报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 长虹美菱24H1收入和归母净利润实现增长，Q2归母净利润超预期 公司持续推进降本提效，预计H2收入延续高增，利润率受环境影响较大但降本提效可对冲压力 预计24/25/26年收入为277/306/335亿，归母为8.9/10.5/12亿，对应PE为10X、9.3X、8.1X，维持买入评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本10.3亿股，流通股本8.75亿股，市价8元，市值82.39亿元，流通市值70.02亿元 [1] 业绩情况 - 24H1收入149亿（+17%），归母净利润4.15亿（+16%），扣非归母净利4.3亿（+13%）；24Q2收入90亿（+15%），归母净利润2.6亿（+10%），扣非归母净利2.5亿（-11%） [1] 收入端 - 内销冰箱增长放缓致Q2增速微放缓，预计因行业动销不景气和库存略高 外销在美菱国际积极抢单和行业高增下维持较高增长趋势 空调内需在小米代工带动下持续增长 [1] 利润端 - 铜和海运费用涨价影响成本，Q2归母同比提升0.23亿，减值0.24亿，预计毛利率下滑对利润产生负贡献 24年以来税率提升至11%，预计税费拉低0.42亿利润，但政府补贴新增0.73亿利润增量 公允价值变动和信用减值减少贡献0.31亿收益 销售和管理费率持续优化贡献0.43亿利润增量 [1] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20,215|24,248|27,679|30,641|33,509| |增长率yoy%|12%|20%|14%|11%|9%| |净利润（百万元）|245|741|808|934|1,081| |增长率yoy%|371%|203%|9%|16%|16%| |每股收益（元）|/|0.24|0.72|0.78|0.91| |每股现金流量|/|1.42|2.02|4.85|-3.22| |净资产收益率|4%|12%|12%|12%|13%| |P/E|/|34|11|10|9| |P/B|/|1.6|1.4|1.3|1.1| [1] 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|8,841|11,935|9,006|14,125| |应收账款（百万元）|1,634|1,793|1,740|1,782| |存货（百万元）|2,023|2,331|8,216|4,270| |流动资产合计（百万元）|14,668|18,535|21,635|23,219| |固定资产（百万元）|2,105|2,289|2,513|2,774| |非流动资产合计（百万元）|4,723|5,053|5,310|5,510| |资产合计（百万元）|19,392|23,588|26,945|28,729| |短期借款（百万元）|1,134|97|1,191|335| |应付账款（百万元）|3,882|7,185|8,040|8,877| |流动负债合计（百万元）|12,847|16,254|18,795|19,458| |长期借款（百万元）|108|158|88|168| |非流动负债合计（百万元）|351|401|331|411| |负债合计（百万元）|13,198|16,655|19,126|19,869| |归属母公司所有者权益（百万元）|5,825|6,448|7,175|8,050| |少数股东权益（百万元）|369|411|459|515| |所有者权益合计（百万元）|6,194|6,859|7,635|8,565| [2] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|24,248|27,679|30,641|33,509| |营业成本（百万元）|20,867|23,950|26,536|29,009| |销售费用（百万元）|1,571|1,744|1,900|2,044| |管理费用（百万元）|361|356|379|398| |研发费用（百万元）|597|572|617|658| |财务费用（百万元）|-119|0|0|0| |营业利润（百万元）|802|890|1,029|1,192| |利润总额（百万元）|809|897|1,036|1,199| |所得税（百万元）|36|47|54|62| |净利润（百万元）|773|850|982|1,137| |少数股东损益（百万元）|32|42|48|56| |归属母公司净利润（百万元）|741|808|934|1,081| [2] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|2,082|4,754|-3,298|6,569| |投资活动现金流（百万元）|-400|-640|-618|-600| |融资活动现金流（百万元）|582|-1,020|987|-850| [2] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|20%|14%|11%|9%| |归母公司净利润增长率|203%|9%|16%|16%| |毛利率|14%|13%|13%|13%| |净利率|3%|3%|3%|3%| |ROE|12%|12%|12%|13%| |ROIC|11%|14%|13%|15%| |资产负债率|68%|71%|71%|69%| |流动比率|114%|114%|115%|119%| |速动比率|98%|100%|72%|98%| |总资产周转率|1|1|1|1| |应收账款周转天数|22|22|21|19| |应付账款周转天数|59|83|103|105| |存货周转天数|32|33|72|77| [2] 每股指标（元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.72|0.78|0.91|1.05| |每股经营现金流|2|5|-3|6| |每股净资产|6|6|7|8| [2] 估值比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|11|10|9|8| |P/B|1.4|1.3|1.1|1.0| |EV/EBITDA|425|374|329|289| [2]