投资评级 - 维持买入评级 目标价从HK$41 72下调至HK$19 59 [2][4] 核心观点 - 报告公司2Q24表现强劲 产品销售收入达到RMB411mn 同比增长77% 主要来自RC18和RC48的销售 [2] - 1H24总产品销售额为RMB729mn 同比增长75% 占FY24预估的47% 符合预期 [2] - 预计公司能够实现FY24销售目标 即同比增长50%以上 [2] - RC18和RC48在中国市场保持强劲销售势头 但考虑到RC18国际合作协议进展延迟和流动性风险 下调目标价 [2] 财务表现 - 2Q24净亏损扩大至RMB432mn 1Q24为RMB349mn [2] - 截至2024年6月 公司现金余额为RMB873mn 短期借款RMB933mn 长期借款RMB1 342mn 显示需要额外融资 [2] - 公司计划通过增发A股筹集最多RMB1 95bn [2] - 预计FY24收入为RMB1 667mn 同比增长54 9% FY25收入为RMB2 709mn 同比增长62 5% [3][10] 研发进展 - RC18全球SLE试验第一阶段已完成90名患者入组 预计1Q25揭盲 [2] - RC18在美国的MG试验已于2024年8月启动 中国MG试验在2024年8月达到主要终点 [2] - RC48在中国HER2阳性乳腺癌肝转移的3期试验于2024年6月达到主要终点 预计将提交补充新药申请 [2] - RC48与toripalimab联合用于一线治疗HER2表达尿路上皮癌的3期试验已完成入组 [2] 估值与预测 - 基于DCF估值 目标价为HK$19 59 WACC为12 93% 终端增长率为2 0% [6] - 预计FY24净亏损为RMB1 609mn FY25净亏损为RMB1 146mn FY26净亏损为RMB434mn [3][10] - 预计FY24毛利率为77 29% FY25为78 09% FY26为78 42% [9]