报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年H1继峰股份实现营业总收入110.06亿元，同比增长5.47%；归母净利润0.53亿元，同比下降35.54%；扣非归母净利润0.27亿元，同比降低74.31%；Q2营业总收入57.19亿元，同比增长7.41%；归母净利润0.34亿元，同比增长52.02%；扣非归母净利润0.11亿元，同比降低72.26% [2] - 2024年H1毛利率为14.52%，同比+0.32pct；销售费用率为1.31%，同比-0.1pct；管理费用率为8.90%，同比+1.3pct；研发费用率为2.2%，同比+0.2pct [2] - 2024年以来乘用车座椅业务多个高质量订单加速落地，出风口业务快速增长，上半年销售额1.66亿元；乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累，车载冰箱上半年销售额约2200万元；新生产基地建设不断推进，海内外员工交流恢复正常，格拉默整合进入快车道 [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为3.29、8.69、10.98亿元，对应PE分别为42.50、16.07、12.71倍 [3] 财务数据总结 盈利预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17967|21571|24615|28070|31969| |收入增长率（%）|6.74|20.06|14.11|14.03|13.89| |归母净利润（百万元）|-1417|204|329|869|1098| |净利润增长率（%）|-1221.60|114.38|61.18|164.51|26.37| |EPS（元/股）|-1.27|0.18|0.26|0.69|0.87| |PE|—|74.83|42.50|16.07|12.71| |ROE（%）|-41.02|4.97|5.86|13.61|15.01| |PB|4.94|3.81|2.49|2.19|1.91| [4] 财务报表及指标预测 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17966.80|21571.49|24615.27|28069.74|31969.02| |减：营业成本（百万元）|15615.52|18388.85|20618.85|23227.03|26397.58| |营业税费（百万元）|48.44|55.37|64.78|72.96|83.61| |销售费用（百万元）|261.78|307.76|320.00|435.08|495.52| |管理费用（百万元）|1367.57|1712.56|2067.68|2189.44|2493.58| |研发费用（百万元）|376.42|421.86|492.31|550.17|626.59| |财务费用（百万元）|199.75|454.45|515.95|515.27|487.30| |资产减值损失（百万元）|-1567.36|-30.85|-169.16|-79.90|-115.53| |加：公允价值变动收益（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资和汇兑收益（百万元）|3.36|-1.12|4.92|5.61|6.39| |营业利润（百万元）|-1444.20|285.88|391.01|1039.19|1314.05| |加：营业外净收支（百万元）|9.38|3.17|3.00|3.00|3.00| |利润总额（百万元）|-1434.83|289.05|394.01|1042.19|1317.05| |减：所得税（百万元）|27.95|81.27|59.10|156.33|197.56| |净利润（百万元）|-1417.38|203.87|328.61|869.20|1098.45| [5] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1163.42|1418.19|1693.24|1781.94|2052.97| |交易性金融资产（百万元）|0.00|0.00|381.11|381.11|381.11| |应收账款（百万元）|2642.85|3639.17|4282.41|4752.28|5548.85| |应收票据（百万元）|68.82|123.17|150.33|161.56|193.65| |预付账款（百万元）|153.82|141.40|180.83|191.15|224.38| |存货（百万元）|1824.66|1818.83|2172.39|2325.98|2806.89| |其他流动资产（百万元）|279.39|286.93|286.93|286.93|286.93| |长期股权投资（百万元）|10.69|10.42|11.04|11.22|11.61| |固定资产（百万元）|3504.19|3861.52|4324.57|4160.28|3665.91| |在建工程（百万元）|433.56|629.70|743.76|755.01|684.01| |无形资产（百万元）|1118.02|1126.81|1031.00|1008.02|948.62| |其他非流动资产（百万元）|741.05|1071.69|1071.69|1071.69|1071.69| |资产总额（百万元）|15453.54|17952.11|20381.07|21052.43|22255.68| |短期债务（百万元）|2135.00|2427.87|1727.87|1227.87|727.87| |应付账款（百万元）|2811.91|4138.63|4108.90|4407.67|4978.13| |应付票据（百万元）|70.07|138.98|158.85|163.75|202.89| |其他流动负债（百万元）|207.95|198.58|198.58|198.58|198.58| |长期借款（百万元）|2557.04|2045.95|3409.77|3409.77|3409.77| |其他非流动负债（百万元）|24.10|25.95|25.95|25.95|25.95| |负债总额（百万元）|11678.38|13496.35|14417.31|14289.74|14538.27| |少数股东权益（百万元）|319.66|354.53|360.82|377.48|398.52| |股本（百万元）|1116.79|1160.93|1266.08|1266.08|1266.08| |留存收益（百万元）|-923.91|-720.03|-407.85|374.43|1308.11| |股东权益（百万元）|3775.16|4455.76|5963.76|6762.69|7717.42| [5] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|-1417.38|203.87|328.61|869.20|1098.45| |加：折旧和摊销（百万元）|765.77|833.76|958.26|982.79|997.94| |资产减值准备（百万元）|1576.01|37.14|179.16|79.90|115.53| |公允价值变动损失（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |财务费用（百万元）|219.04|471.14|251.40|257.60|231.85| |投资收益（百万元）|-3.36|-4.07|-4.92|-5.61|-6.39| |少数股东损益（百万元）|-45.40|3.90|6.30|16.65|21.05| |营运资金的变动（百万元）|-18.05|169.62|-1047.57|-237.57|-671.73| |经营活动产生现金流量（百万元）|1052.37|1648.07|663.31|1954.36|1777.29| [5] 财务指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率（%）|6.7|20.1|14.1|14.0|13.9| |营业利润增长率（%）|-945.6|119.8|36.8|165.8|26.4| |净利润增长率（%）|-1221.6|114.4|61.2|164.5|26.4| |EBITDA增长率（%）|-8.2|46.3|33.5|27.5|11.4| |EBIT增长率（%）|-24.8|148.4|55.6|49.4|17.3| |NOPLAT增长率（%）|17.8|75.2|84.0|49.4|17.3| |投资资本增长率（%）|-9.4|8.9|20.3|1.5|2.7| |净资产增长率（%）|-24.5|18.0|33.8|13.4|14.1| |毛利率（%）|13.1|14.8|16.2|17.3|17.4| |营业利润率（%）|-8.0|1.3|1.6|3.7|4.1| |净利润率（%）|-8.1|1.0|1.4|3.2|3.5| |EBITDA/营业收入（%）|5.8|7.1|8.3|9.3|9.1| |EBIT/营业收入（%）|1.6|3.2|4.4|5.8|6.0| |固定资产周转天数|71|65|64|54|42| |流动营业资本周转天数|20|-4|18|19|24| |流动资产周转天数|140|138|149|141|144| |应收账款周转天数|50|52|58|58|58| |存货周转天数|41|36|35|35|35| |总资产周转天数|317|279|280|266|244| |投资资本周转天数|201|182|192|171|154| |ROE（%）|-41.0|5.0|5.9|13.6|15.0| |ROA（%）|-9.2|1.1|1.6|4.1|4.9| |ROIC（%）|2.9|4.7|7.1|10.5|12.0| |销售费用率（%）|1.5|1.4|1.3|1.6|1.6| |管理费用率（%）|7.6|7.9|8.4|7.8|7.8| |财务费用率（%）|1.1|2.1|2.1|1.8|1.5| |三费/营业收入（%）|10.2|11.5|11.8|11.2|10.9| |资产负债率（%）|75.6|75.2|70.7|67.9|65.3| |负债权益比（%）|309.3|302.9|241.7|211.3|188.4| |流动比率|1.00|0.87|1.13|1.22|1.37| |速动比率|0.61|0.59|0.77|0.84|0.94| |利息保障倍数|1.04|1.84|4.32|6.30|8.21| |DPS（元）|0.00|0.00|0.01|0.07|0.1