公司投资与业务拓展 - 宁波继峰汽车零部件股份有限公司出资50万元成立全资子公司宁波继荣汽车内饰件有限公司，持股比例100% [1] - 新公司法定代表人为冯巅，注册资本50万元，注册地位于宁波市 [1] - 新公司业务范围涵盖汽车零部件及配件制造、研发、批发零售以及技术服务、开发、咨询、交流、转让和推广等全方位技术相关活动 [1] 行业与业务定位 - 新成立公司所属行业为汽车制造业，专注于汽车内饰件领域 [1] - 业务活动包括汽车零部件及配件的制造、研发以及批发零售，突显产业链纵向整合意图 [1] - 技术相关服务覆盖技术开发、咨询、交流、转让和推广，强调技术创新与知识转移能力 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 公司2025年H1营业收入105.23亿元，同比-4.39%，归母净利润1.54亿元，同比+189.5% [5] - 25Q2营收54.86亿元，同环比-4.1%/+8.9%，归母净利润0.49亿元，同环比+45.1%/-52.7%，扣非归母净利润1.00亿元，同环比+809%/+13% [5][8] - 格拉默整合效果后续有望显现，座椅业务规模效应将带动快速扭亏 [8][9] - 公司成长逻辑清晰，格拉默整合盈利能力提升提供短期业绩增量，乘用车座椅业务拓展提供长期成长空间 [9] 财务表现 - 2025H1毛利率15.3%，同比提升 [7] - 预测2025-2027年归母净利润5.53/10.10/13.42亿元，对应PE 28/15/12倍 [7][9] - 2025-2027年预测营业收入24,277/28,330/32,028百万元，同比增长9.1%/16.7%/13.1% [7] - 2025-2027年预测每股收益0.44/0.80/1.06元 [7] 业务分区域表现 - 欧洲区25Q2营收2.79亿欧，同环比+2.6%/-2.3%，EBIT margin为2.5% [6] - 美洲区25Q2营收0.79亿欧，同环比-27.9%/-8.8%，EBIT margin为-6.1% [6] - 亚太区25Q2营收1.19亿欧，同环比-10.5%/-6.1%，EBIT margin为6.5% [6] 座椅业务发展 - 25H1乘用车座椅业务营业收入19.84亿元，同比翻倍增长 [9] - 业务实现归母净利润-0.63亿元 [9] - 下半年领克、极氪、理想、奥迪、捷途等车型量产上量，收入快速提升 [9] - 25年座椅事业部激励触发目标为实现净利0.8亿元 [9] 估值比较 - 2025-2027年PEG仅为0.51 [9] - 相较于可比公司（新泉股份、上海沿浦、天成自控）PEG=0.84仍具有较大提升空间 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入105.2亿元，同比下降4.39%，归母净利润1.5亿元，同比增长189.51% [3][10] - 2025年Q2收入54.86亿元，同比下降4.08%，环比增长9%，归母净利润0.49亿元，同比增长45%，扣非归母净利润1亿元，同比增长808% [3] - 格拉默二季度贡献约2800万元正向利润影响，降本增效措施持续落实 [3][10] 盈利能力提升 - 2025年Q2销售毛利率14.39%，同比提升0.02个百分点，归母净利率0.89%，同比提升0.30个百分点 [5][17] - 费用率变化：销售费用率7.91%（同比-0.76pct）、管理费用率3.34%（同比+1.10pct）、研发费用率0.62%（同比-0.24pct）、财务费用率1.93%（同比+0.57pct） [5][17] - 盈利能力提升主要受益于格拉默整合带来的降本增效措施 [5][25] 乘用车座椅业务进展 - 乘用车座椅行业为千亿级市场，单车价值从4000元至8000元乃至上万元提升，目前外资占据绝大多数市场份额 [6] - 2025年上半年乘用车座椅业务收入19.84亿元，同比增长超过100%（去年同期8.97亿元），归母净利润-0.63亿元（去年同期-0.23亿元） [6][27] - 截至2025年7月31日，累计乘用车座椅在手项目定点24个，包括德国宝马等全球型客户突破 [6][28] - 2024年全年交付座椅产品33万套，实现营业收入31.10亿元 [27] 产能与全球化布局 - 合肥、常州、芜湖、福州、义乌、天津、长春座椅基地已建成投产，宁波、北京、重庆基地建设中 [28] - 与格拉默在德国设立合资公司，拓展宝马等欧洲主机厂全球座椅业务 [28] - 格拉默继峰（德国）成为宝马乘用车座椅总成供应商，为欧洲市场开发前后排座椅总成 [28] 新业务发展 - 隐藏式电动出风口2025年上半年收入1.36亿元，受个别客户销量影响略有下降，下半年更多项目进入量产 [33] - 隐藏式门把手已获不同客户项目定点 [8][33] - 车载冰箱2025年上半年收入约7700万元，同比增长数倍（去年同期约2200万元），在手项目定点13个 [8][33] 行业与竞争格局 - 乘用车座椅80%以上市场份额被安道拓、李尔、丰田纺织、佛吉亚、延锋座椅、麦格纳等占据 [30] - 本土民营座椅总成商规模较小，主要活跃在二级配套市场，具有成本优势和快速反应能力 [30] - 公司通过进入新能源车企供应体系，有望突破现有座椅配套格局，伴随国内造车新势力成长 [30]

现金管理 - 2025年3月28日同意对不超3.5亿闲置募集资金现金管理，期限不超12个月[3] 产品赎回 - 招商银行北仑支行对公结构性存款产品到期赎回，认购4000万[4][5] - 产品期限31天，年化收益率1.75%，赎回本金4000万、收益5.95万[5]

公司财务运作 - 公司于2025年3月通过会议决议 对单日最高余额不超过3.5亿元人民币的闲置募集资金进行现金管理 期限不超过一定月数 [1] - 公司近期赎回招商银行北仑支行对公结构性存款产品 该产品为"招商银行点金系列看涨两层区间31天结构性存款" 认购金额4000万元人民币 期限31天 [1] - 该结构性存款产品年化收益率为1.75% 本金4000万元人民币及收益5.95万元人民币已全额归还至募集资金专户 [1]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][6][26] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入105.2亿元，同比-4.39%，归母净利润1.5亿元，同比+189.51%[1][8] - Q2收入54.86亿元，同比-4.08%，环比+9%；归母净利润0.49亿元，同比+45%[1][8] - 扣非归母净利润1亿元，同比+808%，环比+12%[1] - 销售毛利率14.39%（同比+0.02pct），归母净利率0.89%（同比+0.3pct）[2][11] - 费用率：销售7.91%（同比-0.76pct）、管理3.34%（同比+1.10pct）、研发0.62%（同比-0.24pct）、财务1.93%（同比+0.57pct）[2][11] 乘用车座椅业务 - 2025年上半年收入19.84亿元（同比翻倍增长），净利润-0.63亿元（研发及量产费用前置）[3][19] - 累计在手项目定点24个，包括德国宝马等全球客户[3][20] - 单车价值量达1万元以上，国产替代空间广阔（外资占据80%市场份额）[22] - 已建成7个国内生产基地，德国合资公司拓展欧洲市场[20] 新业务进展 - 隐藏式电动出风口：2025年上半年收入1.36亿元，获多个客户定点[23] - 车载冰箱：收入7700万元（同比翻数倍），在手订单13个[25][28] - 隐藏式门把手：获不同客户项目定点[23] 盈利预测调整 - 2025-2027年归母净利润预测下调至5.9/10.3/13.9亿元（原6.60/10.34/13.94亿元）[26] - 2025E营业收入249.1亿元（同比+11.9%），2026E净利润10.33亿元（同比+75.8%）[5][26] - EBIT Margin预计从2025年5.3%提升至2027年9.1%[5] 行业分析 - 乘用车座椅为千亿级市场，单车价值从4000元向万元升级[3] - 新势力崛起加速国产替代，本土企业具成本与响应优势[22] - 智能电动化趋势催生隐藏式出风口、门把手等新产品需求[23][25]

行业投资评级 - 投资评级为看好丨维持 [11] 核心观点 - 空间上，通用配置下沉与高端创新上车并行，座椅价值量持续提升，2030年国内座椅市场空间有望超1550亿元 [4][7] - 格局上，新能源时代车企对座椅厂商的响应速度和成本控制能力要求更高，以继峰股份为首的内资座椅企业抓住机遇，加速座椅国产替代 [4][8] - 盈利上，座椅低毛利率主要受零件自制率以及价值量影响，企业可通过垂直整合供应链以及产品高端化来有效提高盈利能力 [4][9] 空间维度 - 汽车电动智能化下座椅升级加速，20万元以下车型注重通用配置如加热、通风、按摩等，20万元以上车型以零重力为代表的新型座椅成为重要卖点 [7][22] - 2030年国内座椅市场空间有望达1567亿元，2024-2030年CAGR为5.9% [7] - 按摩座椅车型价格已从2021年的34.98万元降至2025年的7.98万元，价格带持续下探 [26] - 座椅加热功能从前排向后排渗透，2023年1-11月前排和第二排装配率分别为7.8%和3.9% [28] - 2025年座椅加热渗透率或达17%，通风超过6%，按摩达2.6%，记忆功能有望达8% [32] 格局维度 - 外资座椅企业如安道拓系、李尔系长期垄断国内座椅市场，2022年合计市占率达58% [64] - 2024年继峰股份和天成自控乘用车座椅收入分别为29亿元和11亿元，同比增长342.1%和122.8%，国内市占率分别为3%和1% [8][76] - 新能源车企对内资座椅总成企业接受度更好，主要因其响应速度快和成本控制能力强 [70][72] - 继峰股份已实现理想L6、蔚来ES6等车型座椅量产，天成自控拿下蔚来萤火虫项目座椅定点 [74] 盈利维度 - 国内乘用车座椅毛利率明显低于乘用车零部件整体水平，2020-2024年维持在8%-12%区间 [97] - 材料成本占比高，继峰股份2024年座椅材料成本占比80.6%，天成自控为66.5% [100] - 若座椅零部件全自制，材料成本有望降低16% [107] - 单套人工等费用相对固定，维持在450-650元区间，高单价座椅的人工等费用占比较低 [110][112] - 高端座椅（8000元）毛利率区间为13.1%-25.9%，低端座椅（3000元）为1.7%-13.1% [114] 投资建议 - 推荐继峰股份，看好国内座椅企业格局和盈利的双重改善 [10][115] - 继峰股份可通过垂直整合供应链提高零件自制率改善毛利率，天成自控需推动产品高端化提升盈利能力 [115]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入105.23亿元，同比下降4.39%，归母净利润1.54亿元，同比增长189.51%，扣非净利润1.89亿元，同比增长598.63% [1] - 子公司格拉默实现营业收入76.01亿元，同比下降11.89%，但净利润0.93亿元，较去年同期-0.35亿元成功扭亏为盈 [1] - 业绩大幅增长主要得益于对格拉默的成功整合及乘用车座椅等战略新兴业务的爆发式增长 [1] 业务发展 - 乘用车座椅业务上半年实现营业收入19.84亿元，同比翻倍增长，累计获得24个项目定点，生命周期总销售额超700亿元 [1] - 隐藏式电动出风口营收1.36亿元，车载冰箱业务营收7700万元，同比增长250% [2] - 智能座舱中控系统获得某头部新势力品牌定点 [2] 研发投入 - 上半年研发费用3.40亿元，同比增长42.26%，重点突破智能座舱技术、新能源座椅轻量化及生物基材料应用 [2] - 轻量化座椅较传统产品减重30%，续航提升8-10公里，生物基聚氨酯材料应用比例达20%，碳排放降低15% [2] 全球化布局 - 公司通过输入中国效率与全球资源协同，已构建起覆盖20个国家、80余家子公司的全球化运营网络 [1] - 合肥、常州、芜湖等7大国内基地已投产，欧洲、东南亚基地建设顺利推进，形成"国内+海外"双循环产能布局 [1] 行业展望 - 在汽车产业电动化、智能化浪潮下，公司凭借"整椅+内饰"一体化解决方案，持续受益于豪华车与新能源汽车渗透率提升 [2] - 通过"本土+海外"双轮驱动，公司有望成长为全球座舱内饰领域领军企业 [2]

保险资管行业研究 - 我国保险资管发展趋势为以险资为锚、以三方为翼，具体包括加强权益研究能力、匹配养老金全周期需求、对接银行场景化需求、提供企业定制化服务，并借鉴海外并购整合经验 [1][5][7] - 行业发展历经三阶段：2003年起步、2012-2017年多元化发展、2018年后市场化改革加速，当前规模持续扩张但集中度下降，险资占比74%，固收类资产为主 [5] - 产品构成中组合类产品占75.3%，债权计划收缩，股权投资计划和资产支持计划增速显著 [5] - 海外龙头经验显示三方业务占比高（如安联资管三方业务超70%），注重全球化布局与专业化分工 [6] 美的集团（000333 SZ） - 作为家电龙头，公司通过零售渠道转型和DTC模式提升效率，预计25-27年归母净利润439/476/518亿元，对应PE 13/12/11倍，股息率（TTM）4.8% [1][9][10] - 全球化布局加速，OBM战略下海外产能爬坡，完成Teka厨电品牌收购，东南亚/南美工厂陆续投产 [9] - B端业务进入收获期，布局楼宇/工控/新能源领域，收购库卡、Arbonia气候部门等增强技术矩阵 [10] 赛分科技（688758 SH） - 2025H1营收1.83亿元（+19.8%），归母净利0.54亿元（+40.9%），工业纯化业务收入1.20亿元（+28.6%），GLP-1相关产品增速达177.5% [12][13] - 分析色谱业务稳定，糖化检测产品收入0.12亿元（+55.2%），预计25-27年营收3.84/4.65/5.58亿元，归母净利1.02/1.26/1.48亿元 [13] 华峰铝业（601702 SH） - 2025H1营收59.64亿元（+20.87%），归母净利5.70亿元（+2.15%），受出口退税取消及贸易摩擦影响，行业利润总额下降7.9% [15][16] - 重庆二期45万吨高端铝板带箔项目推进，引入热连轧机填补产能瓶颈，预计25-27年EPS 1.29/1.50/1.88元 [17] 同程旅行（00780 HK） - 2025H1营收90.5亿元（+11.5%），经调整EBITDA 23.4亿元（+35.2%），酒店管理业务在营酒店超2700家，带动其他业务收入增27.5% [19][20] - 年付费用户达2.52亿（+10.2%），下沉市场新用户占比69%，预计25-27年归母净利26.0/32.4/39.0亿元 [20] 北交所市场动态 - 北证50指数单日涨6.79%突破1576点创历史新高，成交454.6亿元，271家公司中266家上涨，海能技术等5股涨幅达30% [33][36] - 政策推动氢能基础设施建设，Meta拟发布低价AI眼镜Hypernova（800美元），行业"以价换量"趋势明显 [34]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 业绩表现 - 25H1实现营收105.23亿元（同比-4.39%），归母净利润1.54亿元（同比+189.51%） [1] - 25Q2营收54.86亿元（同比-4.08%，环比+8.91%），归母净利润0.49亿元（同比+45.06%，环比-52.68%） [1] - 乘用车座椅业务25H1营收19.84亿元（同比+121.18%），占继峰分部营收63.92%（24H1为36.11%） [2] 核心业务进展 - 乘用车座椅下游客户蔚来EC6、ES6和理想L6合计产量14.25万辆（同比+64.15%） [2] - 累计获得24个乘用车座椅项目定点，生命周期总销售额983亿元 [4] - 东南亚座椅基地25H1投产，欧洲座椅基地建设中 [4] 盈利能力分析 - 25Q2毛利率14.39%（同比+0.02pct，环比-1.93pct），净利率0.65%（同比+0.11pct，环比-1.44pct） [3] - 期间费用率13.28%（同比+0.29pct，环比-0.75pct），其中研发费用率环比+0.25pct [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为244.78亿元（+10.0%）、287.91亿元（+17.6%）、316.28亿元（+9.9%） [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.57亿元、9.85亿元（+76.7%）、12.31亿元（+25.0%） [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为27.66倍、15.66倍、12.52倍 [5] 财务数据 - 25H1继峰分部营收31.04亿元（同比+24.97%） [2] - 2025E净资产收益率10.1%，2027E提升至15.9% [16] - 2025E资产负债率73.3%，2027E降至69.5% [16]