报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 百亚股份2024年中报业绩靓丽，收入超预期，产品力、品牌力与销售能力向上共振，商业模式闭环逐步形成，看好其从区域走向全国、兑现高速成长，上调盈利预期并继续重点推荐 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为31.13亿元、40.07亿元、50.19亿元，增长率分别为45.2%、28.7%、25.3% [1] - 预计2024 - 2026年净利润分别为3.25亿元、4.28亿元、5.51亿元，增长率分别为36.2%、31.7%、28.8% [1] - 预计2024 - 2026年每股收益分别为0.76元、1.00元、1.28元 [1] 基本情况 - Q2收入靓丽，实现淡季与旺季打平，产品、品牌、渠道力向上共振 [1] - 2024H1公司毛利率54.4%（+6.38pct.），归母净利率为11.73%（+2.14pct.），单季度Q2毛利率同环比继续提升，费用端销售/管理/及研发费用率分别为35.28%（+11.07pct.）、2.92%（-0.03pct.）、2.15%（-0.6pct.） [1] 渠道拆分 - 线上：从内容电商向传统电商辐射，H1营收6.53亿元（+176%），毛利率55.93%（+9.16pct.），Q1/Q2单季度收入同增150.5%/201%，“6.18”期间自由点品牌抖音、天猫销售分别爆发，有望抖音+天猫双轮驱动电商增长 [1] - 线下：H1增长23.4%，Q2外围市场增长提速，分区域川渝/云贵陕/其他地区上半年分别营收8.11亿元（+11.1%）、6.29亿元（+27.6%）、1.82亿元（+65.6%），分渠道经销商/KA/其他渠道上半年分别营收3.76亿元（+16.7%）、2.42亿元（+32.2%）、1.92亿元（+10.8%），产能瓶颈突破后川渝市场明显修复 [1] 产品端 - 卫生巾：上半年收入14.07亿元（+68.8%），毛利率57.37%（+5.3pct.），推新围绕益生菌系列升级展开，看好益生菌系列迭代帮助强化产品力，产品结构升级逻辑持续兑现、提升盈利能力 [1] - 纸尿裤&DOM：纸尿裤/ODM业务上半年分别营收0.57亿元（-5.3%）/0.68亿元（+1.6%），婴裤业务收缩，成裤保持增长 [1]