报告公司投资评级 - 维持买入评级，但将目标价下调至5.15港元 [3] 报告的核心观点 - 对运动服装行业持谨慎态度，但安踏、特步和361度等品牌在2024年上半年表现出色，预计这种趋势将持续到2024年下半年 [3] - 维持2024财年的指引，但对利润率更为谨慎，预计毛利率将降至41.1%，广告及促销费用将增至销售额的13.1% [3] - 2025财年的初步情况仍然良好，由于2025年第一季度的贸易展会订单表现不错，即使竞争加剧，平均售价仍可能上涨 [3] - 考虑到更保守的利润率和较低的经营杠杆，将2024/2025/2026财年的净利润预测分别下调8%/9%/9% [3] 各部分总结 财务数据 - 2024年上半年，361度销售额同比增长19%至51亿人民币，净利润同比增长12%至7.9亿人民币 [9] - 预计2024/2025/2026财年的收入分别为99.08亿/113.91亿/128.33亿人民币，同比增长17.6%/15.0%/12.7% [4][13] - 预计2024/2025/2026财年的净利润分别为10.76亿/12.54亿/14.50亿人民币，同比增长11.9%/16.5%/15.6% [4][13] 产品与渠道 - 跑步、篮球和女性健身产品表现出色，电商业务增长保持稳定 [9] - 按产品划分，2024年上半年鞋类、服装和儿童产品的销售额同比分别增长20%、16%和24% [9] - 按渠道划分，电商销售额增长略慢，为16%，部分原因是分销商的O2O销售和618节日销售确认延迟 [9] 运营情况 - 2024年上半年库存天数稳定在85天，与去年的86天相近 [9] - 预计2024/2025/2026财年的店铺数量分别为8779家/9239家/9699家，同比增长6.0%/5.2%/5.0% [14] 估值比较 - 与同行相比，361度的估值具有吸引力，目前股价对应的2024财年市盈率为6倍 [3] - 目标价基于2024财年9倍的市盈率（从10倍下调） [3]