报告公司投资评级 - 干源证券首次覆盖巨星传奇（06683.HK），给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 巨星传奇开辟“自有明星 IP+内容化场景+新零售”流量变现路径，背靠周杰伦、刘畊宏两大稀缺明星 IP，现有明星矩阵全网粉丝数约 2 亿，潜在商业价值大 [4] - 2023 年公司营收 4.3 亿元/同比+25%，IP 运营业务创收 1.9 亿元/同比+83%，收入占比提至 44%，两大业务形成独立造血能力，有望开启成长周期 [4] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润 1.11、1.80、2.39 亿元，对应 EPS 为 0.13、0.22、0.29 元，当前股价对应 PE 为 70.5、43.5、32.8 倍，公司明星利益绑定稳固，IP 运营变现路径多元，享受估值溢价 [4] 各部分总结 巨星传奇：进击的创新型零售商，明星 IP 构筑护城河 公司概况 - 巨星传奇是创新型零售玩家，采用“明星 IP 驱动流量+全域营销零售”商业模式，深度绑定周杰伦、刘畊宏，打造“周同学”“刘教练”等明星 IP，截至 2024 年 3 月旗下明星 IP 导流矩阵号全网粉丝约 2 亿 [14] - 发展历程：2017 年成立，2019 年孵化“周同学”、打造魔胴咖啡；2022 年打造刘畊宏、切入直播电商；2023 年至今 IP 运营各业务线发展，布局 AI+元宇宙 [15] 公司治理 - 股东、管理层与周杰伦关系紧密，叶惠美为周杰伦母亲，杨峻荣为其经纪人，马心婷、陈中与周杰伦有合作关系 [17] - 与核心明星合作稳固，获“周同学”IP 开发权及周杰伦项目优先合作权，与刘畊宏夫妇经纪公司设合资公司获独家代理权 [17] - 2024 年 5 月 2 日完成配售募资 2.2 亿港元，用于演唱会投资、元宇宙建设、并购及营运资金 [18] - 高管团队经验丰富，覆盖业务关键环节，是商业模式跑通关键因素 [20] 业务及财务分析 - IP 运营业务分电视节目及娱乐视频制作、活动策划、明星 IP 管理服务、IP 授权；新零售业务聚焦健康管理和美护赛道，以 ToB 私域分销起家，拓展 C 端渠道 [22][23] - 2023 年 IP 业务营收增速回正，创收 1.9 亿元/同比+83%，收入占比提至 44%；新零售业务创收 2.4 亿元，与 2022 年基本持平，全年营收 4.3 亿元/同比+25% [23] - 2023 年经调整净利润 7440 万元/同比-3.6%，净利润率同比-5pct，综合毛利率 64.2%/同比-0.5pct，管理/销售费用率分别同比+6.2/+5.1pct [25] - 2023 年经营性现金流下降，预计 2024 年随节目收入确认和新股份配售完成有望企稳回升 [26] 行业概览：粉丝经济撬动万亿市场，健康管理市场大有可为 IP 运营 - 粉丝经济盛行，红人 IP 市场规模快速增长，2022 年我国一万粉丝以上红人规模达 1310 万，红人经济关联产业市场规模超 5.5 万亿元，预计 2025 年达 8.2 万亿元，CAGR 达 14.2% [28] - 红人 IP 发展契合泛娱乐消费和内容平台演变趋势，社会“怀旧情绪”和内容平台助推老牌明星翻红 [29] - 红人 IP 服务商有天花板，未来标准化运作和价值链打造能力将成核心竞争力，行业有望出现马太效应 [30] 新零售 - 社区社交电商以私域为流量来源，2027 年市场规模有望达 11397 亿元，2022 - 2027 年 CAGR 达 9.0%；直播电商快速渗透，预计 2024 - 2026 年 CAGR 为 18% [30][32] - 明星 IP 赋能社交电商，可转化粉丝社群、提升产品社交价值和解决信任问题，推动两者良性互动 [33] - 大众追求健康轻量化生活，健康管理产品有望成社交电商新风口，预计 2023 - 2027 年中国健康管理社区社交电商市场规模 CAGR 为 8.3%；防弹饮料市场规模预计 CAGR 为 23.1% [34][35] IP 业务：明星矩阵持续拓宽，泛娱乐平台生态繁荣可期 IP 孵化 - 公司把握怀旧经济热潮，挖掘老牌艺人，输出泛娱乐内容积累流量和变现能力 [36] - 2019 年推出“周同学”IP，快手账号粉丝超 5000 万，2022 年相关收入 856 万元 [37] - 2021 年运营刘畊宏成超级健身 KOL，截至 2024 年 3 月全网粉丝约 1 亿，为其夫妇定制二次元 IP [38] - 签约方文山等艺人，截至 2024 年 3 月旗下明星全网粉丝约 2 亿，商业变现空间大 [39] IP 运营 - 媒体内容：围绕核心艺人打造的《周游记》系列等节目收视良好，有多个变现节点，后续节目有望稳定上新，制作周期和成本优化 [41][44] - 活动策划：取得周杰伦演唱会投资权，策划旗下艺人演唱会；明星演唱会杠杆效应突出；“周同学”IP 全场景植入，创新文旅模式，已出海落地泰国、日本 [46][48] - IP 管理服务：以刘畊宏、陈法蓉抖音矩阵号切入直播电商，有成本优势；孵化主播团队，矩阵号内容垂直差异化；刘畊宏矩阵号聚焦 24 - 40 岁中产女性，陈法蓉扩充男性粉丝；2023 年直播带货第三方品牌产品收入 2210 万元 [49][52][56] - 数字文娱：与中国移动合作开展数字视频彩铃业务；与数字王国合作开发数字版权库，升级 IP 运营模式，进入元宇宙演唱会等多元业态 [58] 新零售业务：加码研发拓宽产品线，打造公私域流量网络 产品端 - 围绕健康/美护赛道构建多元化产品网络，孵化魔胴等品牌，推出产品 SKU 50 余种 [22] 渠道端 - B 端巩固私域分销网络优势，C 端积极招募和培育自有 KOL，补足品牌声量 [7] 盈利预测与投资建议 盈利假设 - 预计 2024 - 2026 年实现营收 6.54、8.56、10.38 亿元，yoy+51.9%、+31.0%、+21.3%；归母净利润 1.11、1.80、2.39 亿元，对应 EPS 为 0.13、0.22、0.29 元，当前股价对应 PE 为 70.5、43.5、32.8 倍 [4][8] 投资建议 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4]