报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[3] 报告的核心观点 - 24H1公司因订单交付错配业绩承压但民用相控阵雷达业务潜力大；产品扩张和下游拓展逻辑持续，短期扰动不改核心成长逻辑；调整24/25/26年交付目标和净利润预测后维持“买入”评级[1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24H1营收0.73亿元同比+0.84%，扣非归母净利957万元同比-43.31%；24Q2营收0.41亿元同比+11.43%、环比+31.13%，扣非归母净利622万元同比-32.76%、环比+85.65%[1] - 24H1毛利率78.8%同比+5.51pct创21年以来同期最高，24Q2毛利率77.24%同比+11.02pct；24H1净利润588.91万元同比下滑69.60%[1] 营收端 - 24H1营收增速承压因23年订单少且24年新增订单签署集中在5 - 6月，630前交付及验收项目有限；24H1新增项目已签署合同约5.4亿元超22和23年营收总和，预计25年订单仍旺盛；24H1合同负债6448万元同比+725.29%[1] 利润端 - 24H1净利润下滑主因研发费用增加839万元同比+29.62%、向珠海市关爱协会捐赠600万元、应收款项回款稍缓坏账准备计提824万元[1] 费用端 - 24H1研发/销售/管理费率分别为50.44%/15.76%/17.82%，同比分别+11.2/-0.39/-3.95pct；加快研发C/S/Ku波段相控阵雷达使研发费用大增，储备单品有望提供增长动能；新增订单增长，销售及管理费用同比下降，产品技术及规模优势凸显[1] 现金流 - 24Q2经营性净现金流4539.34万元同比+151.60%，考虑业务To G属性，预计24H2经营性现金流改善更显著[1] 成长驱动 - 气象雷达巩固提升市场份额；水利测雨雷达方面，水利部推进“三道防线”建设，公司已累计中标18台；民航空管雷达与多个空管局签合作协议，产品处推广阶段；低空雷达7月发布Ku波段双极化有源相控阵雷达，加入珠海高新区低空经济产业联盟；防务雷达通过武器装备质量管理体系认证，与广东省军工集团达成合作协议[2] 财务预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|210.01|212.49|529.86|1,094.22|1,496.77| |增长率(%)|14.74|1.18|149.35|106.51|36.79| |EBITDA(百万元)|155.00|125.96|275.26|666.10|940.04| |归属母公司净利润(百万元)|105.95|63.30|243.58|586.66|825.79| |增长率(%)|9.66|(40.25)|284.79|140.85|40.76| |EPS(元/股)|0.49|0.29|1.12|2.71|3.81| |市盈率(P/E)|86.34|144.52|37.56|15.59|11.08| |市净率(P/B)|16.73|4.17|3.77|3.23|2.68| |市销率(P/S)|43.56|43.05|17.27|8.36|6.11| |EV/EBITDA|0.00|54.63|28.42|12.88|8.76|[2]