报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024H1万兴科技业绩低于预期，营收和归母净利润同比下降，Q2业绩下滑更明显；公司拟回购股份 [2] - 投流竞争使业绩承压，公司持续研发投入夯实技术，2024H1研发费用同比增加 [2] - 公司深化AI布局，“天幕”模型备案，上线多种AI功能玩法，探索AI商业化变现路径 [3] - 考虑外部竞争和AI技术落地情况，下调盈利预测，但看好公司升级AI功能和服务，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1营收7.05亿元，yoy - 1.80%，归母净利润0.24亿元，yoy - 43.99%；2024Q2营收3.47亿元，yoy - 4.43%，qoq - 2.96%，归母净利润 - 116万元，yoy - 105.07%，qoq - 104.52% [2] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为15.49/17.48/19.30亿元，此前为17.85/21.51/25.85亿元 [3] - 2024H1视频创意类/实用工具类/绘图创意类/文档创意类营收分别为4.61、1.20、0.63、0.59亿元，同比分别+1.01%、 - 5.02%、 - 10.55%、 - 7.52% [2] - 2024H1销售费用3.65亿元，yoy + 1.20%，销售费用率51.71%，yoy + 1.53pct；研发费用2.09亿元，yoy + 8.55%，研发费用率29.62%，yoy + 2.83pct [2] 资产负债表预测（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|782|895|1064|1274| |非流动资产|897|891|889|889| |资产总计|1679|1786|1954|2163| |流动负债|244|257|289|326| |非流动负债|41|38|37|37| |负债合计|285|295|326|363| |归属母公司股东权益|1325|1398|1504|1638| |少数股东权益|69|92|123|162| |所有者权益合计|1394|1490|1628|1800| |负债和股东权益|1679|1786|1954|2163| [9] 利润表预测（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1481|1549|1748|1930| |营业成本 (含金融类)|77|84|94|104| |税金及附加|4|5|5|6| |销售费用|723|738|804|869| |管理费用|165|177|199|220| |研发费用|403|449|507|560| |财务费用|3|(5)|(6)|(8)| |营业利润|107|127|171|209| |利润总额|106|126|171|209| |净利润|108|116|158|193| |归属母公司净利润|86|93|126|154| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|0.45|0.48|0.65|0.80| |毛利率 (%)|94.77|94.60|94.60|94.60| |归母净利率 (%)|5.82|6.00|7.21|7.98| |收入增长率 (%)|25.49|4.63|12.78|10.46| |归母净利润增长率 (%)|113.20|7.89|35.50|22.26| [9] 现金流量表预测（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|234|165|194|261| |投资活动现金流|(52)|(12)|(17)|(18)| |筹资活动现金流|(15)|(23)|(21)|(20)| |现金净增加额|165|130|156|223| |折旧和摊销|46|27|28|28| |资本开支|(44)|(27)|(26)|(26)| |营运资本变动|57|29|18|51| [10] 重要财务与估值指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产 (元)|9.62|7.23|7.78|8.47| |最新发行在外股份（百万股）|193|193|193|193| |ROIC(%)|9.58|7.14|9.09|10.18| |ROE - 摊薄 (%)|6.50|6.65|8.38|9.40| |资产负债率 (%)|16.97|16.54|16.68|16.77| |P/E （现价 & 最新股本摊薄）|95.32|88.35|65.20|53.33| |P/B （现价）|4.42|5.88|5.46|5.01| [10]