报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价27.82元 [3][4][6] 报告的核心观点 - 量贩零食业务量利齐增，24H1公司同比扭亏，营收109亿元同比+392%，归母净利润93万元同比扭亏，主要因开店数稳步增长及单店模型优化 [3] - 公司拟以2.94亿元受让孙公司南京万好49%股权，收购后持股75.5%，彰显做大做强决心且有助于增厚归母净利润、打开市值空间 [3] - 上调24 - 26年营收预测，基本维持盈利预测，预计24 - 26年归母净利润1.90、3.59、5.35亿元，对应EPS为1.07、2.03、3.02元，参考可比公司估值均值21.5XPE，给予24年26XPE，对应目标价27.82元 [4] 各部分总结 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(人民币百万)|549.26|9,294|28,161|38,765|41,449| |+/-%|29.08|1,592|203.01|37.65|6.92| |归属母公司净利润(人民币百万)|47.77|(82.93)|190.45|358.85|534.89| |+/-%|96.74|(273.61)|329.66|88.43|49.06| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.27|(0.47)|1.07|2.03|3.02| |ROE(%)|7.23|(12.63)|22.66|29.53|32.18| |PE(倍)|95.93|(55.26)|24.06|12.77|8.57| |PB(倍)|6.86|7.10|4.42|3.29|2.37| |EVEBITDA(倍)|43.77|31.80|6.57|3.15|2.07|[5] 可比公司估值 |证券代码|公司简称|收盘价(元)|总市值(亿)|EPS(元/股)2024E|EPS(元/股)2025E|EPS(元/股)2026E|PE(倍)2024E|PE(倍)2025E|PE(倍)2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603719 CH|良品铺子|10.64|42.67|0.49|0.58|0.69|21.70|18.23|15.34| |603777 CH|来伊份|8.61|28.98|0.36|0.45| - |23.95|64.58| - | |300783 CH|三只松鼠|17.07|68.45|0.90|1.27|1.72|18.89|13.49|9.92| |可比公司估值均值| - | - | - | - | - | - |21.5|32.10| - |[7] 盈利预测 资产负债表（人民币百万） |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|278.69|2,349|6,049|7,379|8,093| |现金|115.04|1,210|3,666|5,046|5,395| |应收账款|14.52|26.93|98.66|74.22|110.63| |其他应收账款|3.69|118.35|251.45|257.59|286.68| |预付账款|42.87|248.43|634.24|580.80|718.35| |存货|100.11|733.29|1,387|1,408|1,570| |其他流动资产|2.47|12.54|12.54|12.54|12.54| |非流动资产|910.56|1,576|1,840|2,049|2,493| |长期投资|0.24|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定投资、无形资产|432.32、53.04|850.85、60.59|955.09、59.45|1,038、58.63|1,094、58.19| |其他非流动资产|424.95|664.69|825.86|952.27|1,341| |资产总计|1,189|3,925|7,890|9,428|10,587| |流动负债|331.49|2,640|5,991|6,856|7,123| |短期借款|148.37|510.77|2,496|3,355|3,049| |应付账款|117.38|943.17|1,480|1,432|1,806| |其他流动负债|65.74|1,186|2,015|2,069|2,268| |非流动负债|185.36|589.33|745.59|821.04|821.14| |长期借款|110.50|148.35|129.42|104.87|104.98| |其他非流动负债|74.86|440.98|616.17|716.17|716.17| |负债合计|516.86|3,230|6,737|7,677|7,944| |少数股东权益|4.21|50.45|117.36|356.60|713.19| |股本|153.50|154.69|177.20|177.20|177.20| |资本公积|305.15|364.09|546.40|546.40|546.40| |留存公积|209.53|126.58|383.94|982.03|1,874| |归属母公司股东权益|668.18|645.36|1,036|1,395|1,930| |负债和股东权益|1,189|3,925|7,890|9,428|10,587|[9] 利润表（人民币百万） |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|549.26|9,294|28,161|38,765|41,449| |营业成本|461.53|8,430|25,442|34,938|37,229| |营业税金及附加|3.29|20.97|56.32|77.53|128.49| |营业费用|19.73|433.84|1,098|1,357|1,202| |管理费用|32.23|445.11|1,155|1,512|1,575| |财务费用|2.73|29.40|33.35|52.41|43.00| |资产减值损失|0.00|(6.49)|(14.08)|(38.77)|(95.33)| |公允价值变动收益|0.20|0.00|0.00|0.00|4.90| |投资净收益|1.52|0.06|0.01|0.01|14.00| |营业利润|42.15|(76.43)|369.05|803.95|1,193| |营业外收入|0.10|2.15|1.10|1.50|0.10| |营业外支出|0.67|10.44|27.00|8.00|4.50| |利润总额|41.58|(84.72)|343.15|797.45|1,189| |所得税|0.01|61.30|85.79|199.36|297.16| |净利润|41.57|(146.02)|257.36|598.09|891.48| |少数股东损益|(6.20)|(63.10)|66.91|239.24|356.59| |归属母公司净利润|47.77|(82.93)|190.45|358.85|534.89| |EBITDA|109.60|134.51|567.83|1,088|1,518| |EPS(人民币，基本)|0.31|(0.54)|1.07|2.03|3.02|[9] 现金流量表（人民币百万） |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金|70.38|1,023|726.93|941.75|1,400| |净利润|41.57|(146.02)|257.36|598.09|891.48| |折旧摊销|65.48|192.10|198.21|238.59|286.14| |财务费用|2.73|29.40|33.35|52.41|43.00| |投资损失|(1.52)|(0.06)|(0.01)|(0.01)|(14.00)| |营运资金变动|(43.39)|779.68|244.52|54.21|199.18| |其他经营现金|5.52|167.98|(6.50)|(1.53)|(5.43)| |投资活动现金|(294.22)|(206.69)|(455.96)|(445.98)|(710.68)| |资本支出|(316.34)|(218.91)|(71.70)|(147.29)|(611.27)| |长期投资|20.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他投资现金|2.12|12.22|(384.26)|(298.69)|(99.40)| |筹资活动现金|122.66|222.26|2,185|884.46|(340.42)| |短期借款|83.59|362.40|1,985|859.46|(306.12)| |长期借款|110.50|37.85|(18.93)|(24.55)|0.10| |普通股增加|0.00|1.19|17.70|0.00|0.00| |资本公积增加|1.48|58.94|182.31|0.00|0.00| |其他筹资现金|(72.91)|(238.12)|18.89|49.55|(34.40)| |现金净增加额|(101.17)|1,039|2,456|1,380|349.28|[9] 主要财务比率 |会计年度(%)|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| - | - | - | - | - | |营业收入|29.08|1,592|203.01|37.65|6.92| |营业利润|38.58|(281.32)|582.87|117.84|48.40| |归属母公司净利润|96.74|(273.61)|329.66|88.43|49.06| |获利能力(%)| - | - | - | - | - | |毛利率|15.97|9.30|9.66|9.87|10.18| |净利率|7.57|(1.57)|0.91|1.54|2.15| |ROE|7.23|(12.63)|22.66|29.53|32.18| |ROIC|5.47|(36.58)|565.47|(470.47)|(373.55)| |偿债能力| - | - | - | - | - | |资产负债率(%)|43.46|82.27|85.38|81.43|75.04| |净负债比率(%)|31.26|(50.99)|(83.91)|(86.28)|(81.65)| |流动比|0.84|0.89|1.01|1.08|1.14| |速动比率|0.40|0.51|0.67|0.78|0.81| |营运能力| - | - | - | - | - | |总资产周转率|0.54|3.63|4.77|4.48|4.14| |应收账款周转率|48.28|448.45|448.45|448.45|448.45| |应付账款周转率|5.21|15.90|21.00|2