公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为156,168,720千元，毛利率为27.0%，公司股东应占净利润为22,372,331千元，净利率为15.7%，每股基本盈利为2.3611元[4] - 2024年公司总资产为229,165,032千元，权益为118,613,498千元，总负债为110,551,534千元，资本回报率为21.8%，流动比率为143%[5] - 2024年公司应收账款周转天数为18天，存货周转天数为114天，应付账款周转天数为42天[5] - 2020 - 2024年公司收入分别为86,144,641千元、114,490,941千元、131,699,427千元、133,623,632千元、156,168,720千元[4] - 2020 - 2024年公司毛利分别为19,355,188千元、30,453,096千元、18,239,300千元、20,954,597千元、42,162,692千元[4] - 2020 - 2024年公司所得税前利润分别为12,704,350千元、22,553,934千元、12,606,558千元、15,890,464千元、32,797,312千元[4] - 2020 - 2024年公司总负债分别为104,729,330千元、95,982,093千元、89,436,014千元、94,063,640千元、110,551,534千元[5] - 2020 - 2024年公司资本回报率分别为14.6%、19.9%、10.4%、12.3%、21.8%[5] - 公司年收入约为1561.69亿元人民币，同比增加约16.9%；毛利约为421.63亿元人民币，同比增加约101.2%；股东应占净利润约为223.72亿元人民币，同比增加约95.2%；每股基本盈利约为2.3611元，2023年同期约为1.2095元；2024年度累计派息每股161港仙，2023年度为每股63港仙[15] - 2024年集团收入约为1561.69亿元，同比上升约16.9%[27] - 2024年公司股东应占净利润约为223.72亿元，同比增加约95.2%[28] - 2024年集团产品整体毛利率约27.0%，较去年上升约11.3个百分点[31] - 2024年集团销售及分销开支约为6.61亿元，较去年减少约12.5%[32] - 2024年集团行政开支约为49.93亿元，较去年增加约0.8%[33] - 2024年集团财务费用约为33.63亿元，较去年增加约2.9%[34] - 2024年末集团现金及现金等价物约447.70亿元，相比去年增加约41.1%[35] - 2024年12月31日，集团贸易应收账款约97.73923亿元，较2023年增加78.1%；预付款及其他应收账款约78.11711亿元，较2023年减少10.7%；存货约373.44003亿元，较2023年增加10.0%[38] - 2024年度，集团所得税约82.51619亿元，较去年同期增加143.2%[40] - 截至2024年12月31日止年度，公司股东应占净利润约223.72331亿元，较去年同期增加95.2%；每股基本盈利约2.3611元（2023年约1.2095元）[41][42] - 2024年12月31日，集团持有现金及现金等价物约447.70241亿元（2023年约317.21122亿元）；总负债约1105.51534亿元（2023年约940.6364亿元）；资产负债率约48.2%（2023年约47.0%）[43] - 2024年12月31日，集团有抵押银行借款约155.47656亿元（2023年约125.37863亿元）；银行借款总额约483.02429亿元，其中64.3%为固定息率，35.7%为浮动息率[44] - 2024年12月31日，集团除银行借款外的债务包括短期债券30亿元、中期票据及公司债券约153.34959亿元、担保票据约21.54409亿元、可换股债券（含衍生工具部分）约42.025亿元，年利率在2.35%至7.75%之间[44] - 2024年12月31日，集团流动净资产约328.4201亿元；债务中人民币债务占88.7%，外币债务占11.3%；现金及现金等价物中人民币占87.7%，外币占12.3%[45] - 2024年12月31日，集团共有51320名员工，较2023年增加2412名；员工成本总额约55.57824亿元，较去年同期增加10.4%，占集团收入的3.6%[48] - 2024年12月31日，集团以外币计价的银行结余约54.99156亿元，外币计价债务约82.30304亿元；截至该日止年度，集团汇兑损失约2.22689亿元（2023年约2.23678亿元）[50] - 2024年公司收入为156,168,720千元人民币，较2023年的133,623,632千元人民币增长约16.9%[102] - 2024年公司销售成本为114,006,028千元人民币，较2023年的112,669,035千元人民币增长约1.2%[102] - 2024年公司毛利为42,162,692千元人民币，较2023年的20,954,597千元人民币增长约101.2%[102] - 2024年公司除税前溢利为32,797,312千元人民币，较2023年的15,890,464千元人民币增长约106.4%[102] - 2024年公司年度溢利为24,545,693千元人民币，较2023年的12,497,752千元人民币增长约96.5%[102] - 2024年母公司股权持有人应占年度溢利为22,372,331千元人民币，较2023年的11,460,678千元人民币增长约95.2%[102] - 2024年非控制性权益应占年度溢利为2,173,362千元人民币，较2023年的1,037,074千元人民币增长约109.6%[102] - 2024年公司总资产为229,165,032千元人民币，较2023年的200,320,085千元人民币增长约14.4%[103] - 2024年公司总负债为110,551,534千元人民币，较2023年的94,063,640千元人民币增长约17.5%[103] 公司业务线数据关键指标变化 - 2024年铝合金产品销量约583.7万吨，较去年增加约1.5%，平均销售价格上升约6.6%至约17550元/吨[27] - 2024年氧化铝产品销量约1092.1万吨，较去年增加约5.3%，平均销售价格上升约33.6%至约3420元/吨[27] - 2024年铝合金加工产品销量约76.6万吨，较去年增加约32.1%，平均销售价格上升约2.5%至约20324元/吨[27] 公司股份及派息相关 - 截至2024年12月31日，公司已发行的股份数目为9,475,538,425[10] - 公司预计2025年3月14日公布全年业绩，5月7日召开股东周年大会，6月13日派息[10] - 董事会建议2024年度末期股息每股102港仙，2024年度累计派息每股161港仙，2023年度为每股63港仙[97] - 2025年1月15日至4月3日公司共购回48,354,500股普通股，总代价718,518,942.5港元[110][112] - 2025年2月20日公司注销11,649,500股普通股，占2024年12月31日公司已发行股份总数约0.12%[110] - 2025年3月18日公司以每股14.6港元价格同步购回20,548,000股股份，总对价300,000,800港元[113] 公司战略与发展布局 - 公司以“链”布局，完成“采矿—氧化铝—原铝—铝深加工、新材料—再生铝”完整闭环产业链一体化布局[13] - 公司坚持六大战略，聚焦延链、强链与数智改造，推进科技与产业升级，践行低碳转型与可持续发展[15] - 公司推动管理、产业、能源、结构优化，蓄积新质生产力，推进新型能源体系建设，推行全域数字化赋能，培育下游新兴产业[16] - 公司处于“双碳”战略关键阶段，提升清洁能源占比，低碳铝产量逐年增长，发展再生铝产业，子公司获国内首张铝深加工行业资源循环利用产品评价证书[17] - 公司深化与高校及科研机构合作，完善“科教创产”融合创新体系，开展前瞻性研发，智慧氧化铝未来工厂一期已运行，二期有序推进[18] 公司荣誉与奖项 - 公司年内荣获联合国、政府部门等多方面奖项，在《机构投资者》评选中获十五个榜单排名、八项主要大奖，荣膺55家“最受尊崇公司”之一[19] 公司融资情况 - 公司子公司山东宏桥年内成功发行总价值126亿元人民币的短期融资券等多种债券，3亿美金高级无抵押债券在美元市场成功发行并获七倍超额认购[20] - 公司优化资本运营与财务管理，拓展多元化融资渠道，加强银企合作，确保现金流稳健充裕[20] - 2025年1月6日，宏创控股拟发行股份购买宏拓实业100%股权，交易完成后公司在宏创控股持股比例将提高[63] - 2025年1月6日，公司公告发行本金总额3.3亿美元、2028年到期、利率7.05厘的优先无抵押票据，所得款项已按用途使用完毕[64] - 2025年3月17日交易时段后，公司及附属公司担保人与联席牵头经办人订立可换股债券认购协议，将发行初始本金3亿美元的可换股债券[65] - 初步换股价（可予调整）为每股20.88港元[65] - 可换股债券发行所得款项净额约为2.94584687亿美元[65] - 公司向可换股债券有关买方同步购回2054.8万股股份[65] - 公司拟将所得款项净额用作现有境外债项再融资及一般公司用途，截至年报刊发日期尚未使用[65] - 2024年6月11日山东宏桥已赎回到期债券本金及累计利息[117] - 2021年8月20日山东宏桥发行境内2021年公司债券（第二期），发售规模为10亿元，年利率4.16%[117] - 2022年7月18日至20日该期债券持有人回售金额为3.5亿元[117] - 2022年8月22日至9月19日山东宏桥对回售金额转售3.5亿元[117] - 转售完成后该期债券存续本金额为10亿元，存续期票面利率下调至3.90%[117] - 公司于2021年6月1日发行本金总额5亿美元、2024年到期的6.25厘优先无抵押票据，2024年6月8日已赎回[118] - 公司于2024年3月25日发行本金总额3亿美元、2025年到期的7.75厘优先无抵押票据，所得款项净额约2.976亿美元[118] - 公司于2025年1月6日发行本金总额3.3亿美元、2028年到期的7.05厘优先无抵押票据，所得款项用于现有离岸债务再融资及一般公司用途[118] - 山东宏桥获中国证监会批准，可在境内发行不超20亿元公司债券，2021年6月11日完成第一期（品种二）发行，规模5亿元，年利率5.60% [118] - 山东宏桥2021年第一期（品种二）债券，2023年部分持有人回售，转售后存续本金5亿元，票面利率下调至4.50%，2024年8月20日到期赎回[118][120] - 山东宏桥2022年第一期债券，发售规模10亿元，年利率4.30%，2024年部分持有人回售，转售后存续本金10亿元，票面利率下调至2.80% [120] - 山东宏桥2022年第二期债券，发售规模10亿元，年利率4.50%，2024年部分持有人回售，转售后存续本金10亿元，票面利率下调至2.35% [120] - 山东宏桥2022年第三期债券，发售规模10亿元，第一个计息年度票面利率4.00%，2023 - 2024年部分持有人回售，转售后存续本金5.5亿元，第三年票面利率4.06% [120][121] - 山东宏桥2024年7月3日完成科技创新公司债券（第一期）发行，规模5亿元，年利率3.08% [122] - 魏桥铝电2019年3月26日完成第一期公司债券发行，规模20亿元，年利率6.00%，2024年3月26日到期赎回[123][124] - 2021年1月7日公司发行初始本金3亿美元、2026年到期的5.25厘可换股债券，初步换股价为每股8.91港元，所得款项净额约2.94亿美元已使用完毕[125]

文章核心观点 - 中国长期处于超低利率市场环境，普通人需寻求储蓄资产稳健增长、收益跑赢通胀和利率成本的资产，“养老股”是选择之一，中国宏桥符合“养老股”特征，当前股价仍有吸引力 [1][4][11] 养老股核心标准 好行业 - 行业能长期存在，属于刚需、经济底层建设或人类生存生活必需行业，非地产、低端制造等饱和行业 [6] - 市场空间足够大，最好是万亿级别，能诞生和容纳千亿甚至万亿市值巨头公司 [6] - 商业模式清晰，非探索商业化的新概念行业，除非公司有绝对无可比敌的护城河 [6] - 竞争格局清晰，避免“百团大战”式分散竞争 [7][8] 好公司 - 是符合好行业标准的行业中的TOP3企业，有牢固独特护城河，如技术、品牌、牌照/占位优势、规模效应等 [8] - 管理层稳定优秀，有企业家精神，对行业和商业模式有充分认识，能随行业变化调整公司发展方向 [8] - 经营状况健康稳定，财务指标如业绩增长率、利润率、ROE相对行业平均足够亮眼 [8] 好股价 - 是对好公司的买入时机选择，可通过估值模型结合行业发展速度和公司未来预期利润增长取合理值 [9] 中国宏桥是优秀“养老股”原因 行业背景 - 国内电解铝产能上限被限定，供应缺乏弹性，需求强劲，实际总产能接近天花板，价格长期易涨难跌 [12] 公司优势 - 是全球最大电解铝行业巨头，国内唯一营收超千亿且利润超百亿的铝行业民营企业，拥有完整产业链闭环，原料供应稳定，氧化铝自给率达100% [14] - 电解铝产能达646万吨，权益产能555万吨，连续多年全球首位，氧化铝年产能1950万吨，生产和供应能力强，能有效控制成本，利润率高 [14] - 2024年销售净利润率达15.72%，远超A股铝行业中值和中国铝业；2024年度ROE达22.37%，远超港股和A股水平 [15][16][17] 股价表现 - 对比国内几家头部铝企近十年复权股价走势，宏桥股价多数时候居同行之上，十年累计涨幅超5倍，远超排名第二的神火股份的2.5倍 [17] 分红回报 - 上市至今每年维持可观分红，2018年至今股息率明显超过5%，2024年度现金分红总额59.7亿元，股息率高达9.86%，位居行业前二 [18] - 若2015年4月2日买入1股，到现在总权益增值3.31倍，年化率约15.7% [20] 中国宏桥当前股价分析 估值情况 - 当前市盈率仅有6倍，处于近十年来第二档低位估值中枢5.3倍偏上方 [23] 行业供需 - 电解铝行业处于供需紧平衡状态，光伏项目抢装潮和电动车销量提速刺激需求增长，库存收缩加速去化，海外情况相同 [23] 成本下降 - 2024年四季度以来氧化铝价格回落近40%，铝土矿价格同步回落，巩固了公司成本优势，氧化铝与电解铝价格剪刀差扩大对公司有利 [23][24][25] 市场预期 - 海内外券商机构一致看好，兴业证券、招银国际、瑞银等上调盈利预测和目标价 [26]

行业情况 - 未来几个月铝价将得到有力支撑，因中国产能上限政策不太可能改变，可再生能源及持续的经济刺激政策将支撑需求韧性 [1] - 受限于4500万吨的产能上限及中等个位数的需求增长，目前铝价维持在较高水平，现货价格约人民币20700元/吨 [1] - 氧化铝价格下行空间有限，成本支撑位于约人民币3000元/吨 [1] 公司基本面 - 看好中国宏桥稳健的基本面、具有吸引力的股息收益率（约10%），维持“买入”评级和目标价17.10港元 [1] - 公司有信心在2025年第一季度继续保持强劲的盈利表现 [1] - 加工铝价格表现优于预期，公司市场份额提升，并提供更高附加值的产品 [1] - 出口退税的取消主要影响低附加值产品，对整体出口需求影响较小 [1] 公司成本 - 铝土矿价格的波动可控，公司通过长期合同采购铝土矿 [1] - 2025年第一季度的整体能源成本较2024年的人民币0.47元/千瓦时（含增值税）下降了1 - 2分/千瓦时 [1] - 即使第一季度碳阳极价格上涨，单位成本仍预计保持稳定 [1] 公司资本运作 - 公司重申计划将其关键的铝和氧化铝资产注入其A股上市子公司 [2] - 2025年3月26日，公司完成3亿美元可转债发行，其中2亿美元用于替换先前高息可转债，1亿美元用于股票回购以减少股权稀释 [2] - 管理层重申致力于提高股东回报，保持至少50%的派息率 [2] 公司投资与产能转移 - 公司已向西芒杜（Simandou）铁矿项目投资4亿美元（以贷款形式，利率约为5% + SOFR），并承诺在未来几年总投资达18亿美元 [2] - 2024年，公司已将150万吨铝产能从山东迁至云南，并计划在即将到来的雨季前再转移50万吨产能至云南 [2] - 公司继续推进可再生能源项目，以满足20%绿色能源使用的政策要求 [2]

氧化铝从2024年的短缺转向2025年的供应过剩正在推动这一转变 铝土矿和氧化铝的短缺促使2024年的氧化铝利润率创下历史新高，从而导致今年的待投产产能增加。尤 其是中国沿海地区的氧化铝产能增加和几内亚的铝土矿扩张，预计将增加供应并降低价格。与此同时， 全球最大的铝生产国中国几乎已经达到政府设定的4500-4600万吨的产能上限，由于中国的碳中和目 标，该行预计这一上限不会取消。此外，鉴于成本和关税的不确定性，欧洲和美国的闲置产能似乎不太 可能很快重启。 推动铝需求的因素是什么? 智通财经APP获悉，摩根士丹利发布研报称，由于原材料价格继续下跌，同时全球铝市场变得更加紧 张，该行认为铝利润率将可持续扩张。同时更看好对铝价比对氧 化铝价格下跌更敏感的股票。行业内 首选中国宏桥(01378)，目标价由15.4港元上调到19.8港元。中国铝业(601600.SH，02600)，目标价由8.7 元人民币及5.5港元上调至9.1元人民币及7港元;但南山铝业(600219.SH)目标价则由5.2元人民币降至5元 人民币。 摩根士丹利主要观点如下： 铝生产商将在2025年受益于更高的利润率 由于铝产量预计不会增加，但更便宜 ...

智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，中国宏桥(01378)是铝产业链一体化龙头，受益于铝价上 涨，公司盈利弹性有望持续释放。该行预计公司2025-2027年营业收入分别为1558.5/1567.9/1593.4亿 元，分别同比+0.20%/+0.60%/+1.62%，归母净利润分别为247.6/258.4/271.8亿元，分别同比增长 10.69%/4.33%/5.22%，EPS分别为2.62/2.73/2.87元，当前股价对应P/E分别为5.91/5.66/5.38倍，维持"买 入"评级。 利润增长来自于电解铝成本下降及氧化铝价格上涨 2024年公司实现毛利润270.1亿元，同比提高11.3%。由于公司电解铝生产所需煤炭及阳极需要外购，原 材料价格下降助力公司毛利率提升。分产品毛利率来看，2024年公司电解铝/氧化铝/铝合金加工产品分 别实现毛利率24.6%/35.4%/24.4%，分别同比提高7.2%/34.3%/10.2pct。2024年公司电解铝/铝合金加工产 品吨毛利润分别为4317/1212/4959元/吨，分别同比增长50.8%/324.9%/76.0%。费用端来看，2024年公司 各项 ...

文章核心观点 - 汇丰发布研报称中国宏桥2024年下半年业绩强劲符合预期，预计2025年基本面稳健，上调目标价至17.10港元并维持“买入”评级 [1] 2024年业绩情况 - 2024年息税后利润约为人民币224亿元，同比增长95%，下半年盈利约为人民币132亿元，同比增长47% [2] - 强劲表现归因于氧化铝价格飙升、铝价上涨、铝合金及制造产品销售量增加、整体利润率提高 [2] - 2024年下半年GP整体利润率显著提高到29.5%，氧化铝利润率同比增长4.2倍 [2] - 2024年派息率高达63%，股息收益率11%超出预期 [2] 2025年预测情况 - 预计2025年资本开支在人民币100 - 130亿元之间，与2024年基本相似 [3] - 管理层预测2025年铝价格稳定在20500 - 21500元人民币/吨，氧化铝及铝土矿价格趋于正常化 [3] - 中国宏桥无扩张铝产品产能计划，更多产能预计2025年雨季前迁往云南 [3] - 预计2025年盈利下降约8%，2024年异常强劲的氧化铝利润不太可能重复 [3] - 上行催化剂强劲，包括SHFE市场去库存、传统旺季推动铝需求、国内消费刺激政策和海外供需动态支持铝价、企业产能上限支撑行业基本面、股息收益率超10% [3] 评级与目标价情况 - 汇丰将中国宏桥目标股价从16.00港元上调至17.10港元，维持“买入”评级 [1][4] - 使用7.5x远期市盈率得出目标价格，应用于测算的2025年每股收益2.16元人民币预期 [4] - 最新目标市盈率远高于2018年以来历史平均水平，认为公司基本面稳健，股息收益率超10%有显著上行空间 [4]

文章核心观点 - 德邦证券认为中国宏桥产业链配套完善，可通过上下游同时取得收益，伴随绿电铝占比持续提升，盈利能力及社会贡献均有望持续扩大，预计2025 - 2027年净利润分别为220、243、249亿元，维持“买入”评级 [1] 业绩情况 - 2024年公司实现总营业收入1561.69亿元，同比增长14.69%；税前利润为327.97亿元，同比增长106.4%；实现净利润223.72亿元，同比增长95.21% [1] 业绩提升原因 - 2024年国内氧化铝价格持续提升，截至12月31日，山东氧化铝均价达5705.0元/吨，2024年均价4035.7元/吨，同比提升39%；截至12月31日，国内电解铝均价19790.0元/吨，2024年均价19921.6元/吨，同比提升约6.5%；电解铝利润由2023年的2213.88元/吨降低至1778.88元/吨；氧化铝为电解铝主要原料之一，单吨电解铝生产约消耗2吨氧化铝，在氧化铝价格大幅提升背景下，电解铝价格上行且利润跌幅有限，同时公司具备较大规模的氧化铝产能，推动公司业绩持续上行 [1] 绿色铝发展 - 2024年6月云南省电解铝产能基本实现满产，产能利用率高达99.32%，此后持续保持近100%的水平；公司通过文山与红河项目完成产能置换，两项目规划总和或使公司水电铝规模接近400万吨；水电铝的碳排放量远低于火电铝，未来有望持续为公司带来竞争优势 [2] 分红情况 - 公司宣派末期股息每股102港仙，连同中期已派发的股息每股59港仙，全年累计派息每股161港仙；2024年公司实现净利润224亿元，现金分红总额141亿元，股利支付率约为63%，较往年50%左右股利支付率有明显提升 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][22] 报告的核心观点 - 中国宏桥 2024 年归母净利润增长 95%，受益于全产业链优势，盈利能力稳健，未来能源成本波动减小，盈利能力将更稳健，且能摆脱债务和碳排放压力，具备可持续发展能力 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 2024 年公司业务简析 - 2024 年营业收入 1562 亿元，同比增长 17%；归母净利润 223.7 亿元，同比增长 95%；经营活动现金流入净额 142.6 亿元，同比增长 85%；发电厂等资产计提资产减值 26.4 亿元 [1][6] - 2024 年度累计派息每股 161 港仙，折人民币 142 亿元，占 2024 年归母净利润 63%，2023 年股息是每股 63 港仙 [1][6] - 2024 年金融工具公允价值变动减利 21.9 亿元，主要是可换股债券的衍生工具部分计提，其减值与转股价和正股价差值相关，股价大涨时减值数额大，下跌后可转回 [1][6] 业务盈利情况 - 电解铝业务：2024 年铝合金产品销售价格 17550 元/吨，比 2023 年上涨 1100 元/吨；煤炭采购价比 2023 年下降 110 元/吨，折吨铝降本 480 元；预焙阳极采购价格同比下降 1000 元/吨，折吨铝降本 420 元/吨；吨铝毛利润比 2023 年增加 2000 元 [2][7] - 氧化铝业务：2024 年氧化铝销售价格 3420 元/吨，比 2023 年增加 860 元/吨，成本 2210 元/吨，比 2023 年下降 60 元/吨；吨毛利达到 869 元/吨，比 2023 年增加 580 元/吨 [2][7] 盈利预测 - 假设 2025 - 2027 年铝现货含税均价为 20500 元/吨，氧化铝价格均为 3100 元/吨，预焙阳极价格均为 4500 元/吨，5500 大卡动力煤到厂价均为 720 元/吨，云南水电含税价格均为 0.44 元/度 [3][22] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 1375/1375/1375 亿元，归母净利润分别为 222.2/229.2/235.1 亿元，同比增速 -0.7/3.1/2.6%，摊薄 EPS 分别为 2.35/2.42/2.48 元，当前股价对应 PE 为 6.1/5.9/5.8X [3][22] 盈利预测的敏感性分析 - 铝及氧化铝价格：以氧化铝产能 1950 万吨，电解铝产能 646 万吨测算，每年净外售氧化铝 710 万吨；氧化铝价格每下降 200 元/吨，公司归母净利润减少 8 亿元；2025 年以来铝价重心高于 2024 年，铝价每上涨 1000 元/吨，公司归母净利润增加 37 亿元 [18] - 煤炭价格：按照发电煤耗 300 克、采购 5500 大卡热值动力煤、电解铝电耗 13500 度/吨、山东基地电解铝年产量 500 万吨测算，电解铝版块每年需采购 2600 万吨电煤；2025 年以来煤价大幅下降，4 月份魏桥电厂煤炭采购价降到 0.12 元/大卡以下，折 5500 大卡标煤 660 元/吨；煤价每下降 100 元/吨，公司归母净利润增加 16 亿元 [19] 财务预测与估值 - 给出 2022、2024、2025E、2026E、2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE 等 [23]

文章核心观点 - 摩根大通重申对中国宏桥“增持”评级，将目标价从13.20港元上调至17.00港元，因派息率超预期且可转债换股价彰显管理层信心 [1] 公司业绩情况 - 2024财年净利润224亿元人民币，同比增长96%，符合预期，创纪录盈利得益于铝和氧化铝平均售价及销量提升 [1] - 宣布全年股息为1.61港元/股，派息率63%，高于摩根大通和市场预期 [1] 公司财务指标 - 2024财年杠杆比率为23%，低于2024财年上半年的30%，管理层计划未来增加长期债务占比 [1] - 2024财年资本支出为126亿元人民币，管理层预计2025年资本支出与2024年基本持平 [1] 公司资本运作 - 业绩公布后不久发行总额3亿美元、2030年到期的可转换债券，换股价20.88港元，较3月18日收盘价溢价34% [2] - 计划以每股14.60港元价格回购2060万股股票，消除市场对配售风险的担忧 [2] 股价预期 - 鉴于对铝价和冶炼利润率的乐观预期，中国宏桥股价有望上涨 [2]

报告公司投资评级 - 行业为原材料业/一般金属及矿石，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年中国宏桥利润同比大幅增长，经营利润再上台阶，铝价提升及煤炭、预焙阳极价格下跌使电解铝成本下降，铝土矿及氧化铝价格增长，联营公司铝土矿资源和自有氧化铝产能增厚利润 [1] - 产品销量增加带动营收增长，涨价叠加成本下降驱动归母净利润提升 [2] - 各项费用相对稳定，转债及电厂减值对利润有所拖累，剔除影响实际利润水平更好 [4] - 分红大超预期，股息率高达10%，预计25 - 27年归母净利润及对应PE，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入1561.69亿元，同比+16.9%；毛利421.63亿元，同比 +101.2%；归母净利润223.72亿元，同比+95.21% [1] 产品情况 - 铝合金+加工产品：2024年铝合金销量583.7万吨，同比+1.5%，加工产品销量76.6万吨，同比+32.1%；铝合金产品贡献营收/毛利分别为1024/252亿元，同比+8.2%/+53.14%，加工产品贡献营收/毛利分别为156/38亿元，同比+35.4%/+132%；铝合金产品吨售价/吨成本/吨毛利分别为17550/13233/4317元，同比+6.59%/-2.71%/+50.79%，加工产品吨售价/吨成本/吨毛利分别为20324/15365/4959元，同比+2.50%/-9.68%/+75.98%；24年铝价均价19976元/吨，同比+7.2%；预计铝合金及加工产品吨成本下降源于预焙阳极价格下跌，24年阳极价格3958元/吨，同比-19.7% [2] - 氧化铝：2024年氧化铝销量1092.1万吨，同比+5.3%；氧化铝贡献营收/毛利分别为374/132亿元，同比+40.6%/+347.25%；吨售价/吨成本/吨毛利分别为3420/2208/1212元，同比+33.59%/-2.95%/+325.26%；24年氧化铝吨毛利显著增厚，价格从23年均价2919元/吨上涨到24年4078元/吨，同比+39.7%；预计公司持有较多铝土矿库存，向联营公司赢联盟采购优势显著，氧化铝成本相对可控 [3] 费用与收益 - 各项费用基本相对平稳，参股联营企业投资收益18亿，较23年12亿显著提升，预计主要是参股赢联盟铝土矿的投资收益增加 [4] - 24年全年计提减值及公允价值变动48亿，预计26亿固定资产减值主要为电厂，22亿衍生金融公允价值变动主要为股价上涨以后可转债权益部分计提的损失（非现金支出） [4] 分红情况 - 2024年年末公司每股派发1.02港币，叠加中期派发的0.59港币，全年累计每股分红1.61港币，较2023年同期每股0.63港币上涨155.56%，分红金额达到153亿港币，分红率达到63%，当前股价15.62港币，对应股息率10% [5] 投资建议 - 预计25/26/27年公司实现归母净利润230/232/234亿，对应当前PE 6.0/5.9/5.9x，假设分红率维持63%，对应股息率10%，铝价弹性带来盈利弹性+基本面的持续超预期带来估值提升，维持“买入”评级 [5]