证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2025 10 31 年 月 日 中国宏桥（01378.HK） Q3 山东宏桥业绩表现亮眼，铝一体化布局优势显著 事件：公司披露子公司山东宏桥 2025 年三季度业绩公告，2025 年前三 季度山东宏桥实现营收 1169.3 亿元，同比+6%；净利润 193.7 亿元，同 比+23%。单季来看，25Q1/Q2/Q3 分别实现营收 402/380/387 亿元，同 比+16%/+2%/+2%，25Q3 环比+2%；实现净利润 64/61/69 亿元，同 比+47%/+11%/18%，25Q3 环比+14%。 电解铝盈利能力快速提升，25Q3 业绩表现亮眼。1）价，据 SMM 数据 统计，Q3 电解铝均价为 20,711 元/吨，同比+6%，环比+3%。氧化铝 价格为 3,165 元/吨，同比-19%，环比+4%。2）成本，据 SMM 数据统 计，25Q3 山东电解铝完全成本为 15299 元/吨，环比-1%；云南电解铝 完全成本为 15445 元/吨，环比-6%。3）利润，据 SMM 数据统计，Q3 电解铝行业利润 4,125 元/吨，同比+128%，环比+ ...

业绩方面，山东宏桥9M25净利润194亿元，同比增长23%;据此估算，中国宏桥9M25净利润210亿元，分 别达成2025年市场共识(242亿元)的87%与瑞银预期(250亿元)的84%。其中，山东宏桥Q325净利润69亿 元，同比增长17%，高于瑞银此前65亿元的预览值;中国宏桥Q325净利润估算为74亿元，整体业绩略超 市场预期5-7%。 从业绩影响因素看，铝及氧化铝利润价差变动贡献11亿元毛利变动，为业绩提供正向支撑;同时，销 售、一般及管理费用(SG&A)环比减少1亿元，但合资公司及联营公司收入环比减少3亿元、非运营成本 环比增加1亿元，多因素共同作用形成当期业绩。 2025年10月30日，瑞银发布中国宏桥集团(01378)业绩点评报告，核心围绕其核心子公司山东宏桥2025 年三季度业绩展开分析，公司3Q25业绩超预期，评级维持"买入"。 长期展望方面，瑞银对未来两年铝行业前景维持积极看法，认为铝需求仍有增长潜力，行业整体盈利水 平具备支撑;同时，中国宏桥作为行业龙头，具备646万吨铝、1950万吨氧化铝的规模优势，且财务结构 稳健，有望在行业上行周期中进一步释放盈利潜力。 估值与投资评级上，瑞银给予 ...

瑞银指出中国宏桥面临两大关键风险，一是铝及氧化铝供需平衡弱于预期导致产品价格下跌，挤压利润 空间;二是中国(尤其云南地区)电价超预期上涨，铝冶炼为高耗能行业，电价上涨将直接推高生产成本， 影响盈利能力。 估值与投资评级上，瑞银给予中国宏桥"买入"评级。财务预测方面，瑞银对中国宏桥未来盈利持乐观态 度，预计12/25E、12/26E、12/27E稀释后每股收益(EPS)分别为2.66元、3.12元、3.33元，均高于市场共 识。同时，预测2025E-2029E营收稳定在1.6万亿元左右，EBIT利润率维持22%-25%区间，盈利能力稳 健。 从业绩影响因素看，铝及氧化铝利润价差变动贡献11亿元毛利变动，为业绩提供正向支撑;同时，销 售、一般及管理费用(SG&A)环比减少1亿元，但合资公司及联营公司收入环比减少3亿元、非运营成本 环比增加1亿元，多因素共同作用形成当期业绩。 长期展望方面，瑞银对未来两年铝行业前景维持积极看法，认为铝需求仍有增长潜力，行业整体盈利水 平具备支撑;同时，中国宏桥作为行业龙头，具备 646 万吨铝、1950 万吨氧化铝的规模优势，且财务结 构稳健，有望在行业上行周期中进一步释放盈利潜力 ...

花旗发布研报，重申对中国宏桥(01378)"买入"评级，并维持首要推荐。在中国宏桥发布子公司山东宏 桥三季度业绩报告后，花旗认为山东宏桥的强劲表现意味着该公司将迎来又一个强劲的季度。 10 月 30 日，中国宏桥(01378)公布了其主要子公司山东宏桥的三季度财务业绩。山东宏桥取得营业总收 入1169.26亿元，同比增加6.23%;前九个月净利润194亿元，同比增加23%。第三季度净利润为 69 亿元人 民币，同比增长 17%，环比增长 13%(未重新调整)。花旗预计季度环比净利润增长主要是由于铝和氧化 铝价格的上涨，以及雨季期间电价的降低。山东宏桥净利润占自 2023 年以来中国宏桥净利润的 78%至 107%，主要调整了少数股东权益、海外业务(包括氧化铝和铝土矿)以及与可转换债券相关的公允价值损 失。 ...

公司业绩表现 - 山东宏桥前三季度营业总收入1169.26亿元，同比增长6.23% [1] - 山东宏桥前三季度净利润194亿元，同比增长23% [1] - 山东宏桥第三季度净利润69亿元人民币，同比增长17%，环比增长13% [1] - 山东宏桥净利润占中国宏桥净利润的78%至107% [1] 花旗评级与预期 - 花旗重申对中国宏桥“买入”评级并维持首要推荐 [1] - 花旗认为山东宏桥强劲表现预示中国宏桥将迎来又一个强劲季度 [1] - 花旗预计季度环比净利润增长主因铝价和氧化铝价格上涨及雨季电价降低 [1]

美银补充称，维持对中国宏桥"买入"评级的理由包括：1)对铝价保持建设性观点;2)股息收益率可观(在 63%派息率假设下为6%–7%);3)西芒杜项目预计于2025年底投产，预计2026年将贡献公司约3%盈利，长 期有望提升至9%;4)持续回购有助于支撑股价。该行表示，当前目标价对应2026年预测市盈率10倍，相 较于中国铜企(12–16倍)及黄金公司(16–17倍)，估值仍具吸引力。 美银表示，受益于低库存、上游供给平稳及电网季节性需求支撑，预计中国铝行业在第四季度仍将保持 韧性，铝价略有走强。目前，中国现货铝价已升至每吨21,000元以上，氧化铝价格维持在2,800–2,900 元/吨区间，铝利润率扩大至每吨5,000元以上，支撑四季度盈利能力。根据行业追踪数据，现货铝利润 率较三季度进一步环比提升600元/吨。 美银根据最新市场铝价调整预测，将2025年铝价预期上调至20,600元/吨(+100元/吨);将2026年及长期预 测上调至21,000元/吨。据此，该行将中国宏桥2025–2027年盈利预测上调5%–23%，预计2025年净利润 为260亿元(同比+17%)，预计2026年净利润为300亿元(同 ...

智通财经APP获悉，美银发布了对中国宏桥(01378)子公司山东宏桥的业绩点评，并维持对该股的"买 入"评级，目标价由26.00港元上调至35.00港元。 中国宏桥发布公告称，于2025年前三季度，其子公司山东宏桥取得营业总收入1169.26亿元(人民币，下 同)，同比增加6.23%;净利润193.71亿元，同比增加23.13%。第三季度净利润为69亿元，同比增长18%、 环比增长14%，与预期大致相符;第三季度毛利率环比扩大3个百分点至26%。 美银表示，受益于低库存、上游供给平稳及电网季节性需求支撑，预计中国铝行业在第四季度仍将保持 韧性，铝价略有走强。目前，中国现货铝价已升至每吨21,000元以上，氧化铝价格维持在2,800–2,900 元/吨区间，铝利润率扩大至每吨5,000元以上，支撑四季度盈利能力。根据行业追踪数据，现货铝利润 率较三季度进一步环比提升600元/吨。 美银根据最新市场铝价调整预测，将2025年铝价预期上调至20,600元/吨(+100元/吨);将2026年及长期预 测上调至21,000元/吨。据此，该行将中国宏桥2025–2027年盈利预测上调5%–23%，预计2025年净利润 为 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完 整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因依賴該等內 容而引致的任何損失承擔任何責任。 China Hongqiao Group Limited 中國宏橋集團有限公司 （根據開曼群島法例註冊成立的有限公司） （股份代號：1378） 自願公告 茲提述中國宏橋集團有限公司（「本公司」）日期為二零一三年四月二十五日之公告，內容有關本公司 之子公司山東宏橋新型材料有限公司（「山東宏橋」）在中華人民共和國（「中國」）發行中期票據及短期融 資券。此外，山東宏橋分別於二零二四年七月及二零二五年八月發行公司債券，根據該等公司債券 各自的有關條款，山東宏橋亦已於上海證券交易所披露其二零二五年第三季度財務資料。 由於山東宏橋的二零二五年第三季度財務資料僅有中文版本，本公司謹此提供以下由山東宏橋所編 製於二零二五年九月三十日之未經審核合併資產負債表及截至該日止九個月的未經審核合併利潤 表。 本公司董事會謹此提醒投資者，本公告所載之財務資料乃根據中國公認會計原則及未經審核管理賬 目編製。有關資料未經山東宏橋及本公 ...

智通财经APP获悉，港股今早震荡走高，午后三大指数集体跳水，恒生指数尾盘一度拉升翻红。截止收 盘，恒生指数跌0.24%或63.45点，报26282.69点，全日成交额为3538.04亿港元；恒生国企指数跌 0.31%，报9346.86点；恒生科技指数跌0.68%，报6051.76点。 光大证券认为，美联储降息周期开启，港股未来或继续震荡上行。港股整体盈利能力相对较强，同时互 联网、新消费、创新药等资产相对稀缺。此外，尽管港股已经连续多月上涨，但是整体估值仍然偏低， 长期配置性价比仍较高。在AI产业趋势持续发展，以及美联储降息周期开启背景下，港股市场未来或 许将继续震荡上行。 蓝筹股表现 中国宏桥(01378)创新高。截至收盘，涨8.17%，报29.92港元，成交额15.3亿港元，贡献恒指9.9点。天风 证券表示，在供需格局持续趋紧的背景下，电解铝行业的吨铝盈利显著改善，且高利润有望延续，电解 铝企业盈利同步改善；同时国内供应天花板的限制下，电解铝企业资本开支高峰落幕，以中国宏桥为代 表的龙头已逐步实施稳定分红，今年电解板行业整体提升分红的趋势也很明显。 其他蓝筹股方面，紫金矿业(02899)涨4.57%，报3 ...

钢铁板块盘中拉升，成为上午A股市场主要亮点之一。 值得注意的是，A股市场多只前期热门股今天上午出现调整，其中天孚通信大幅下跌，盘中跌幅一度超过11%。 A股市场上午窄幅震荡 钢铁板块盘中拉升 A股市场今天（10月30日）上午窄幅震荡，上证指数整体在4000点上方波动，北证50指数表现较佳，盘中涨幅一度超过2%，此前一个交易日，北证50指数大涨 8.41%，为年内该指数表现最佳的交易日之一。 行业板块和赛道方面，钢铁板块盘中拉升，安阳钢铁直线拉升至涨停，方大特钢一度触及涨停，新钢股份、柳钢股份、盛德鑫泰、沙钢股份、华菱钢铁等跟涨。 煤炭板块领涨，板块盘中涨幅一度超过1.4%。淮河能源、华阳股份、大有能源等股票盘中涨幅居前。消息面上，焦煤、焦炭价格继续上涨，今天上午国内焦煤期货 主力合约盘中涨幅超过3%，国内焦炭期货主力合约盘中涨幅一度超过2%。 电力设备、有色金属、交通运输、家用电器等板块盘中涨幅居前。 通信、综合、电子、建筑材料等板块盘中领跌。 概念板块方面，锂矿概念涨幅居前，该板块盘中涨幅超过2%，欣旺达盘中涨幅一度超过14%，大中矿业盘中触及涨停，永兴材料、芳源股份、江特电机、天华新 能等股票盘中涨幅居前 ...