报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年是公司业绩高速发展起点，预计2025 - 2027年归母净利6.1、10.3、14.0亿元，同比由亏转盈、+70%、+36%，对应当前PE 23倍、14倍、10倍 [6] - 采用分部估值，给予公司26年目标市值188 - 210亿元，对应目标价14.8 - 16.6元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本126,607.62万股，已上市流通股126,607.62万股，总市值141.17亿元，流通市值141.17亿元 [3] - 资产负债率75.82%，每股净资产3.67元，12个月内最高/最低价14.05/9.87元 [3] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|22,255|22,845|27,963|33,050| |同比增速(%)|3.2%|2.7%|22.4%|18.2%| |归母净利润(百万)| - 567|605|1,030|1,402| |同比增速(%)| - 378.0%|206.8%|70.2%|36.1%| |每股盈利(元)| - 0.45|0.48|0.81|1.11| |市盈率(倍)| - 25|23|14|10| |市净率(倍)|3.0|2.7|2.2|1.8| [2] 重大事项 - 4月9日公司发布2025年员工持股计划草案，涉及标的股票规模不超过570万股，受让价格5.54元/股，参与对象不超过100人 [6] - 4月11日公司发布格拉默25Q1业绩预增公告，格拉默25Q1归属于上市公司股东净利预计0.65亿元，超预期，当日格拉默股价上涨5.6% [6] 事项评论 - 员工持股计划释放座椅业务增长决心，参与对象为座椅事业部核心骨干等，股票分两期解锁，有公司和个人层面考核 [6] - 格拉默25Q1盈利超预期，营收4.87亿欧元、同比 - 2.2%，经营性EBIT 0.24亿欧元、同比 + 1.54倍，净利润0.097亿欧元、同比扭亏为盈，重申2025年预期 [6] - 2025年有望开启公司战略整合后利润释放新篇章，乘用车整椅订单、人员、布局准备充分，格拉默盈利超预期释放积极信号 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 格拉默2025Q1扭亏为盈，业绩步入释放期，公司集团层面预计2025Q1显著增长，看好格拉默重组措施持续兑现成效 [2] - 公司在乘用车座椅业务领域实现突破并快速拓展，在手订单收入增量显著，国产替代空间广阔 [3] - 公司推动全面降本增效，格拉默和继峰联合开拓市场，“大继峰”有望冲击智能座舱市场，成为全球龙头 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 格拉默2025Q1实现收入487.4百万欧元、同比+2.3%，净利润9.7百万欧元、扭亏为盈，归属于上市公司股东的净利润为65.4百万元、扭亏为盈、同比提升106.8百万元 [1][2] - 格拉默董事会预计2025财年营业收入达19亿欧元、同比持平，经营性息税前利润达0.6亿欧元、扭亏为盈 [2] 业务拓展 - 公司先后获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，后陆续获得多个座椅定点，2023年5月乘用车座椅业务量产，2023年5 - 12月累计交付6.5万套，营收6.55亿元；2024年累计交付33万套，营业收入31.10亿元 [3] - 截至2025年4月10日公司累计乘用车座椅在手项目定点21个，生命周期总金额达888 - 935亿元，如在同一年量产，可实现年收入148 - 156亿元，为继峰本部2024年收入的230% - 242% [3] 整合协同 - 2019Q4并表格拉默后，2020年开启全面整合，2023年格拉默全球COO上任后推动全面降本增效措施落地 [4] - 格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入为267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润为6.61/9.50/13.47亿元，对应EPS为0.52/0.75/1.06元，对应2025年4月11日11.15元/股的收盘价，PE分别为21/15/10倍 [4] 财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,255|26,750|29,950|35,950| |增长率（%）|3.2|20.2|12.0|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|-567|661|950|1,347| |增长率（%）|-378.0|216.6|43.7|41.8| |每股收益（元）|-0.45|0.52|0.75|1.06| |PE|/|21|15|10| |PB|3.0|2.6|2.2|1.8| [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 格拉默2025Q1扭亏为盈，业绩步入释放期，公司集团层面预计2025Q1显著增长，看好格拉默重组措施未来持续兑现成效 [2] - 公司在乘用车座椅业务领域实现突破并快速拓展，在手订单收入增量显著，国产替代空间广阔 [3] - 公司推动全面降本增效，格拉默和继峰联合开拓市场，“大继峰”有望冲击智能座舱市场，成为全球龙头 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司披露控股子公司格拉默2025Q1业绩，实现收入487.4百万欧元，同比+2.3%；净利润9.7百万欧元，扭亏为盈 [1] 格拉默业绩情况 - 2025Q1格拉默实现收入487.4百万欧元、同比+2.3%，净利润9.7百万欧元、同比扭亏为盈、同比提升15.4百万欧元，归属于上市公司股东的净利润为65.4百万元、同比扭亏为盈、同比提升106.8百万元 [2] - 格拉默董事会预计2025财年营业收入达19亿欧元、同比持平，经营性息税前利润达0.6亿欧元、扭亏为盈 [2] 乘用车座椅业务情况 - 公司先后获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，后陆续获得多个座椅定点 [3] - 2023年5月乘用车座椅业务量产，5 - 12月累计交付6.5万套，营收6.55亿元；2024年累计交付33万套，营业收入31.10亿元 [3] - 截至2025年4月10日累计乘用车座椅在手项目定点21个，生命周期总金额达888 - 935亿元，如在同一年量产，可实现年收入148 - 156亿元，为继峰本部2024年收入的230% - 242% [3] 公司协同发展情况 - 2019Q4并表格拉默后，2020年开启全面整合，2023年推动全面降本增效措施落地 [4] - 格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率 [4] - 公司横向拓展智能化新品，纵向布局相关产品，“大继峰”有望冲击智能座舱市场 [4] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入为267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润为6.61/9.50/13.47亿元，对应EPS为0.52/0.75/1.06元，对应2025年4月11日11.15元/股收盘价，PE分别为21/15/10倍 [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,255|26,750|29,950|35,950| |增长率（%）|3.2|20.2|12.0|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|-567|661|950|1,347| |增长率（%）|-378.0|216.6|43.7|41.8| |每股收益（元）|-0.45|0.52|0.75|1.06| |PE|/|21|15|10| |PB|3.0|2.6|2.2|1.8|[6]

财务数据关键指标变化 - 格拉默2025年第一季度集团营业收入达48740万欧元，2024年同期为49860万欧元[3] - 格拉默2025年第一季度经营性息税前利润攀升至2390万欧元，2024年同期为940万欧元，扣除了470万欧元负向汇率影响[3] - 格拉默2025年第一季度经营性息税前利润为2390万欧元，净利润为970万欧元，2024年同期净利润为 - 570万欧元[6] - 格拉默2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为人民币6540万元，2024年同期为人民币 - 4143万元，实现扭亏为盈[6] - 格拉默2025年第一季度业绩同比显著增长，公司2025年第一季度业绩也将显著高于去年同期[6] 财务目标 - 格拉默执行董事会重申2025财年全年营业收入预计与上年持平，约为19亿欧元[4] - 格拉默2025财年经营性息税前利润目标维持在约6000万欧元[4] 收入占比 - 2024年格拉默营业收入占公司集团收入的70%以上[6] 数据准确性说明 - 格拉默2025年第一季度业绩数据为初步核算，有不确定性，准确数据以2025年第一季度报告为准[3][7]

文章核心观点 - 继峰股份控股子公司格拉默预计2025年第一季度业绩显著增长并扭亏为盈，得益于“Top10”计划实施的重组措施 [1] 公司业绩预测 - 格拉默预计2025年第一季度营业收入为4.87亿欧元 [1] - 格拉默预计2025年第一季度经营性息税前利润为2390万欧元 [1] - 格拉默预计2025年第一季度净利润为970万欧元 [1] - 格拉默预计2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为人民币6540万元 [1] 业绩增长原因 - 格拉默业绩增长得益于“Top10”计划实施的重组措施 [1]

文章核心观点 公司员工持股计划增强团队竞争力，考核目标彰显座椅业务信心，在智能电动领域突围，国产替代空间广阔，通过全面协同有望冲击全球智能座舱龙头，预计2025 - 2027年收入和归母净利润可观，维持“推荐”评级 [1][2][3] 员工持股计划 - 参加对象主要为座椅事业部核心骨干员工及董事会认为需激励的其他人员，总数不超100人 [1] - 股份总数不超5700万股，占股本总额0.45%，来源于此前回购股票，受让价5.54元/股，为2025/4/9收盘价的53% [1] 股权激励考核目标 - 解锁期一（2025年）：座椅事业部收入考核触发值/中间值/目标值为40/45/50亿元，净利润考核触发值/中间值/目标值为0.8/1.2/1.5亿元，净利率为2.0%/2.6%/3.0% [1] - 解锁期二（2026年）：座椅事业部收入考核触发值/中间值/目标值为70/85/100亿元，净利润考核触发值/中间值/目标值为4.0/4.5/5.0亿元，净利率为5.7%/5.3%/5.0% [1] - 触发值/中间值/目标值对应完成系数为60%/80%/100% [1] 座椅业务发展 - 2021 - 2022年获三家新能源主机厂座椅总成项目定点，实现从0到1突破并拓展，后陆续获多个定点 [2] - 2023年5月乘用车座椅业务量产，5 - 12月交付6.5万套，营收6.55亿元；2024年交付33万套，营收31.10亿元 [2] - 截至2025年4月10日，累计乘用车座椅在手项目定点21个，生命周期总金额888 - 935亿元，如同年量产可实现年收入148 - 156亿元，为继峰本部2024年收入的230% - 242% [2] 公司协同发展 - 2019Q4并表格拉默，2020年开启全面整合，2023年格拉默全球COO上任后推动降本增效 [3] - 格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，提升市占率 [3] - 横向拓展智能化新品，纵向布局相关产品，有望发挥优势冲击智能座舱市场 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入为267.50/299.50/359.50亿元，归母净利润为6.61/9.50/13.47亿元，对应EPS为0.52/0.75/1.06元 [3] - 对应2025年4月10日10.58元/股收盘价，PE分别为20/14/10倍，维持“推荐”评级 [3]

业绩总结 - 2024年公司营业收入222.55亿元，同比增加3.17%[16][18][20] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为 -5.67亿元，由盈转亏[16][18] - 2024年度公司经营活动产生的现金流量净额为2.70亿元，同比下降83.64%[16][18][19][20] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产为46.48亿元，同比增长13.33%[18] - 2024年末总资产为202.85亿元，同比增长12.99%[18] - 2024年营业成本191.31亿元，同比增加4.01%[20] - 2024年销售费用2.88亿元，同比下降4.93%[20] - 2024年管理费用21.04亿元，同比增加22.88%[20] - 2024年财务费用3.69亿元，同比下降18.91%[20] - 2024年研发费用5.26亿元，同比增加24.59%[20] - 2024年度合并报表归属于上市公司股东净利润为 -5.67亿元，母公司净利润3.77亿元[25] 资金相关 - 公司向9家特定投资者发行股票，募集资金11.83亿元[22] - 货币资金本期期末数22.20亿元，较上期期末变动56.54%[23] - 交易性金融资产本期期末数5.11亿元，较上期期末变动100.00%[23] 费用情况 - 2024年度财务审计费用280万元，内控审计费用60万元，预计2025年上涨不超20%[27] 人员薪酬 - 2024年度董事长王义平税前薪酬155.37万元[30] - 2024年度监事会主席张鹏税前薪酬82.57万元[32] 担保与授信 - 2025年度拟为控股子公司提供新增担保额度不超4.64亿欧元和39.00亿元人民币[33] - 2025年公司预计担保总额不超155.06亿元[33] - 上海座椅贸易2024年资产负债率98.38%，新增担保额度8亿人民币[34] - 公司2025年度拟向银行申请不超过57亿元的综合授信额度[37] 业务开展 - 公司开展外汇套期保值业务任一交易日最高合约价值不超12.01亿欧元或等值外币，约合93.06亿元人民币[38] - 公司及控股子公司共享不超过15亿元的资产池额度[43] 关联交易 - 公司拟增加2025年向关联人余金汽车购买原材料预计金额，从1.1亿元增至1.55亿元，占同类业务比例1.09%[47] - 2025年1 - 2月向余金汽车购买原材料累计已发生金额为1311.75万元[47] - 2024年6月25日至年底向余金汽车购买原材料实际发生金额为5757.25万元[47] 关联方情况 - 余金汽车注册资本为280万人民币，主要股东余万立持股51%，金钦福持股49%[47] - 2023年度营业收入82,465,407.60元，2024年1 - 9月为71,746,300.09元[49] - 2023年度净利润5,548,402.94元，2024年1 - 9月为4,663,509.50元[49] - 2023年末资产总额33,658,463.04元，2024年9月末为43,169,338.05元[49] - 2023年末负债总额7,126,750.40元，2024年9月末为8,670,017.38元[49] - 2023年末净资产26,531,712.64元，2024年9月末为34,499,320.67元[49] - 2023年末资产负债率21.17%，2024年9月末为20.08%[49] - 余万立先生持有公司8,632.58万股无限售流通股，占总股本比例6.82%[49] 员工持股 - 公司拟在座椅事业部实施2025年员工持股计划[52] - 公司制订《2025年员工持股计划管理办法》[54] - 董事会提请股东大会授权办理2025年员工持股计划相关事宜[55]

股份回购 - 2022年回购资金5000 - 10000万元，价格不超10元/股[2] - 2022年5月9日首次回购58.28万股，付423.31万元[3] - 2022年7月14日回购价上限调至不超15元/股[3][4] - 2022年8月4日完成回购，购570万股，用5268.61万元[4] 股份用途变更 - 2025年4月9日决定将570万股用途变更为员工持股计划[2][5] - 变更旨在建利益共享机制促发展[6] - 变更经董事会、监事会会议审议通过[9]

员工持股计划基本信息 - 参加持股计划总人数不超过100人[5] - 员工自筹资金总额不超3157.80万元，份数上限3157.80万份[6] - 受让公司回购股票数量上限5700000股[6] - 2022年回购股份占总股本比例0.51%，使用资金5268.61万元[7] - 员工持股计划存续期36个月，锁定期届满后可提前终止，存续期届满前可延长[8] 业绩目标 - 2025年座椅事业部营业收入目标值50.0亿元，净利润目标值1.5亿元[10] - 2026年座椅事业部营业收入目标值100.0亿元，净利润目标值5.0亿元[10] - 2025年座椅事业部营业收入中间值45.0亿元，触发值40.0亿元[10] - 2026年座椅事业部营业收入中间值85.0亿元，触发值70.0亿元[10] 解锁规则 - 标的股票分两期解锁，每期解锁比例50%[9] - 公司层面解锁比例X=60%×X1+40%×X2，X1、X2根据营业收入和净利润完成度确定[11] - 员工持股计划考核年度为2025 - 2026年，个人层面考核评级A、B解锁比例为100%，D为0%[12] - 持有人当期实际解锁标的股票权益数量=持有人当期计划解锁标的股票权益数量×公司层面解锁比例×个人层面解锁比例[12] - 第一个解锁期未达标标的股票可递延至第二个解锁期，仍未达标权益不得解锁[12] 会议规则 - 召开持有人会议，管理委员会应提前3日书面通知全体持有人，紧急情况可口头通知[17] - 持有人会议提案经出席持有人所持50%以上（不含50%）份额同意视为表决通过（特殊约定除外）[19] - 单独或合计持有员工持股计划50%以上份额的持有人可提交临时提案和提议召开临时会议[19] - 持有人会议应有合计持有员工持股计划50%以上份额的持有人出席方可举行[19] - 管理委员会由3名委员组成，设主任1人，委员任期为员工持股计划存续期[20] - 管理委员会不定期召开会议，由主任召集，于会议召开前2日通知全体委员[21] - 代表员工持股计划30%以上份额的持有人、管理委员会1/3以上委员提议召开临时会议，主任应在5日内召集和主持[22] - 管理委员会委员提议召开临时会议，主任应在3日内召集和主持[22] - 管理委员会会议应有过半数委员出席方可举行，决议须经全体委员过半数通过[23] 变更与终止 - 员工持股计划变更须经出席持有人会议的持有人所持50%以上份额同意，并经公司董事会审议通过[29] - 员工持股计划提前终止或延长存续期，须经出席持有人会议的持有人所持50%以上份额同意，并经公司董事会审议通过[29] - 管理委员会应于员工持股计划终止日后30工作日内完成清算并按份额分配财产[29] - 员工持股计划存续期届满前3个月，经出席持有人会议的持有人所持50%以上份额同意并经董事会审议通过，存续期可延长[29] 权益分配 - 锁定期内，公司资本公积转增股本等，员工持股计划新取得股份一并锁定[26] - 员工持股计划存续期内，标的股票交易出售获现金或其他收益，每个会计年度可分配[27] - 锁定期内公司派息，现金股利计入货币性资产，锁定期结束后由管理委员会决定是否分配[27] 份额处置 - 存续期内持有人主动离职等5种情形，未解锁份额由管理委员会收回并按规定返还金额[32][33] - 存续期内持有人退休且返聘，份额按原计划继续持有[33] - 存续期内持有人退休但未返聘，未解锁份额由管理委员会收回并按规定返还金额[33] - 存续期内持有人因工丧失劳动能力等无负面影响情形，按原计划继续持有且无个人考核指标[34] - 存续期内持有人非因工丧失劳动能力等情形，未解锁份额由管理委员会收回并按规定返还金额[34] - 存续期内其他未约定事项，份额处置方式由管理委员会确定[34] 其他 - 员工持股计划解释权属于公司董事会，经股东大会审议通过后生效[36] - 若监事会取消，相关职责由薪酬与考核委员会替代[36] - 管理办法未尽事宜按国家法律等规定执行[36][37] - 管理办法与国家后续规定抵触时按新规定执行[37]

员工持股计划基本信息 - 参加人数不超过100人[7][23] - 份额上限3157.80万份，每份1元[23] - 自筹资金总额不超过3157.80万元[27] - 股票来源为2022年回购股票，受让上限570万股[28] - 受让价格5.54元/股[9][32] - 占公司截至2025年3月31日股本总额0.45%[8][34] - 存续期36个月，可延长[9][35] - 标的股票分两期解锁，每期50%[9][36] 公司回购情况 - 回购资金总额不低于5000万元、不超过10000万元[29] - 回购价格上限调至15元/股[29] - 已回购570万股，占总股本0.51%[29] - 成交均价8.74元/股，使用资金5268.61万元[29] 考核目标 - 2025年座椅事业部营收目标值50.0亿元等[38] - 2026年座椅事业部营收目标值100.0亿元等[38] 解锁比例计算 - 公司层面解锁比例X = 60%×X1 + 40%×X2[38] - 个人层面A、B评级解锁比例100%，C、D为0%[39] 会议相关 - 持有人会议议案经出席持有人所持50%以上份额同意表决通过[48] - 单独或合计持有50%以上份额可提交临时提案等[49] - 管理委员会由3名委员组成，设主任1人[50] 费用摊销 - 2025 - 2027年员工持股计划费用摊销分别为1419.30万元等[75] 其他规定 - 员工持股计划需经多程序实施[76] - 公司需在完成标的股票购买或过户2个交易日内披露情况[77] - 董监高未参加，与计划不构成一致行动关系[80]