报告公司投资评级 - 买入(首次覆盖) [2] 报告的核心观点 - 铝及氧化铝量价齐升提升业绩，中期分红比例高 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 中国宏桥近1M、3M、12M表现分别为-3.0%、-11.3%、54.2%，恒生指数对应表现为-1.7%、-10.0%、-4.9% [2] - 2024年8月16日中国宏桥当前价格10.32港元，52周价格区间5.17 - 13.56港元，总市值97787.56百万港元，流通市值97787.56百万港元，总股本947553.84万股，流通股本947553.84万股，日均成交额396.18百万港元，近一月换手323.02% [2] 业绩情况 - 2024年上半年公司实现收入735.9亿元，同比+12.0%；实现归母净利润91.5亿元，同比+272.7% [3] 投资要点 - 上半年业绩大幅增长因铝及氧化铝量价齐升，煤炭、阳极等采购价格下降，成本降低，公允价值变动损失有一定影响 [4] - 铝业务量价齐升、成本下降，2024年上半年铝合金产品产量322.1万吨，同比+5.3%，销量283.7万吨，同比+0.5%；铝合金加工产品产量49.3万吨，同比+30.6%；铝合金产品单位售价17379元/吨，同比+6.7%，单位成本13100元/吨，同比-11.9%，单位毛利4279元/吨，同比+203%；铝合金加工品单位售价20027元/吨，同比-1.2%，单位成本15815元/吨，同比-9.6%，单位毛利4212元/吨，同比+52.4% [4] - 氧化铝业务价格大幅上涨增厚盈利，2024年上半年销量550.7万吨，同比+2.4%，单位售价2942元/吨，同比+16.9%，单位成本2195元/吨，同比-4.3%，单位毛利748元/吨，同比+233%，当前氧化铝价格维持高位，下半年盈利贡献有望更高 [4] - 公允价值变动及减值对业绩有一定影响，2024年上半年其他开支5.96亿元和金融工具公允价值变动亏损16.1亿元，其他开支主要是物业、厂房和设备的减值亏损5.3亿元，金融工具公允价值变动主要是可换股债券的衍生工具部分亏损13.9亿元，剔除两部分非经营性因素影响，业绩表现更亮眼 [4] - 公司拟派发现中期股息0.59港元/股，以8月16日收盘价计算，股息率达5.7%，共计分红51亿元人民币，分红比例达56%，较往年提升 [4][5] 盈利预测和投资评级 - 预测公司2024 - 2026年营业收入分别为1474/1517/1572亿元，同比增长10%/3%/4%，归属于母公司的净利润分别为201.2/213.5/233.9亿元，同比增长76%/6%/10%，折合EPS分别是2.12/2.25/2.47元/股，当前股价对应PE分别为4.45/4.20/3.83倍 [5] - 考虑公司一体化经营优势明显，业绩弹性好，高分红高股息，且估值水平偏低，首次覆盖，给予"买入"评级 [5] 财务预测指标 - 2023A - 2026E营业收入（百万元）分别为133624、147433、151727、157175，增长率分别为1%、10%、3%、4%；归母净利润（百万元）分别为11461、20121、21350、23391，增长率分别为32%、76%、6%、10%；摊薄每股收益（元）分别为1.21、2.12、2.25、2.47；ROE分别为12%、20%、19%、19%；P/E分别为4.84、4.45、4.20、3.83；P/B分别为0.60、0.88、0.79、0.72；P/S分别为0.41、0.60、0.58、0.56；EV/EBITDA分别为3.33、3.03、2.57、2.04 [6]