报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司发布股权激励计划，24 - 26年扣非归母净利润目标不低于10.1/12.8/15.5亿元，当前市值对应24 - 26年扣非归母利润PE为25/20/16x，2023年底以来锦江进行新一轮改革，股权激励计划落地后改革成效值得期待 [5] - 考虑24年酒店行业需求压力及锦江直营渠道占比提升平稳，略下调24 - 26年盈利预测，预计归母净利润分别为14.7/15.0/17.7亿元，调整后增速为46.8%/2.2%/17.8%，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本1070百万股，流通股本914百万股，市价23.7元，流通市值21645百万元，总市值25339百万元 [2] 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11008|14649|14980|15808|16687| |增长率yoy%|-2.9%|33.1%|2.3%|5.5%|5.6%| |归母净利润（百万元）|113.5|1001.7|1471.0|1503.9|1771.7| |增长率yoy%|12.8%|782.7%|46.8%|2.2%|17.8%| |每股收益（元）|0.11|0.94|1.37|1.41|1.66| |每股现金流量|2.09|4.82|3.02|3.05|3.33| |净资产收益率|0.7%|5.8%|7.9%|7.5%|8.1%| |P/E|223.3|25.3|17.2|16.8|14.3| |P/B|1.5|1.5|1.4|1.4|1.3| [4] 股权激励计划 - 拟向激励对象授予不超过800万股，约占股本总额0.75%，首次授予不超过647.7万股，约占授予总量80.96%，约占股本总额0.61%，预留152.3万股，约占授予总量19.04%，约占股本总额0.14% [5] - 激励对象除5位高管外，中层管理及核心骨干人员达143人，覆盖面较广，首次授予限制性股票总成本估计约7584.57万元，24 - 28年股票支付费用预计为948.07/2844.21/2338.57/1074.48/379.23万元，对各年度净利润影响较小 [5] - 解锁条件为扣非归母净利润增速、扣非归母净资产收益率、主业利润率及新增开业酒店数量，且将前三项指标与对标企业分位值纳入条件，24 - 26年扣非业绩增速目标不低于30%/65%/100%，即扣非归母净利润不低于10.1/12.8/15.5亿元，每年新增不低于1200家门店，预计推动公司改革规划落地，提升长期竞争力 [6] 公司主要财务数据及预测 资产负债表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|6915|10295|10777|11474|14121| |应收账款（百万元）|1854|1706|1981|2186|2314| |流动资产合计（百万元）|10463|13551|14731|15676|18495| |固定资产（百万元）|4918|4965|5723|5512|5321| |非流动资产合计（百万元）|36968|37036|35280|34454|33709| |资产合计（百万元）|47431|50587|50011|50130|52204| |短期借款（百万元）|149|361|361|361|361| |应付账款（百万元）|1315|1449|1437|1517|1537| |流动负债合计（百万元）|11811|12671|12857|13091|13314| |长期借款（百万元）|8058|9893|7893|6353|6353| |非流动负债合计（百万元）|18470|20555|18555|17015|17015| |负债合计（百万元）|30281|33226|31412|30106|30329| |归属母公司所有者权益（百万元）|16573|16677|17641|18703|20024| |少数股东权益（百万元）|577|684|958|1321|1851| |所有者权益合计（百万元）|17150|17361|18599|20024|21875| [7] 利润表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11008|14649|14980|15808|16687| |营业成本（百万元）|7364|8498|8232|8792|8856| |销售费用（百万元）|776|1160|1186|1220|1255| |管理费用（百万元）|2348|2745|2790|2944|3108| |财务费用（百万元）|475|690|504|379|349| |营业利润（百万元）|462|1801|2433|2607|3225| |利润总额（百万元）|495|1793|2451|2621|3233| |所得税（百万元）|250|516|705|754|931| |净利润（百万元）|245|1277|1746|1867|2302| |少数股东损益（百万元）|132|275|275|363|530| |归属母公司净利润（百万元）|113|1002|1471|1504|1772| [7] 现金流量表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|2238|5162|3233|3268|3568| |投资活动现金流（百万元）|232|1111|-390|-320|-300| |融资活动现金流（百万元）|-3558|-3569|-2361|-2251|-622| [7] 主要财务比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率| -2.9%|33.1%|2.3%|5.5%|5.6%| |归母公司净利润增长率|12.8%|782.7%|46.8%|2.2%|17.8%| |毛利率|33.1%|42.0%|45.0%|44.4%|46.9%| |净利率|2.2%|8.7%|11.7%|11.8%|13.8%| |ROE|0.7%|5.8%|7.9%|7.5%|8.1%| |ROIC|4.0%|9.4%|11.7%|11.9%|13.3%| |资产负债率|63.8%|65.7%|62.8%|60.1%|58.2%| |流动比率|0.9|1.1|1.1|1.2|1.4| |总资产周转率|0.2|0.3|0.3|0.3|0.3| [7] 每股指标（元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.11|0.94|1.37|1.41|1.66| |每股经营现金流|2.09|4.82|3.02|3.05|3.33| |每股净资产|15.49|15.59|16.49|17.48|18.71| [7] 估值比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|223|25|17|17|14| |P/B|2|2|1|1|1| [7]