报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 24H1百亚股份营收15.32亿元同比+61.3%，归母净利润1.80亿元同比+36.4%；24Q2营收7.67亿元同比+80.0%，归母净利润0.77亿元同比+48.1%，扣非归母净利润0.74亿元同比+51.0%，2Q业绩超市场预期 [2] - 电商、外围省份收入增速创新高，核心区域深耕份额进一步提升；新品益生菌PRO提升高线人群覆盖度，优质国贸品牌势能向上，成长动能充沛 [3] - 看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长，预计24 - 26年归母净利分别为3.3、4.2、5.4亿元，当前股价对应PE分别为29、22、17X [3] 经营分析 分区域 - 24H1川渝/云贵陕/外围/电商渠道营收3.7/2.4/1.9/6.5亿元（同比+11.1%/+19.8%/+65.6%/+176%），外围战区延续加速成长态势，24H1占线下比例提升至23.7%（+6pct）；电商综合实力彰显，流量外溢+资源倾斜策略下天猫等平台加速成长 [3] 分产品 - 24H1卫生巾/纸尿裤/ODM业务营收14.1/0.57/0.68亿元（同比+68.8%/-5.3%/+21.6%），主业卫生巾在大健康系列益生菌驱动下保持快速成长；24H1自由点品牌市场份额在本土卫生巾品牌中排名第2，在重庆/四川/云南市场排名第1 [3] 毛利率与费用率 - 24H1综合毛利率/自由点毛利率分别54.4%/57.6%（同比+6.8/+5.1pct），创单季度历史新高，大健康系列产品收入占卫生巾比重达42.3%，同比+255.2%，产品片单价持续提升带动产品结构改善 [3] - 24H1销售费用率35.3%（同比+11.1pct），管理/研发费用率2.9%/2.2%（同比-0.9/-0.6pct），其中营销类推广费用投入3.68亿元，同比增长283.1%，净利率11.7%（同比-2.2pct），Q2净利率10.1%（-2pct） [3] 成长动能 - 渠道端，外围省份重点突围且组织保持迭代，2H高成长有望延续；产品端，近期大健康系列新品益生菌PRO开启重点推广，力图实现都市白领更广泛的人群覆盖，产品竞争力强化&品牌势能提升，看好中期份额持续提升空间 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司24 - 26年归母净利分别为3.3、4.2、5.4亿元，当前股价对应PE分别为29、22、17X，维持“买入”评级 [3] 公司基本情况及预测 财务指标 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,612|2,144|3,088|3,892|4,788| |营业收入增长率|10.19%|33.00%|44.02%|26.03%|23.04%| |归母净利润(百万元)|187|238|325|423|541| |归母净利润增长率|-17.83%|27.21%|36.31%|30.35%|27.82%| |摊薄每股收益(元)|0.435|0.555|0.756|0.986|1.260| |每股经营性现金流净额|0.54|0.77|1.01|1.19|1.48| |ROE(归属母公司)(摊薄)|14.63%|17.18%|21.41%|24.49%|27.07%| |P/E|31.73|27.32|28.76|22.06|17.26| |P/B|4.64|4.69|6.16|5.40|4.67| [5] 三张报表预测摘要 - 包含主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等损益表项目，以及货币资金、应收款项、存货等资产负债表项目在2021 - 2026E的预测数据 [5] 比率分析 - 涵盖每股指标、回报率、主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率、总资产增长率、资产管理能力、偿债能力等指标在2021 - 2026E的情况 [5]