行业投资评级 - 报告对Funko Inc (FNKO)的评级为“卖出”，目标价为6.50美元，基于2025年EBITDA的5.0倍估值 [1][8][25] 核心观点 - Funko Inc 2Q24业绩超出预期，收入为2.84亿美元，高于市场预期的2.31亿美元，调整后EBITDA为2800万美元，高于市场预期的1200万美元，调整后稀释每股收益为0.10美元，高于市场预期的-0.13美元 [1][10] - 2Q24业绩超预期部分原因是销售时间提前以及运费市场波动，同时DTC（直接面向消费者）产品销售占比增加，成本削减和运营改进也推动了EBITDA和EPS的增长 [1][10] - 3Q24指引低于市场预期，主要由于收入提前至2Q24，但公司维持2024年全年展望，预计4Q24将有显著增长，主要得益于季节性因素和DTC业务的积极势头 [1][11][16] - 尽管2Q24业绩超预期，但报告认为其增长主要与时间调整相关，未来执行风险较高，尤其是公司转型和增长计划的可见性不足 [1][25] 财务数据与估值 - 2024年收入预计为10.645亿美元，2025年为11.451亿美元，2026年为12.596亿美元 [1][22] - 2024年调整后EBITDA预计为8070万美元，2025年为1.086亿美元，2026年为1.526亿美元 [1][22] - 2024年调整后稀释每股收益预计为-0.01美元，2025年为0.41美元，2026年为1.07美元 [1][22] - 公司企业价值为7.226亿美元，市值为5.197亿美元 [1] 业务与运营 - DTC（直接面向消费者）销售在2Q24占总销售额的23%，同比增长33%，管理层预计DTC销售将维持在20%-25%的净销售额占比 [13] - 2Q24毛利率提升250个基点，主要由于库存储备释放，但预计这一利好不会在3Q24和4Q24重复 [15] - 3Q24收入预计同比下降7.5%，主要由于销售时间提前和季节性变化，尤其是DTC产品销售更接近假日季 [16] - 1H24美国业务表现不佳，同比下降5%，而欧洲业务增长21%，主要由于美国电影内容较少 [18] 风险与挑战 - 消费者需求可能在2H24面临压力，尤其是假日季，公司认为其产品价格区间广泛，能够应对不同消费需求 [17] - 1H24电影内容较少对收入增长造成压力，尤其是美国市场，主要由于2023年好莱坞罢工导致电影制作暂停 [18]