报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 华旺科技24年中报接近此前预告中枢，外销成长迅速，逐步与海外头部客户建立稳定合作关系，有望逐步成长为国际装饰原纸龙头 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为34.36亿、39.76亿、41.84亿、47.95亿、53.25亿元，增长率分别为17%、16%、5%、15%、11% [1] - 2022 - 2026年预计净利润分别为4.67亿、5.66亿、6.09亿、6.96亿、7.56亿元，增长率分别为4%、21%、8%、14%、9% [1] - 2024 - 2026年预计每股收益分别为1.01、1.22、1.31、1.50、1.63元 [1] - 2024 - 2026年预计每股现金流量分别为1.16、0.94、2.23、1.44、1.96 [1] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为13%、14%、13%、13%、13% [1] - 2024 - 2026年预计P/E分别为12.1、10.0、9.3、8.1、7.5 [1] - 2024 - 2026年预计P/B分别为1.6、1.4、1.2、1.1、1.0 [1] 经营情况 - 24H1实现营业收入19.47亿元，同比+4.59%；实现归母净利润3.02亿元，同比+28.06%；扣非后归母净利润2.74亿元 [1] - 分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入9.52/9.95亿元，同比分别+24.47%/+4.1%；实现归母净利润1.47/1.55亿元，同比+36.59%/+20.92%；扣非后归母净利润1.45/1.29亿元，同比+49.95%/+4.53% [1] - 24H1其他收益增长较多，同比增加0.45亿元至0.76亿元，主要受益于政府补助增加 [1] - 分产品看，24H1装饰原纸实现营业收入15.4亿元，同比+6.1%；木浆贸易实现营业收入3.82亿元，同比-0.8% [1] - 分区域看，24H1中国大陆/海外分别实现营业收入15.3/4.2亿元，同比分别+3.5%/+8.6%，外销占比同比+0.8pp至21.6% [1] 盈利能力 - 24H1毛利率同比+2.17pp至18.65%，单Q2毛利率同比+1.7pp至15.61%，环比+0.19pp，判断主要受原材料价格及产品结构影响 [1] - 24H1销售费用率同比+0.56pp至4.33%，管理费用率同比-1.61pp至3%，研发费用率同比+0.7pp至4.54%，财务费用率同比-2.97pp至-0.4% [1] - 24H1销售净利率同比+2.88pp至17.19%，环比+0.09pp至15.52% [1] 现金流与营运效率 - 24H1实现经营现金流1.77亿元，同比+103.68%；销售现金流/营业收入同比+10.92pp至121.59% [1] - 24H1净营业周期111.77天，同比上升19.13天；应收账款周转天数84.93天，同比上升22.61天；存货周转天数73.55天，同比上升4.34天；应付账款周转天数50.91天，同比上升0.85天 [1] 分红情况 - 公司首次进行中期分红，每股派发现金红利0.42元（含税），股利支付率为64.49%，年化股息率超6% [1] 盈利预测调整 - 根据中报业绩下调盈利预测，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为6.1、7、7.6亿元（原预测分别为6.67、7.78、8.89亿元），对应PE9、7、7.5X [1]