报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1] 报告的核心观点 - 2024上半年公司营收和利润同比减少，Q2营收和扣非归母净利润环比增加，主要因《问道手游》开启活动推动业绩环比增加 [1] - 公司境外收入增长较快，但因研发成本目前尚未盈利 [1] - 公司毛利率总体稳定，研发人员增加推动费用率上行 [2] - 下半年预计较多产品上线，储备自研和代理产品丰富 [2] - 预计2024 - 2026年公司EPS分别为14.28元、15.91元、17.25元，对应PE分别为13.93倍、12.51倍、11.54倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024上半年实现营业收入19.60亿元，同比减少16.57%；归母净利润5.18亿元，同比减少23.39%；扣非后归母净利润4.63亿元，同比减少28.36% [1] - Q2营业收入10.32亿元，同比减少14.29%，环比增加11.34%；归母净利润2.64亿元，同比减少28.41%，环比增加4.38%；扣非后归母净利润2.65亿元，同比减少27.52%，环比增加33.67% [1] - 2024半年度拟每10股派发现金红利45元，合计派发现金红利3.23亿元，占上半年归母净利润的62.36%；2024H1通过回购专用证券账户累计回购股份241500股，支付金额4472.82万元；2024H1现金分红及回购金额预计为3.68亿元，占当期归母净利润的71.00% [1] 产品情况 - 公司收入主要来自自研产品《问道》端游、《问道手游》以及《一念逍遥（大陆版）》，三款产品占公司2023及2024H1营收比重分别为71.19%和68.17% [1] - 《问道》端游2024H1流水6.56亿元，同比增加16.31%；《问道手游》流水11.55亿元，同比减少14.66%；《一念逍遥（大陆版）》流水3.11亿元，同比减少54.81% [1] - 其他产品中，《奥比岛：梦想国度》营业收入、发行投入及利润同比大幅减少，《飞吧龙骑士（大陆版）》《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》贡献增量营业收入及利润，《不朽家族》《神州千食坊》《航海王：梦想指针》贡献增量收入但尚未实现盈利 [1] - 公司2024H1境外营业收入2.55亿元，同比增长113.77%，主要因《飞吧龙骑士（境外版）》《Monster Never Cry（欧美版）》《Outpost: Infinity Siege（Steam国际版）》上线，但目前境外尚未产生盈利 [1] 费用情况 - 2024H1公司毛利率88.22%，同比微幅下滑0.30pct [2] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为27.43%、9.19%、19.96%，分别同比提升0.03pct、0.89pct、4.22pct [2] 产品储备 - 自研产品有《问剑长生（代号M72）》《仗剑传说（代号M88）》《最强城堡》和代号M1，其中《问剑长生》预计2024Q3开展付费测试，《杖剑传说》预计2025H1上线 [2] - 代理产品有《封神幻想世界》《亿万光年》《冲啊原始人》《异象回声》《开罗全能经营家》《王都创世录》，其中《封神幻想世界》预计10月18日上线，《异象回声》《王都创世录》预计2024下半年上线 [2] 盈利预测 |会计年度|营业收入（百万元）|增长比率（%）|净利润（百万元）|增长比率（%）|每股收益 (元)|市盈率 (倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|5,168|11.88|1,461|-0.52|20.28|9.81| |2023A|4,185|-19.02|1,125|-22.98|15.62|12.74| |2024E|3,889|-7.06|1,029|-8.55|14.28|13.93| |2025E|4,258|9.47|1,146|11.38|15.91|12.51| |2026E|4,420|3.80|1,242|8.42|17.25|11.54| [3] 财务报表预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|3,579|3,812|4,479|5,174|5,925| |现金（百万元）|2,629|2,397|2,511|3,152|3,836| |应收票据及应收账款（百万元）|265|239|269|273|286| |非流动资产（百万元）|2,912|2,825|2,741|2,665|2,587| |资产总计（百万元）|6,490|6,637|7,220|7,839|8,512| |流动负债（百万元）|1,691|1,303|1,358|1,401|1,430| |非流动负债（百万元）|90|86|73|73| - | |负债合计（百万元）|1,781|1,389|1,432|1,475|1,503| |少数股东权益（百万元）|731|784|1,010|1,261|1,534| |归属母公司股东权益（百万元）|3,979|4,464|4,779|5,103|5,475| [4] 现金流预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1,752|1,186|1,210|1,422|1,510| |投资活动现金流（百万元）|186|-491|-306|70|75| |筹资活动现金流（百万元）|-2,404|-959|-815|-851|-901| |现金净增加额（百万元）|-277|-227|114|641|685| [5] 比率指标预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（%）|11.88|-19.02|-7.06|9.47|3.80| |营业利润（%）|8.86|-26.47|-13.44|11.35|8.42| |归属母公司净利润（%）|-0.52|-22.98|-8.55|11.38|8.42| |毛利率（%）|88.73|88.53|87.93|88.66|89.07| |净利率（%）|28.27|26.89|26.45|26.91|28.11| |资产负债率（%）|27.44|20.93|19.83|18.81|17.66| |流动比率|2.12|2.93|3.30|3.69|4.14| |速动比率|2.09|2.89|3.26|3.66|4.11| |总资产周转率|0.76|0.64|0.56|0.57|0.54| |应收账款周转率|18.49|16.62|15.31|15.69|15.80| |应付账款周转率|2.07|2.04|2.44|2.43|2.40| |每股收益（最新摊薄）（元）|20.28|15.62|14.28|15.91|17.25| |每股经营现金流（最新摊薄）（元）|24.32|16.46|16.80|19.73|20.96| |每股净资产（最新摊薄）（元）|55.23|61.96|66.34|70.84|76.00| |EV/EBITDA|8.62|8.89|8.43|7.09|6.14| [6]