报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年报告公司实现营收15.32亿元，同比+61.31%；归母净利润1.8亿元，同比+36.41%；扣非净利润1.72亿元，同比+38.59%；基本每股收益0.42元 24Q2实现营收7.67亿元，同比+79.56%；归母净利润0.77亿元，同比+49.37%；扣非净利润0.75亿元，同比+50.6% [2] - 产品结构优化提振毛利率，渠道费用投放增加，公司扣非净利率有所下滑 2024年上半年综合毛利率为54.4%，同比+6.83pct 24Q2单季毛利率为54.44%，同比+5.98pct，环比+0.08pct 报告期内期间费用率为40.2%，同比+9.61pct 2024年上半年扣非净利率为11.23%，同比-1.84pct 24Q2扣非净利率为9.71%，同比-1.87pct，环比-3.03pct [2] - 大健康系列卫生巾表现亮眼，产品结构不断升级 报告期内自由点产品实现营收14亿元，同比+69.7%，大健康系列产品收入占卫生巾比重达42.3%，较去年同期增长255.2% 2024年5月公司再度推出益生菌pro+新品 [2] - 电商渠道高速成长，外溢效应助力线下拓展 2024年上半年线下渠道实现营收8.11亿元，同比+23.4% 线上渠道实现6.53亿元，同比+175.99% [2] - 投资建议认为公司为国产卫生巾龙头，产品升级持续迭代优化，线上渠道高速扩张，外溢效应助力线下渠道拓展，未来有望持续提升市占率 预计2024/25/26年能够实现基本每股收益0.75/0.96/1.2元，对应PE为29X/23X/18X [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2144.15|2991.30|3774.12|4636.24| |收入增长率%|33.00|39.51|26.17|22.84| |归母净利润（百万元）|238.25|323.51|413.09|516.58| |利润增速%|27.21|35.78|27.69|25.05| |毛利率%|50.32|52.16|52.47|52.89| |摊薄EPS(元)|0.55|0.75|0.96|1.20| |PE|39.19|28.86|22.60|18.08| [7] 公司财务预测表 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1213.55|1322.53|1499.51|1739.48| |货币资金|356.27|343.81|408.70|520.29| |应收账款|166.57|207.73|241.12|283.33| |其它应收款|12.51|16.62|20.97|25.76| |预付账款|27.75|40.07|53.81|67.71| |存货|172.86|214.66|249.13|285.18| |其他|477.60|499.65|525.77|557.22| |非流动资产|670.93|731.14|738.66|734.78| |长期投资|19.42|19.42|19.42|19.42| |固定资产|491.25|510.64|518.16|514.28| |无形资产|65.15|65.15|65.15|65.15| |其他|95.11|135.94|135.94|135.94| |资产总计|1884.47|2053.68|2238.17|2474.27| |流动负债|478.68|628.85|789.84|958.84| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付账款|230.93|318.01|413.56|515.75| |其他|247.75|310.84|376.28|443.09| |非流动负债|18.86|21.95|21.95|21.95| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|18.86|21.95|21.95|21.95| |负债合计|497.53|650.81|811.80|980.80| |少数股东权益|0.00|0.32|0.74|1.25| |归属母公司股东权益|1386.94|1402.55|1425.64|1492.22| |负债和股东权益|1884.47|2053.68|2238.17|2474.27| [11] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2144.15|2991.30|3774.12|4636.24| |营业成本|1065.28|1431.04|1793.75|2184.35| |营业税金及附加|18.68|26.92|33.97|41.73| |营业费用|669.01|1046.95|1328.49|1645.87| |管理费用|72.09|89.74|113.22|134.45| |财务费用|-4.40|-7.12|-6.87|-8.17| |资产减值损失|-10.13|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动收益|4.54|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|8.67|11.97|15.10|18.54| |营业利润|280.83|382.83|488.91|610.20| |营业外收入|0.23|0.56|0.55|0.44| |营业外支出|1.51|2.40|2.98|2.30| |利润总额|279.55|380.98|486.48|608.35| |所得税|41.02|57.15|72.97|91.25| |净利润|238.53|323.83|413.51|517.10| |少数股东损益|0.28|0.32|0.41|0.52| |归属母公司净利润|238.25|323.51|413.09|516.58| |EBITDA|324.99|414.47|522.09|644.06| |EPS (元)|0.55|0.75|0.96|1.20| [11] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|331.39|379.29|492.24|584.90| |净利润|238.53|323.83|413.51|517.10| |折旧摊销|56.41|40.61|42.48|43.88| |财务费用|-0.01|0.01|0.01|0.01| |投资损失|-8.67|-11.97|-15.10|-18.54| |营运资金变动|14.98|26.69|48.91|40.61| |其它|30.15|0.12|2.44|1.86| |投资活动现金流|-136.00|-88.98|-37.34|-23.31| |资本支出|-83.64|61.85|-52.44|-41.86| |长期投资|-52.36|0.00|0.00|0.00| |其他|0.00|-27.13|15.10|18.54| |筹资活动现金流|-144.94|-302.82|-390.01|-450.01| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|-144.94|-302.82|-390.01|-450.01| |现金净增加额|50.48|-12.46|64.89|111.59| [11] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|33.00%|39.51%|26.17%|22.84%| |营业利润增长率|29.71%|36.32%|27.71%|24.81%| |归属母公司净利润增长率|27.21%|35.78%|27.69%|25.05%| |毛利率|50.32%|52.16%|52.47%|52.89%| |净利率|11.11%|10.81%|10.95%|11.14%| |ROE|17.18%|23.07%|28.98%|34.62%| |ROIC|16.47%|22.55%|28.45%|34.01%| |资产负债率|26.40%|31.69%|36.27%|39.64%| |净负债比率|-25.37%|-24.05%|-28.20%|-34.40%| |流动比率|2.54|2.10|1.90|1.81| |速动比率|2.11|1.69|1.51|1.44| |总资产周转率|1.19|1.52|1.76|1.97| |应收账款周转率|12.85|15.98|16.82|17.68| |应付账款周转率|5.09|5.21|4.90|4.70| |每股收益|0.55|0.75|0.96|1.20| |每股经营现金|0.77|0.88|1.15|1.36| |每股净资产|3.23|3.27|3.32|3.48| |P/E|39.19|28.86|22.60|18.08| |P/B|6.73|6.66|6.55|6.26| |EV/EBITDA|18.95|21.72|17.12|13.70| |P/S|4.36|3.12|2.47|2.01| [11]