报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为蓝牙传感器领先企业，受益于物联网需求回暖及新产品推出，主业业绩高增确定性较强，同时拓展电子标签蓝海市场，有望贡献业绩增量 [6] 根据相关目录分别进行总结 蓝牙传感器小巨人，业绩快速增长 - 公司于2007年成立，主业涵盖智能硬件产品及软件产品，产品广泛应用于产业物联网领域，以境外客户为主，发展历程中取得多项成果 [18] - 公司主要产品包括蓝牙传感器、物联网网关、物联网模组和电子标签，各有特点和应用场景 [18][24] - 2015 - 2023年公司营收CAGR为33%，归母净利润CAGR为57%，2022年业绩下降，2024Q1营收和归母净利润同比高增 [25] - 蓝牙传感器和境外市场为主要收入来源，物联网网关系列产品毛利率领先，境外市场毛利率高于境内 [27] - 2015 - 2023年公司毛利率从39%提升至44%，归母净利率从4%提升至14%，2024Q1毛利率与归母净利率分别为47.89%、14.62% [30] - 2018年以来研发费用率保持在7%以上，销售管理费用率和管理费用率呈上升趋势，财务费用率呈下降趋势 [30] - 2016 - 2023年公司经营净现金流始终为正，2024Q1为 - 233万元，存货和应收账款周转天数波动范围合理 [32] - 2015年以来公司资产负债率、有息负债率及剔除预收款后的资产负债率显著下降，2024Q1处于较低水平，偿债能力良好 [34] - 与可比公司对比，2021 - 2024Q1公司毛利率显著高于业内均值，2020 - 2023年净利率低于业内均值，2020 - 2024Q1研发费用率高于业内均值 [35] - 公司实控人为庄严、张敏、龙招喜，三人在电子行业经验丰富，截至2024年8月8日，实控人团队总持股比例为61% [38] - 2024年4月公司发布员工持股计划，投入不超过674万元，为不超过73名员工提供股权激励，业绩考核目标为2024 - 2026年营收增速不低于20%、44%、72% [39] 布局电子标签蓝海市场，挖掘增长新机遇 - 电子标签可替代传统纸质标签，产业链上游为原材料，中游是系统解决方案提供商，下游应用广泛，主要在零售领域 [41] - 全球电子价签市场规模从2017年的28亿元增长至2023年的169亿元，CAGR为35%，2024年有望达212亿元，国外法国领先，国内渗透率低、成长空间广阔 [44] - 2023年全球电子价签市场CR4为91%，前四大公司为SES、汉朔科技、SoluM、Pricer，国产替代空间广阔 [45] - 公司电子标签采用低功耗蓝牙技术与电子墨水屏，具有多种优势，解决了传统液晶桌牌的问题 [48][50] - 公司电子标签产品矩阵丰富，支持个性化定制，涵盖多种类型和尺寸，适用于多个领域 [51] - 公司在研数智物联电子标牌系列产品，完善产品布局，提升市场占有率 [54] - 公司电子价签产品营收从2019年的85万元增长至2023年的955万元，CAGR为83%，毛利率从2019年的25%增长至34% [54] 蓝牙传感器为基本盘，产业物联网驱动增长 - 公司产品生态链与物联网行业紧密相关，物联网设备市场规模庞大且呈快速增长态势 [56] - 蓝牙信标技术融合传感器，实现多场景定位与监测，起源于2013年，全球低功耗蓝牙信标市场规模预计2028年达293.8亿美元，CAGR为48% [57][59] - 物联网产业发展为传感器带来新机遇，2020年全球物联网传感器市场规模达124亿美元，预计2030年达到1418亿美元，CAGR为28% [60] - 蓝牙传感器与蓝牙信标领域竞争格局中，国外代表企业为Estimote、Gimbal，国内有云里物里等企业 [60] - 公司掌握成熟低功耗蓝牙连接技术，产品矩阵丰富，可实现多种功能，在恶劣环境中稳定工作 [61][62] - 公司在信标产品中实现同时多帧广播技术，研发多种技术提升产品竞争力，掌握多种防尘防水技术 [62][63] - 截至2023年公司在研环境检测传感器，有望丰富产品系列，扩大市场占有率 [64] - 2019 - 2021年公司TOP5客户占比在20 - 45%之间，以境外客户为主，将巩固海外市场并拓展境内客户 [64] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润为3443、4413、5658万元，据2024年8月13日股价，对应PE为23、18、14X [6]