报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 智明达是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载领域多年，同时加强在低空经济和商业卫星相关领域布局，已成功参与无人机飞控系统和航电组网系统以及商业卫星数据链、商业火箭的配套。根据下游需求节奏变化，调整公司20242026年归母净利润为1.12亿元、1.52亿元、2.04亿元，当前股价对应20242026年PE为23x/17x/12x [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年上半年实现营收1.6亿元，YoY-47.8%；归母净利润170万元，YoY-95.8%；扣非归母净利润-127万元，上年同期为0.3亿元。业绩下降主要是因为受行业环境影响，多型号订单延后，报告期内新增订单不及预期，导致交付减少 [1] - 2Q24实现营收1.1亿元，同比减少53.4%，环比增长125.5%；归母净利润0.1亿元，同比减少69.1%，环比改善明显（1Q24为-0.1亿元）。2Q24毛利率同比增加8.69ppt至51.5%；净利率同比减少5.90ppt至11.6%。2024年上半年综合毛利率同比增加5.23ppt至50.0%，净利率同比减少12.09ppt至1.1% [1] 研发与技术 - 24H1新研项目数同比增长18%至120个。费用方面，24H1公司期间费用率为55.1%，同比增加23.59ppt。其中：销售费用率8.5%，同比增加3.04ppt；管理费用率12.3%，同比增加5.87ppt；财务费用率1.1%，同比增加0.80ppt；研发费用率33.2%，同比增加13.88ppt；研发费用0.5亿元，同比减少10.3%。研发项目方面，公司依托新技术、国产化、低成本等优势，在2024年上半年获得新项目120个，较上年同期增加17.65% [1] 存货与需求 - 存货较年初增长19%，截至2Q24末，存货2.7亿元，较年初增长了18.7%。公司Q2收入同比下降但存货较年初增加，或反应下游需求较旺盛 [1]