报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024Q2业绩符合预期，战略业务快速发展，格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间，考虑到公司新项目量产进度及下游配套客户销量情况，调整2024 - 2026年归母净利润预测，因公司大力开拓乘用车座椅业务成长空间广阔，维持“买入”评级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年上半年公司实现营业收入110.06亿元，同比增长5.47%；归母净利润0.53亿元，同比下降35.54%；2024Q2单季度实现营业收入57.19亿元，同比增长7.41%，环比增长8.18%；归母净利润0.34亿元，同比增长52.02%，环比增长78.63% [2] - 2024Q2综合毛利率为14.37%，环比微降0.31个百分点；期间费用率为12.99%，环比下降1.47个百分点，单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.22%/8.68%/2.23%/0.86%，环比分别 - 0.19/-0.46/+0.13/-0.95个百分点；归母净利率为0.60%，同比提升0.17个百分点，环比提升0.23个百分点 [2] - 乘用车座椅业务2024上半年交付8.9万套，实现营业收入8.97亿元（去年同期为1.08亿元），归母净利润 - 0.23亿元，同比亏损大幅缩窄（去年同期亏损0.61亿元）；格拉默2024上半年实现营业收入86.25亿元，同比下降2.82%，净利润 - 0.35亿元，亏损小幅扩大（去年同期亏损0.02亿元） [2] - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为236.78亿元、280.99亿元、325.90亿元，同比分别增长9.77%、18.67%、15.98%；归母净利润分别为3.20亿元、8.23亿元、12.46亿元，同比分别增长56.80%、157.53%、51.31% [1] 业务发展 - 公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进整合工作，后续盈利能力将稳步提升 [3] - 公司大力布局乘用车座椅总成业务，在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有较大优势，已累计获得多个新能源汽车座椅定点，2023年上半年实现量产，随着各主机厂陆续完成验厂，新定点可期，长期看好其在乘用车座椅市场份额提升 [3] 财务预测表 - 资产负债表预测显示，2023 - 2026年资产总计从179.52亿元增长至225.32亿元，负债合计从134.96亿元增长至144.43亿元，归属母公司股东权益从41.01亿元增长至76.85亿元 [9] - 利润表预测显示，2023 - 2026年营业总收入从215.71亿元增长至325.90亿元，归属母公司净利润从2.04亿元增长至12.46亿元，毛利率从14.75%提升至17.68%，归母净利率从0.95%提升至3.82% [9] - 现金流量表预测显示，2023 - 2026年经营活动现金流分别为16.48亿元、 - 0.34亿元、10.53亿元、16.28亿元，投资活动现金流分别为 - 12.22亿元、 - 12.10亿元、 - 10.40亿元、 - 10.44亿元，筹资活动现金流分别为 - 2.81亿元、8.89亿元、 - 0.04亿元、0.80亿元 [10] 重要财务与估值指标 - 2023 - 2026年每股净资产分别为3.53元、4.37元、5.05元、6.07元，ROIC分别为4.86%、4.89%、8.72%、11.17%，ROE - 摊薄分别为4.97%、5.78%、12.87%、16.21%，资产负债率分别为75.18%、68.28%、66.51%、64.10% [10] - 2023 - 2026年P/E（现价 & 最新股本摊薄）分别为68.50倍、43.68倍、16.96倍、11.21倍，P/B（现价）分别为3.12倍、2.52倍、2.18倍、1.82倍 [10]