报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 71.00 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 24Q2 重庆啤酒销量稳增但升级承压，营收和归母净利同比有不同表现，盈利能力短期下滑，考虑佛山工厂投产等因素下调盈利预测，但仍维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24H1 营收/归母净利/扣非归母净利 88.6/9.0/8.9 亿元，同比 +4.2%/+4.2%/+3.9%；24Q2 营收/归母净利/扣非归母净利 45.7/4.5/4.4 亿元，同比 +1.5%/-6.0%/-6.6% [1] - 预计 24 - 26 年 EPS 2.84/3.01/3.20 元（前值 2.99/3.31/3.65 元） [4] 销量与价格 - 24Q2 啤酒销量 91.7 万吨，吨酒价 4848.3 元，同比 +1.5%/-0.7%，销量表现优于行业（24Q2 行业产量同比 -5.4%） [2] - 24Q2 高档/主流/经济啤酒营收 26.9/16.5/1.0 亿，同比 -1.9%/+5.1%/+10.7% [2] 区域表现 - 24Q2 西北/中区/南区收入同比 +0.1%/-1.2%/+4.6%，预计西南基地市场表现较优 [2] 盈利情况 - 24H1 毛利率 49.2%，同比 +0.7pct，24Q2 同比 -1.0pct，Q2 吨酒价/吨成本同比 -0.7%/+2.1% [3] - 24H1 销售费用率/管理费用率 15.2%/3.0%，同比 +0.7/-0.1pct（Q2 同比 +1.3/-0.3pct） [3] - 24H1 归母净利率 10.2%，同比持平；24Q2 归母净利率 9.8%，同比 -0.8pct [3] 财务预测 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(人民币百万)|14,039|14,815|15,298|15,691|16,096| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,264|1,337|1,373|1,455|1,550| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.61|2.76|2.84|3.01|3.20| |ROE(%)|71.40|74.25|43.26|31.44|25.08| |PE(倍)|23.23|21.96|21.38|20.17|18.94| |PB(倍)|14.28|13.72|8.36|5.91|4.50| |EV EBITDA(倍)|7.47|7.38|6.54|5.69|4.97| [5] 可比公司估值 |公司简称|市值 (mn)（2024/8/14）|PE（倍）（24E）|PE（倍）（25E）|PE（倍）（26E）|EPS（元）（24E）|EPS（元）（25E）|EPS（元）（26E）|24 - 26 年净利 CAGR| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |青岛啤酒|88,223|19|18|15|3.44|3.58|4.21|11%| |华润啤酒|76,238|118|13|11|0.20|1.76|2.14|130%| |百润股份|18,500|21|22|19|0.82|0.81|0.94|10%| |燕京啤酒|27,763|44|29|22|0.22|0.34|0.44|34%| |平均值| - |50|25| - |1.17|8.00|9.00|46%| |中间值| - |33|20|17|0.52|1.28|1.54|23%| |重庆啤酒|29,353|22|21|20|2.76|2.84|3.01|6%| [9]