报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价17.9元/股，当前价11.94元 [1] 报告的核心观点 - 华旺科技2024年中报业绩表现符合预期，高分红凸显长期价值，装饰原纸业务稳健、海外市场增长，虽Q2盈利能力阶段性承压，但欧洲反倾销调查影响有限，公司依托优势出海扩张并布局特种纸新赛道，长期增长动能充足 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润19.5/3.0/2.7亿元，YoY+4.6%/+28.1%/+24.5%；24Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润9.9/1.6/1.3亿元，YoY+5.0%/+20.9%/+4.5%，业绩落入预告区间 [1] 业务情况 - 装饰原纸表现稳健，海外市场延续增长，上半年装饰原纸/木浆贸易业务分别实现营收15.4/3.8亿，同比+6.1%/-0.8%；24H1国内/国外分别实现营收15.3/4.2亿，同比+3.5%/+8.6%，营收占比78.4%/21.6% [1] 盈利能力与费用率 - 24H1公司毛利率18.6%，同比+2.2pcts；综合期间费用率4.5%，同比+1.7pcts；归母净利率+2.8pcts至15.5% [1] - 24Q2公司毛利率17.2%，同比-1.6pcts/环比-3.0pcts；销售/管理/财务费用率分别为0.8%/1.6%/-0.5%，同比+0.1/+0.5/+0.2pcts；二季度归母净利率15.6%，同比+2.1pcts [1] 反倾销调查与分红情况 - 欧盟对原产于中国的装饰纸产品发起反倾销调查，华旺科技23年欧盟区域销量占比低于5%，预计本次调查对公司影响有限 [1] - 公司积极分红回馈股东，每10股派发现金红利4.2元，对应中期分红率64.5%，环比23年64.4%有提升 [1] 投资建议与盈利预测 - 公司是高端装饰原纸领军企业，出海扩张并布局特种纸新赛道，长期增长动能充足 [1] - 预计公司2024 - 2026年分别实现归母净利润6.28/7.26/8.28亿元，对应当前股价PE分别为9/8/7X [1] 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|3,976|4,495|5,046|5,677| |同比增速(%)|15.7%|13.0%|12.3%|12.5%| |归母净利润(百万)|566|628|726|828| |同比增速(%)|21.1%|11.0%|15.5%|14.1%| |每股盈利(元)|1.22|1.35|1.56|1.78| |市盈率(倍)| - |9|8|7| |市净率(倍)|1.4|1.3|1.2|1.1| [2] 公司基本数据 - 总股本46,473.92万股，已上市流通股46,470.49万股，总市值55.49亿元，流通市值55.49亿元，资产负债率29.86%，每股净资产8.57元，12个月内最高/最低价24.17/11.80元 [3]