报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][3] 报告的核心观点 - 仙乐健康2024年半年度报告显示业绩延续增势，采购协同优化毛利表现，推进高毛利软糖产能布局，坚持头部客户开发，短期看好推动整合和降本增效提升BF盈利能力，长期看好产品研发创新和B端市场竞争力 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩延续增势，采购协同优化毛利表现 - 2024H1营收19.90亿元（同增29%），归母净利润1.54亿元（同增53%），扣非归母净利润1.54亿元（同增55%）；2024Q2营收10.39亿元（同增23%），归母净利润0.91亿元（同增27%），扣非归母净利润0.90亿元（同增21%） [1] - 2024Q2毛利率同增2pct至33.35%，预计全年保持毛利率高位；销售费用率同增1pct至7.97%，管理费用率同增0.4pct至10.17%；净利率同增1pct至7.90%，BF产能爬坡实现减亏，盈利能力有提升空间 [1] 推进高毛利软糖产能布局，坚持头部客户开发 - 2024H1软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型营收分别为8.89/1.42/1.42/4.86/1.40/0.98/0.80亿元，分别同比+27%/-18%/+13%/+61%/-14%/+70%/+315%，后续抓住软糖需求红利布局，预计下半年软糖保持增势，优化产品结构 [1] - 2024H1中国/美洲/欧洲/其他地区营收分别为8.32/7.29/2.95/1.36亿元，分别同增4%/65%/14%/186%，国内下半年收入预计环比加速，美洲区争取2024Q4扭亏为盈，欧洲区下半年增速略有回落，亚太地区预计延续高增 [1][2] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年EPS为1.76/2.28/2.86元，当前股价对应PE分别为13/10/8倍 [3] 财务预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|3,582|4,332|5,048|5,720| |增长率（%）|42.9%|20.9%|16.5%|13.3%| |归母净利润（百万元）|281|416|539|674| |增长率（%）|32.4%|48.2%|29.4%|25.0%| |摊薄每股收益（元）|1.55|1.76|2.28|2.86| |ROE（%）|11.0%|14.8%|17.2%|19.0%| [5] 资产负债表预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计|1,933|2,339|2,840|3,408| |非流动资产合计|3,263|3,140|3,015|2,896| |资产总计|5,196|5,479|5,855|6,304| |流动负债合计|751|712|723|723| |非流动负债合计|1,878|1,958|1,998|2,028| |负债合计|2,630|2,670|2,722|2,751| |所有者权益|2,566|2,809|3,133|3,552| [6] 利润表预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|3,582|4,332|5,048|5,720| |营业成本|2,498|2,977|3,452|3,886| |营业税金及附加|22|28|32|35| |销售费用|278|334|384|429| |管理费用|351|420|485|543| |财务费用|52|24|13|-1| |研发费用|110|134|157|177| |费用合计|791|912|1,038|1,148| |营业利润|282|416|534|663| |利润总额|273|408|528|659| |所得税费用|33|49|63|78| |净利润|240|359|465|581| |少数股东损益|-41|-57|-74|-93| |归母净利润|281|416|539|674| [6] 主要财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|42.9%|20.9%|16.5%|13.3%| |归母净利润增长率|32.4%|48.2%|29.4%|25.0%| |毛利率|30.3%|31.3%|31.6%|32.1%| |四项费用/营收|22.1%|21.1%|20.6%|20.1%| |净利率|6.7%|8.3%|9.2%|10.2%| |ROE|11.0%|14.8%|17.2%|19.0%| |资产负债率|50.6%|48.7%|46.5%|43.6%| |总资产周转率|0.7|0.8|0.9|0.9| |应收账款周转率|5.7|6.1|7.0|7.9| |存货周转率|5.2|8.7|9.9|11.1| |EPS（元/股）|1.55|1.76|2.28|2.86| |P/E|15.2|13.3|10.3|8.2| |P/S|1.2|1.3|1.1|1.0| |P/B|1.8|2.1|1.8|1.5| [6] 现金流量表预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|240|359|465|581| |少数股东权益|-41|-57|-74|-93| |折旧摊销|221|123|123|118| |公允价值变动|-58|-13|-8|-2| |营运资金变动|23|-6|-7|-4| |经营活动现金净流量|386|406|498|600| |投资活动现金净流量|-1158|76|82|84| |筹资活动现金净流量|1191|-37|-100|-132| |现金流量净额|420|445|480|552| [6]