报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 24H1业绩稳健增长，耗材与新设备收入逐步增加，Q2业绩有所加速，CMP设备市占率提升，关键耗材与维保服务等业务放量，晶圆再生及湿法设备收入增加 [1] - CMP设备地位稳固，基于关键技术开发出多类设备，初步实现“装备 + 服务”平台化战略布局，全新CMP机台已小批量出货，减薄设备获批量订单或进行验证，还积极开发其他设备 [1] - 公司增强多地生产基地建设，扩大生产能力，多地研发、生产基地布局有望增加产能供应和新品研发实力 [1] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为33/44/55亿元，归母净利润分别为10.1/13.7/16.7亿元，对应当前PE分别为32/24/19倍，CMP设备地位稳固，CMP耗材和维保服务收入有望提升，拓展多类其他设备可拓展未来成长空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年上半年实现营收14.97亿元，同比 +21%；归母净利润4.33亿元，同比 +16%；扣非归母净利润3.68亿元，同比 +20% [1] - 24Q2实现营收8.16亿元，同比 +32%；归母净利润2.31亿元，同比 +28%；扣非归母净利润1.97亿元，同比 +40% [1] 设备业务 - CMP设备推出全新抛光系统架构CMP机台Universal H300已小批量出货，客户端验证顺利 [1] - 减薄设备中12英寸超精密晶圆减薄机获多个领域头部企业批量订单，12英寸晶圆减薄贴膜一体机发往国内头部封测企业验证 [1] - 积极开发晶圆边缘切割、清洗、金属薄膜厚度测量等设备 [1] 生产基地建设 - 北京高端半导体装备研发及产业化项目已完成主体结构建设，预计2024年底竣工验收 [1] - 天津二期项目进展顺利，预计2024年年底竣工验收 [1] - 拟投资不超过16.98亿元建设上海集成电路装备研发制造基地项目 [1] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为33/44/55亿元（此前预测33/45/58亿元） [2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为10.1/13.7/16.7亿元（此前预测10.0/13.1/16.6亿元） [2] - 对应2024 - 2026年PE分别为32/24/19倍 [2] 财务数据和估值 | 财务数据和估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,649 | 2,508 | 3,310 | 4,429 | 5,520 | | 增长率 | 105% | 52% | 32% | 34% | 25% | | 净利润（百万元） | 502 | 724 | 1,009 | 1,366 | 1,670 | | 增长率 | 153% | 44% | 39% | 35% | 22% | | EPS（元/股） | 2.12 | 3.06 | 4.26 | 5.77 | 7.06 | | 市盈率（P/E） | 64.2 | 44.5 | 31.9 | 23.6 | 19.3 | | 市净率（P/B） | 6.7 | 5.8 | 5.0 | 4.2 | 3.5 | [3] 资产负债表预测 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金（百万元） | 2,565 | 2,688 | 3,307 | 4,395 | | 应收票据及账款（百万元） | 477 | 608 | 779 | 958 | | 预付账款（百万元） | 30 | 26 | 35 | 43 | | 存货（百万元） | 2,415 | 2,927 | 3,774 | 4,545 | | 合同资产（百万元） | 11 | 14 | 17 | 26 | | 其他流动资产（百万元） | 2,198 | 2,252 | 2,327 | 2,407 | | 流动资产合计（百万元） | 7,685 | 8,501 | 10,222 | 12,348 | | 长期股权投资（百万元） | 131 | 144 | 159 | 175 | | 固定资产（百万元） | 693 | 798 | 893 | 958 | | 在建工程（百万元） | 200 | 290 | 270 | 240 | | 无形资产（百万元） | 68 | 69 | 68 | 67 | | 商誉（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他非流动资产（百万元） | 340 | 340 | 340 | 340 | | 非流动资产合计（百万元） | 1,432 | 1,641 | 1,729 | 1,780 | | 资产合计（百万元） | 9,117 | 10,142 | 11,951 | 14,128 | | 短期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付票据及账款（百万元） | 902 | 934 | 1,200 | 1,383 | | 预收款项（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 合同负债（百万元） | 1,328 | 1,324 | 1,683 | 2,042 | | 其他应付款（百万元） | 60 | 69 | 79 | 91 | | 其他流动负债（百万元） | 346 | 360 | 379 | 405 | | 流动负债合计（百万元） | 2,635 | 2,686 | 3,341 | 3,922 | | 长期借款（百万元） | 473 | 523 | 453 | 533 | | 应付债券（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他非流动负债（百万元） | 491 | 491 | 491 | 491 | | 非流动负债合计（百万元） | 964 | 1,014 | 944 | 1,024 | | 负债合计（百万元） | 3,600 | 3,701 | 4,285 | 4,946 | | 归属母公司所有者权益（百万元） | 5,518 | 6,442 | 7,666 | 9,182 | | 少数股东权益（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 所有者权益合计（百万元） | 5,518 | 6,442 | 7,666 | 9,182 | | 负债和股东权益（百万元） | 9,117 | 10,142 | 11,951 | 14,128 | [6] 利润表预测 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2,508 | 3,310 | 4,429 | 5,520 | | 营业成本（百万元） | 1,354 | 1,757 | 2,334 | 2,899 | | 税金及附加（百万元） | 18 | 23 | 31 | 39 | | 销售费用（百万元） | 135 | 182 | 239 | 293 | | 管理费用（百万元） | 143 | 165 | 199 | 248 | | 研发费用（百万元） | 304 | 397 | 496 | 607 | | 财务费用（百万元） | -34 | -51 | -61 | -63 | | 信用减值损失（百万元） | -12 | -15 | -15 | -15 | | 资产减值损失（百万元） | -20 | -30 | -30 | -30 | | 公允价值变动收益（百万元） | -17 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益（百万元） | 53 | 60 | 65 | 70 | | 其他收益（百万元） | 196 | 250 | 280 | 300 | | 营业利润（百万元） | 790 | 1,101 | 1,490 | 1,823 | | 营业外收入（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额（百万元） | 790 | 1,101 | 1,491 | 1,823 | | 所得税（百万元） | 66 | 92 | 125 | 153 | | 净利润（百万元） | 724 | 1,009 | 1,366 | 1,670 | | 少数股东损益（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属母公司净利润（百万元） | 724 | 1,009 | 1,366 | 1,670 | | EPS（按最新股本摊薄）（元） | 3.06 | 4.26 | 5.77 | 7.06 | [6] 主要财务比率预测 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | 营业收入增长率 | 52.1% | 32.0% | 33.8% | 24.6% | | EBIT增长率 | 38.5% | 38.9% | 36.1% | 23.1% | | 归母公司净利润增长率 | 44.3% | 39.4% | 35.3% | 22.3% | | 获利能力 | | | | | | 毛利率 | 46.0% | 46.9% | 47.3% | 47.5% | | 净利率 | 28.9% | 30.5% | 30.8% | 30.3% | | ROE | 13.1% | 15.7% | 17.8% | 18.2% | | ROIC | 18.0% | 20.3% | 22.7% | 22.3% | | 偿债能力 | | | | | | 资产负债率 | 39.5% | 36.5% | 35.9% | 35.0% | | 流动比率 | 2.9 | 3.2 | 3.1 | 3.1 | | 速动比率 | 2.0 | 2.1 | 1.9 | 2.0 | | 营运能力 | | | | | | 总资产周转率 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | | 应收账款周转天数 | 64 | 59 | 56 | 57 | | 存货周转天数 | 635 | 547 | 517 | 517 | | 每股指标（元） | | | | | | 每股收益 | 3.06 | 4.26 | 5.77 | 7.06 | | 每股经营现金流 | 2.76 | 1.40 | 3.70 | 4.95 | | 每股净资产 | 23.31 | 27.21 | 32.38 | 38.79 | | 估值比率 | | | | | | P/E | 45 | 32 | 24 | 19 | | P/B | 6 | 5 | 4 | 4 | | EV/EBITDA | 41 | 30 | 22 | 18 | [6] 现金流量表预测 | 项目（百万元） | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 653 | 331 | 875 | 1,171 | | 现金收益 | 761 | 1,030 | 1,387 | 1,698 | | 存货影响 | -54 | -512 | -847 | -771 | | 经营性应收影响 | -1 | -98 | -150 | -157 | | 经营性应付影响 | -78 | 41 | 277 | 195 | | 其他影响 | 25 | -131 | 208 | 206 | | 投资活动现金流 | -579 | -221 | -105 | -72 | | 资本支出 | -410 | -268 | -155 | -126 | | 股权投资 | -131 | -13 | -14 | -16 | | 其他长期资产变化 | -38 | 60 | 65 | 70 | | 融资活动现金流 | 421 | 14 | -151 | -11 | | 借款增加 | 485 | 50 | -70 | 80 | | 股利及利息支付 | -63 | -157 | -169 | -192 | | 股东融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他影响 | 0 | 121 | 88 | 102 | [6]