报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][16][71] 报告的核心观点 - 沪农商行1H24营收和净利润增速因高基数下滑 剔除扰动后下半年业绩有望回暖 其净息差环比下降但负债成本改善 资产负债方面对公支撑且Q2零售投放改善 净非息收入增速下降但手续费降幅收窄 对公带动整体不良率下降且地产不良率降低 安全边际较高 中期分红率提升 短期业绩压力不影响长期稳健特征 维持“增持”评级 [10][11][12][13][14][15][16][71] 根据相关目录分别进行总结 1H24营收同比+0.3%，净利润增幅受计提影响有波动 - 1H24营收同比+0.3% 净利润同比+0.6% 因2Q23高基数业绩增速下滑 剔除后下半年业绩或回暖 [10][26] - 1H24业绩累积同比增长拆分中 规模增长、拨备和其他非息提供正向贡献 部分因子边际贡献有改善或减弱 [30] 单季净利息收入环比+1.6%，净息差环比-1bp；负债成本持续改善 - Q2单季年化净息差环比降1bp至1.51% 负债成本改善支撑 单季年化资产收益率和计息负债付息率均环比降7bp 零售存款付息率较上年末压降20bp [11][35] 资产负债：对公支撑，Q2零售投放改善 - 资产端：1H24生息资产同比+6.2% 贷款同比+5.7% 贷增速低于资产增速 上半年新增贷款244亿 同比少增15亿 2季度单季新增对公、零售、票据分别为59亿、12亿、54亿 零售正增且环比改善 1H24个人按揭投放量增幅13.81% 非按揭投放提升1.41% 对公地产贷款占比基本稳定 [12][39] - 负债端：1H24计息负债同比+6.5% 存款同比+6.9% 企业定期同比高增16.8% 个人活期增速转正 整体定期存款占比提升2.7个点至63.3% [12][40][42] 净非息收入：净非息收入同比+9.2%；手续费降幅收窄 - 1H24净非息收入同比+9.2% 增速下降 净手续费同比-17.4% 降幅收窄 净其他非息收入同比+30.2% 增速边际下滑 [13][55] 对公带动整体不良率有所下降；地产不良率下降；安全边际仍较高 - 整体不良：1H24不良率环比-2bp至0.97% 关注类贷款占比环比-4bp至1.23% [14][58] - 具体业务不良：对公不良率环比降7bp至1.03% 地产不良率环比降45bp至1.73% 普惠小微不良率环比升21bp至1.66% 零售不良率环比升20bp至1.32% [14][58] - 逾期率较年初升6bp至1.31% 较为稳定 [60] - 拨备覆盖率环比降9.49个点至372.35% 拨贷比3.61% 环比降18bp 整体维持高位 [14][60] 其他：中期分红率提升至33%，静态股息率预计提升至6%+ - 1H24中期分红率33.07% 较2023年提升3个点 保守估计24E净利润增速为1% 若24E全年分红率维持该水平 按8.16收盘价测算静态股息率为6.43% [15][64] - 截至1H24科技型企业贷款余额和客户数均有增长 科创金融持续发力 [65] - 2Q24业务及管理费同比上升3.6% 单季年化成本收入比33.3% 同比上升2.2个点 [66] - 1H24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.68%、14.71%、17.15% 环比提升19bp 处于行业领先且高位上升 [68] - 前十大股东持股情况无变化 [69]