|327|397|467| |营业外收入（百万元）|0|2|3|3| |营业外支出（百万元）|2|1|1|1| |利润总额（百万元）|257|328|399|469| |所得税（百万元）|37|48|58|68| |净利润（百万元）|220|280|341|401| |少数股东损益（百万元）|1|1|2|2| |归属母公司净利润（百万元）|219|279|340|399| |NOPLAT（百万元）|198|310|373|435| [4] 主要财务比率 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力|/|/|/|/| |营业收入增长率|49.1%|22.1%|14.6%|14.6%| |EBIT增长率|141.6%|56.5%|14.7%|20.2%| |归母公司净利润增长率|98.0%|27.1%|21.8%|17.6%| |获利能力|/|/|/|/| |毛利率|78.3%|83.2%|84.3%|84.1%| |净利率|32.8%|34.2%|36.3%|37.2%| |ROE|22.8%|23.2%|22.4%|21.1%| |ROIC|48.5%|41.9%|30.9%|25.7%| |偿债能力|/|/|/|/| |资产负债率|54.1%|54.3%|55.3%|54.6%| |债务权益比|5.2%|16.4%|27.4%|31.9%| |流动比率|1.7|1.8|1.8|1.9| |速动比率|1.7|1.8|1.8|1.9| |营运能力|/|/|/|/| |总资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.3| |应收账款周转天数|0|0|0|0| |应付账款周转天数|37|78|105|102| |存货周转天数|0|0|0|0| |每股指标(元)|/|/|/|/| |每股收益|1.86|2.36|2.88|3.38| |每股经营现金流|3.85|3.83|5.23|5.51| |每股净资产|8.12|10.12|12.80|15.98| |估值比率|/|/|/|/| |P/E|19|15|12|10| |P/B|4|3|3|2| |EV/EBITDA|75|49|41|36| [4] 现金流量表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|454|452|618|/| |现金收益（百万元）|209|326|389|450| |信贷影响（百万元）|0|-1|4|0| |经营性应收影响（百万元）|-3|13|0|0| |经营性应付影响（百万元）|6|23|3|8| |其他影响（百万元）|242|91|222|192| |投资活动现金流（百万元）|57|6|9|6| |资本支出（百万元）|-17|-2|-2|-2| |股权投资（百万元）|0|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|74|8|11|8| |融资活动现金流（百万元）|-345|88|159|126| |借款增加（百万元）|2|147|219|189| |股利及利息支付（百万元）|-332|-56|-62|-89| |股东融资（百万元）|0|0|0|0| |其他影响（百万元）|-15|-3|2|26| [4]