报告公司投资评级 - 首次覆盖乖宝宠物，给予“买入”评级 [2][4][50] 报告的核心观点 - 宠物食品行业规模快速增长且集中度不断提升，乖宝宠物作为国产宠物食品龙头，凭借产品、渠道和品牌优势，市场份额有望进一步扩大 [2][4][50] 根据相关目录分别进行总结 深耕海外代工，品牌接力发展 - 海外市场代工起家，自有品牌快速发展：乖宝宠物2006年成立，初期从事境外宠物食品代加工，2013年创建自有品牌“麦富迪”，截止2023年成为中国宠物行业可比上市公司中营收规模最大的企业；2023年自有品牌销售收入占营业收入比重63.44%，达27.45亿元，同比增长34.15% [11][12] - 管理团队经验丰富，股权激励绑定人才：主要管理层拥有资深管理和食品生产行业经验；2024年7月公布第一期股权激励计划，考核目标以2023年收入为基础，2024 - 2026年营收目标为增长19%、42%、68%，授予对象涵盖9位中高层管理人员 [15][16][17] - 主要上市公司对比，业务布局各有侧重：中宠股份1998年成立，以外销代工宠物零食起家，逐步开拓境内市场并扩充品类；佩蒂股份2002年成立，最初从事宠物咀嚼食品研发、生产和销售，国外以ODM业务模式为主；乖宝宠物自有品牌与代工双轮驱动，产品涵盖全品类 [19][25] 多维构筑核心竞争力，稳坐国产宠食龙头 - 研发保障品质领先，产品品类不断进化：2023年研发费用7327.67万元，近3年研发费用CAGR为18.49%，处于行业领先；积极投身犬猫基础研究，建立宠物营养研究中心；生产流程严苛，通过多项认证；顺应趋势布局定制化市场，产品品类从犬猫零食到全品类进化 [29][32][33] - 紧抓渠道变革红利，线上线下融合互补：2015 - 2022年我国宠物食品电商流通渠道占比从31.4%提升至62.9%；乖宝宠物线上携手主流电商平台，入驻抖音等，直销收入从2020年的3.22亿元增长至2023年的12.36亿元，CAGR达56.57%；线下覆盖全国31个省级行政区的专业零售终端 [38][40][41] - 明晰品牌战略部署，品牌传播持续进化：“麦富迪”市占率名列前茅，获批宠物行业唯一AAA级知名商标品牌授牌；持续布局高端市场，完善自有品牌矩阵；通过泛娱乐化营销等提升品牌知名度；国内宠物食品行业集中度有提升空间，乖宝自有品牌发展领先同行，市占率有望提升 [42][43][46] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计24 - 26年主粮营收增速43.00%/32.00%/20.00%，零食营收增速9.00%/7.00%/5.00%；24 - 26年营业收入分别为54.41/65.96/75.58亿元，同比增速分别25.75%/21.22%/14.58%；归母净利润分别为5.73/7.04/8.23亿元，同比增速分别为33.52%/22.93%/16.87% [48][49][50] - 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 [4][50]