报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年，确立经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右，锚定“2025年挑战营收150亿元”的既定战略目标 ；产品结构精准卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下，看好公司借势继续扩大收入规模，短期无须过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来成长的稳健性 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年8月16日，今世缘发布2024年中报 ；2024H1公司实现营业总收入73.05亿元，同比+22.35% ；归母净利润24.61亿元，同比+20.08% ；扣非归母净利润24.46亿元，同比+19.23% ；2024Q2公司实现营业总收入26.34亿元，同比+21.52% ；归母净利润9.29亿元，同比+16.86% ；扣非归母净利润9.21亿元，同比+14.79% [2] 投资要点 - 上半年超额完成增速目标，任务进度顺利过半 ；2024H1公司营收、净利润增速均超过全年增速目标，上半年公司营收/净利润已分别完成全年目标的59.88%/66.51%，进度均已过半 ；在二季度白酒消费淡季，叠加上半年宏观需求弱复苏的市场环境下，公司仍保持了双位数的营收和净利润增长，体现出强劲的增长动能 [3] - 中高端产品保持高增，省内外布局持续优化 ；分产品来看，2024H1公司特A+类/特A类产品分别实现营收46.54/22.16亿元，同比分别+21.91%/+26.05%，均保持双位数高速增长，百元以上中高端产品营收合计为68.70亿元，占比同比+0.76pct至94.67% ；分区域来看，公司省内精耕攀顶，2024H1省内强势市场保持高增，薄弱区域持续强化，整体省内营收占比同比略降至91.74% ；公司省外攻城拔寨，2024H1省外实现营收6亿元，同比+36.39%，省外营收占比同比+0.86pct至8.26% [3] - 净利率同比略降，毛利率小幅改善 ；2024Q2公司净利率同比-1.41pct至35.27%，毛利率同比+0.15pct至73.02%，税金及附加费用率同比+0.24pct，销售/管理费用率同比分别-0.91pct/+0.07pct，投资收益占营收比重同比下滑1.53pct，略拖累净利率 ；现金流方面，2024Q2公司实现销售收现24.96亿元，同比+7.13%，增速略微承压，低于营收增速 ；截止2024Q2末，公司合同负债为6.27亿元，环比-3.46亿元，同比-5.02亿元 [5] 盈利预测和投资评级 - 维持公司盈利预测，预计2024 - 2026年营业收入分别为124.36/150.76/181.48亿元，归母净利润分别为39.37/48.42/58.69亿元，EPS分别为3.14/3.86/4.68元，对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级 [5] 预测指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10100|12436|15076|18148| |增长率(%)|28|23|21|20| |归母净利润（百万元）|3136|3937|4842|5869| |增长率(%)|25|26|23|21| |摊薄每股收益（元）|2.52|3.14|3.86|4.68| |ROE(%)|24|25|26|26| |P/E|19.38|13.70|11.14|9.19| |P/B|4.60|3.44|2.89|2.42| |P/S|6.05|4.34|3.58|2.97| |EV/EBITDA|13.83|8.84|6.91|5.38|[6] 今世缘盈利预测表 |财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力：ROE|24%|25%|26%|26%| |盈利能力：毛利率|78%|79%|80%|80%| |盈利能力：期间费率|23%|23%|23%|23%| |盈利能力：销售净利率|31%|32%|32%|32%| |成长能力：收入增长率|28%|23%|21%|20%| |成长能力：利润增长率|25%|26%|23%|21%| |营运能力：总资产周转率|0.51|0.54|0.56|0.58| |营运能力：应收账款周转率|212.03|214.64|204.84|207.15| |营运能力：存货周转率|0.49|0.49|0.49|0.49| |偿债能力：资产负债率|39%|36%|35%|34%| |偿债能力：流动比|1.59|1.67|1.74|1.83| |偿债能力：速动比|0.97|1.03|1.06|1.12|[7] |每股指标与估值：EPS|2.52|3.14|3.86|4.68| |每股指标与估值：BVPS|10.59|12.51|14.88|17.74| |每股指标与估值：P/E|19.38|13.70|11.14|9.19| |每股指标与估值：P/B|4.60|3.44|2.89|2.42| |每股指标与估值：P/S|6.05|4.34|3.58|2.97|[7] |利润表（百万元）：营业收入|10100|12436|15076|18148| |利润表（百万元）：营业成本|2187|2581|3045|3594| |利润表（百万元）：营业税金及附加|1497|1951|2335|2803| |利润表（百万元）：销售费用|2097|2425|2957|3587| |利润表（百万元）：管理费用|428|517|629|758| |利润表（百万元）：财务费用|-183|-129|-160|-195| |利润表（百万元）：其他费用/（ - 收入）|43|56|67|81| |利润表（百万元）：营业利润|4179|5245|6447|7810| |利润表（百万元）：营业外净收支|-17|-15|-16|-16| |利润表（百万元）：利润总额|4162|5230|6432|7795| |利润表（百万元）：所得税费用|1026|1293|1589|1926| |利润表（百万元）：净利润|3136|3937|4842|5869| |利润表（百万元）：少数股东损益|0|0|0|0| |利润表（百万元）：归属于母公司净利润|3136|3937|4842|5869|[7] |资产负债表（百万元）：现金及现金等价物|7754|8915|10384|12476| |资产负债表（百万元）：应收款项|49|67|80|95| |资产负债表（百万元）：存货净额|4996|5615|6707|7931| |资产负债表（百万元）：其他流动资产|115|137|168|204| |资产负债表（百万元）：流动资产合计|12914|14735|17338|20706| |资产负债表（百万元）：固定资产|1254|1496|1753|2046| |资产负债表（百万元）：在建工程|3711|4816|6002|7155| |资产负债表（百万元）：无形资产及其他|3711|3584|3679|3768| |资产负债表（百万元）：长期股权投资|41|50|59|69| |资产负债表（百万元）：资产总计|21631|24681|28832|33744| |资产负债表（百万元）：短期借款|900|773|662|561| |资产负债表（百万元）：应付款项|1170|1345|1634|1909| |资产负债表（百万元）：合同负债|2400|2611|2864|3267| |资产负债表（百万元）：其他流动负债|3672|4079|4828|5576| |资产负债表（百万元）：流动负债合计|8142|8809|9989|11313| |资产负债表（百万元）：长期借款及应付债券|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）：其他长期负债|201|179|179|179| |资产负债表（百万元）：长期负债合计|201|179|179|179| |资产负债表（百万元）：负债合计|8344|8988|10168|11492| |资产负债表（百万元）：股本|1255|1255|1255|1255| |资产负债表（百万元）：股东权益|13287|15693|18665|22251| |资产负债表（百万元）：负债和股东权益总计|21631|24681|28832|33744|[7] |现金流量表（百万元）：经营活动现金流|2800|4108|5015|6030| |现金流量表（百万元）：净利润|3136|3937|4842|5869| |现金流量表（百万元）：少数股东损益|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）：折旧摊销|150|185|214|248| |现金流量表（百万元）：公允价值变动|-17|-13|-15|-18| |现金流量表（百万元）：营运资金变动|-266|134|155|150| |现金流量表（百万元）：投资活动现金流|-1198|-902|-1280|-1129| |现金流量表（百万元）：资本支出|-2194|-1638|-1768|-1797| |现金流量表（百万元）：长期投资|860|391|291|434| |现金流量表（百万元）：其他|136|345|197|234| |现金流量表（百万元）：筹资活动现金流|-623|-1658|-1982|-2383| |现金流量表（百万元）：债务融资|300|-127|-111|-100| |现金流量表（百万元）：权益融资|0|4|0|0| |现金流量表（百万元）：其它|-923|-1535|-1871|-2283| |现金流量表（百万元）：现金净增加额|979|1548|1753|2518|[7]