鼎力的过去:在质疑中急速成长 (一) 复盘: 小院高墙下的三次突围 - 九层高台,超于累土。浙江鼎力自06年创立之初以来，一直深耕高空作业平台市场。回望鼎力近20年发展历程，有三大主线贯穿其中——收购、产品和关税。[5][6] - 三次阵地转移扩大版图，产品远销全球。公司在16-18年重点发展海外市场，在19-21年由于海外市场贸易摩擦，公司将主攻方向转至国内，对冲海外收入的下行。22年后，由于国内竞争加剧，公司重新将侧重点转至海外市场，并在欧洲实现臂式放量。[16] - 三次收购形成的强产品竞争力。鼎力在发展前期就具备剪叉、臂式和桅柱式高机产品,但在意识到其早期产品竞争力相对较低后,明智采取收购策略。[17] (二) 内修: 专注将盈利能力提至一流 - 11-15年是鼎力发展的早期，共有四大发展主线。[19][20] (三) 蓄力: 两大收购奠定臂式基础 - 为什么一定要收购?根本原因是高机的商业模式,注定了品牌力才是全球化的基础。[22] - (1)16年收购Magni:鼎力于16年斥资1437.5万欧元收购Magni 20%的股权，主要目的在于增强其臂式产品研发能力并打通欧洲销售渠道。[23] - (2)17年收购CMEC:鼎力于17年斥资2000万美元收购CMEC 25%股权，主要目的在于迅速开拓美国市场。[24] (四) 锋芒: 国内、欧洲实现臂式放量 - 19-21年连续经历了三个阶段。[25][26] - 美国双反调查中，浙江鼎力通过优异的品牌力实现反倾销关税大幅下调。[26] - 19年后公司臂式产品锋芒渐露，19-23年臂式收入CAGR达70%。[27][28] 追根溯源:什么是鼎力的核心竞争力? (一) 管理: 卓越的根源 - 公司现金流和资产质量优异，是管理能力的体现。[31][32] - 创始人能力卓越，二代初露锋芒。[32] (二) 产品: 稀缺的流通性 - 鼎力独特路线打造低全生命周期成本+高毛利+高残值产品。[39][40] - 电动化和高米数前瞻性布局，巩固鼎力产品领先优势。[41] (三) 制造: 一流的成本管控能力 - 国内生产降低成本，模块化设计方便运输。[42][43] - 供应商距离近，高收入贡献对供应商议价能力强。[44] - 人工成本: 人员费用开支最小化。[45][46] 鼎力的现在: 欧洲市场展风华 (一) 欧洲是一个什么样的市场? - 欧洲高空作业市场成熟度高，是海外重要市场之一。[47] - 欧洲市场以臂式为主，产品价值量高。[48] - 品牌价值优势提供入场门票，产品高度匹配欧洲市场需求。[51][52] (二) 欧洲的需求怎么样? - 整体需求情况: 应用广、周期性弱，后续态势呈稳中有升。[53][54][56] - 细分需求情况: 租赁进口大国分布集中，公司对应进行业务布局。[59][60][61] (三) 欧洲市场核心问题1: 份额能否提升? - 国内高机企业出海龙头，收购Magni+Teupen带来竞争差异性。[65] - 欧洲臂式电动化带来替换空间。[66][67] - 产品性能优异，电动臂式技术领先。[68][69] (四) 欧洲市场核心问题2: 毛利率能否稳定? - 欧洲市场租金&租赁服务进口额双增，后续价格或稳步提升。[70] - 欧洲市场租期上行，产品创收能力强。[71][72] - 鼎力的成本管控能力强，毛利率持续保持优势。[72] - 臂式产能爬坡后仍具备毛利率上升的空间。[72] 鼎力的未来: 美国臂式起波澜 (一) 美国是全球高机的最大沃土 - 规模最大且增长较快的高机成熟市场，臂式常年占比近40%。[74] - 租金水平最高，租赁市场预期未来两年保持10%增速。[75] - 美国市场亦为头部高机企业深耕多年的主战场。[78] (二) 美国的需求怎么样? - 美国终端需求维持高位，结构长年保持稳定。[79][80] - 美国设备利用率长期高于欧洲，处于16年以来最高水平。[81][82] - 需求高位叠加高设备利用率，持续拉高租金水平。[83][84] - 设备更新需求叠加高投资回报率，租赁商采购意愿加强。[84][85] (三) 扩张要素1: 海外龙头订单积压而扩产有限 - 海外龙头生产成本高，毛利率远低于鼎力。[89][90] - 海外头部高机厂商积压订单较多，扩产有限。[92][93] (四) 扩张要素2: 关税+流通性构筑护城河 - 流通性+产品力要求构筑高壁垒，新玩家短期难以赶超。[95] - 美国双反制裁的高关税对国内其他厂商的进入有一定影响。[95][96] (五) 扩张要素3: 鼎力产品、品牌力的跃升 - 23年鼎力在景气度相对较低的欧洲市场实现逆势放量。[97][98] - 美国剪叉电动