报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为黄酒龙头，品牌力基础牢固且社会资源丰富，看好其高端化稳步推进、积极培育年轻消费群体，随着省内精细化布局和省外重点市场开发，规模增长空间广阔 [2] - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.35/0.42/0.48元，当前股价对应PE分别为23/19/17倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩增势良好，线上渠道费投力度增加 - 2024H1营收8.90亿元（同增13%），归母净利润0.95亿元（同增5%），扣非归母净利润0.92亿元（同增5%） [1] - 2024Q2营收3.22亿元（同增17%），归母净利润0.33亿元（同增5%），扣非归母净利润0.31亿元（同增4%） [1] - 2024H1毛利率同减0.2pct至37.10%，销售费用率同增0.4pct至13.31%，管理费用率同减0.2pct至6.12%，净利率同减1pct至10.77% [1] 延续培育高端化，自动化产线布局利好盈利 - 2024Q2中高档酒/普通酒营收分别为2.24/0.88亿元，分别同增22%/21% [1] - 针对青玉20年通过经销商返利加大渠道推力，举办品鉴会，通过私域渗透高净值客户，推出咖啡/青柠黄酒等新品 [1] - 年初调试完成自动化酿造设备，预计9 - 10月正式投产 [1] - 2024Q2直销（含团购）/批发代理/国际销售渠道营收分别为0.81/2.21/0.10亿元，分别同增26%/20%/42% [1] 省内下沉空间广阔，省外市场重点突破 - 2024Q2上海/浙江/江苏/其它地区营收分别为0.59/1.05/0.31/1.06亿元，分别同增42%/25%/9%/13% [1] - 浙江省内市场保持高增，渠道下沉空间广阔，政务资源优势明显，未来省内市占率将提升 [1] - 聚焦长三角重点市场，推进东北等省外市场布局，进行点状开发，保持省外市场规模领先优势 [1] - 截至2024H1末，经销商共1911家，较年初净减少6家 [1] 盈利预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1,784|2,002|2,229|2,463| |增长率（%）|10.1%|12.2%|11.4%|10.5%| |归母净利润（百万元）|397|323|380|442| |增长率（%）|96.5%|-18.6%|17.8%|16.2%| |摊薄每股收益（元）|0.44|0.35|0.42|0.48| |ROE（%）|6.8%|5.3%|5.9%|6.5%| [4] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计|4,424|4,785|5,248|5,757| |非流动资产合计|2,420|2,337|2,219|2,092| |资产总计|6,844|7,123|7,467|7,850| |流动负债合计|979|994|1,029|1,051| |非流动负债合计|10|10|10|10| |负债合计|989|1,004|1,039|1,061| |所有者权益|5,855|6,118|6,429|6,789| |负债和所有者权益|6,844|7,123|7,467|7,850| [5] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1,784|2,002|2,229|2,463| |营业成本|1,113|1,223|1,345|1,470| |营业税金及附加|75|76|82|89| |销售费用|247|250|276|303| |管理费用|113|106|116|126| |财务费用|-43|-68|-79|-90| |研发费用|28|30|33|37| |费用合计|345|318|347|375| |营业利润|538|413|480|551| |利润总额|538|414|481|552| |所得税费用|140|91|101|110| |净利润|398|323|380|442| |少数股东损益|1|0|0|0| |归母净利润|397|323|380|442| [5] 主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|10.1%|12.2%|11.4%|10.5%| |归母净利润增长率|96.5%|-18.6%|17.8%|16.2%| |毛利率|37.6%|38.9%|39.7%|40.3%| |四项费用/营收|19.4%|15.9%|15.5%|15.2%| |净利率|22.3%|16.1%|17.1%|17.9%| |ROE|6.8%|5.3%|5.9%|6.5%| |资产负债率|14.5%|14.1%|13.9%|13.5%| |总资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.3| |应收账款周转率|12.1|13.0|14.0|15.2| |存货周转率|0.6|0.6|0.7|0.7| |EPS（元/股）|0.44|0.35|0.42|0.48| |P/E|18.6|22.9|19.4|16.7| |P/S|4.1|3.7|3.3|3.0| |P/B|1.3|1.2|1.2|1.1| [5] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|398|323|380|442| |少数股东权益|1|0|0|0| |折旧摊销|82|83|118|126| |公允价值变动|0|0|0|0| |营运资金变动|-88|-54|-21|-92| |经营活动现金净流量|393|352|476|475| |投资活动现金净流量|-9|57|97|109| |筹资活动现金净流量|-102|-59|-70|-81| |现金流量净额|282|349|503|503| [5]