报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 仙乐健康是保健品 CDMO 龙头企业，美洲去库阶段结束后需求恢复，中长期公司研发、生产端优势积累足，龙头地位有望持续提升，对全年收入同增 20%、业绩 4 亿元（不含股权激励费用）的激励目标信心充足 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024H1 公司实现营收 19.9 亿元，同比+28.85%；归母净利润 1.54 亿元，同比+52.66%；扣非净利润 1.54 亿元，同比+55.48% [2] - 2024Q2 公司实现营收 10.39 亿元，同比+23.29%；归母净利润 0.91 亿元，同比+27.38%；扣非净利润 0.9 亿元，同比+21.18% [2] 分产品收入情况 - 2024H1 软胶囊、片剂、粉剂、软糖、饮品、硬胶囊、其他剂型分别实现收入 8.89/1.42/1.42/4.86/1.4/0.98/0.8 亿元，同比+26.8%/-17.5%/+13.29%/+60.55%/-14.36%/+70.16%/+315.23%，饮品受个别客户订单影响收入下滑，预期未来收入将改善 [2] 分区域收入情况 - 2024H1 中国/美洲/欧洲/其他地区分别实现营收 8.32/7.29/2.95/1.36 亿元，同比+4.22%/+65.42%/+13.78%/+185.71% [2] - 2024Q2 中国区收入加速，实现高个位数增长；美洲区实现 30%+收入增长，需求保持强劲；欧洲区保持高双位数增长；亚太区维持翻倍以上增长 [2] 利润率情况 - 2024Q2 归母净利率为 8.8%，同比+0.28pct，环比+2.18pct，其中毛利率 33.35%，同比+2.41pct，环比+2.73pct，内生业务毛利率提升主要由于内部持续精益生产、服务收入增加和产品结构升级；BF 毛利率也同样随着规模释放和技术优化等提升 [3] - 2024Q2 销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.97%/10.17%/2.16%/3.51%，同比+0.6/+0.4/+1.4/+0.7pct [3] 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年公司营业收入分别为 43.5/50.1/56.6 亿元，分别同比增长 21%/15%/13% [3] - 预计归母净利润 4.02/4.77/5.87 亿元，分别同比增长 43%/19%/23%，EPS 分别为 1.7/2.02/2.49 元，对应 PE 分别为 14x、12x、9x [3] 资产负债表情况 - 2023A - 2026E 流动资产分别为 1,933/2,378/3,074/3,901 百万元，非流动资产分别为 3,263/3,329/3,241/3,138 百万元，资产总计分别为 5,196/5,707/6,314/7,039 百万元 [9] - 2023A - 2026E 流动负债分别为 751/882/1,008/1,140 百万元，非流动负债分别为 1,878/1,879/1,879/1,879 百万元，负债合计分别为 2,630/2,761/2,887/3,019 百万元 [9] 利润表情况 - 2023A - 2026E 营业总收入分别为 3,582/4,346/5,010/5,661 百万元，营业成本分别为 2,498/2,981/3,408/3,810 百万元 [9] - 2023A - 2026E 归属母公司净利润分别为 281/402/477/587 百万元，每股收益分别为 1.19/1.70/2.02/2.49 元 [9] 现金流量表情况 - 2023A - 2026E 经营活动现金流分别为 386/549/739/884 百万元，投资活动现金流分别为 -1,158/-255/-150/-150 百万元，筹资活动现金流分别为 -91/2/0/0 百万元 [10] 重要财务与估值指标情况 - 2023A - 2026E 每股净资产分别为 12.05/10.96/12.99/15.47 元，ROIC 分别为 9.03%/9.27%/10.56%/11.62%，ROE - 摊薄分别为 11.76%/14.41%/14.60%/15.23% [10] - 2023A - 2026E P/E（现价 & 最新股本摊薄）分别为 19.74/13.81/11.63/9.46，P/B（现价）分别为 1.95/2.14/1.81/1.52 [10]