交银国际对荣昌生物的观点与评级 - 维持荣昌生物"买入"评级及136港元目标价 [1] - 看好公司泰它西普治疗重症肌无力III期入组和干燥综合征III期启动 [1] - 看好维迪西妥单抗首个海外生物制品许可申请申报和一线治疗尿路上皮癌III期数据读出 [1] 公司业绩表现 - 公司发布盈喜，预期去年营业收入约32.5亿元人民币，同比增长约89% [1] - 预期去年净利润约7.16亿元，扣非净利润约7,850万元，均同比扭亏为盈 [1] - 业绩表现显著超出该行及市场此前预期，盈利拐点出现时点较此前判断明显前移 [1] 主营业务与盈利前景 - 剔除对外授权和公允价值收益，预计公司去年第四季主业已实现或接近盈亏平衡，早于预期 [1] - 随着泰它西普和RC148出海，更多研发费用由海外合作伙伴承担 [1] - 看好今年主业利润率进一步改善的空间 [1] 产品管线与催化剂 - 看好内地泰它西普重症肌无力适应症纳入医保后的销售放量 [1] - 看好干燥综合征、IgA肾病等大适应症的获批 [1] - 早期品种如RC148、RC118、新型ADC RC278等更多适应症的推进及相关数据读出有望持续催化股价 [1]

核心观点 - 交银国际维持对荣昌生物的"买入"评级及目标价136港元 看好公司多项核心产品的临床进展、海外申报及销售放量 认为其业绩拐点已提前出现且主业利润率有进一步改善空间 [1] 业绩表现 - 公司预期去年营业收入约32.5亿元人民币 同比增长约89% [1] - 预期去年净利润约7.16亿元 扣非净利润约7,850万元 均同比扭亏为盈 [1] - 业绩表现显著超出该行及市场此前预期 盈利拐点出现时点较此前判断明显前移 [1] - 剔除对外授权和公允价值收益的影响 预计去年第四季主业已实现或接近盈亏平衡 早于该行此前预期 [1] 产品管线与催化剂 - 看好泰它西普重症肌无力(MG)III期入组和干燥综合征(SS)III期启动 [1] - 看好维迪西妥单抗首个海外生物制品许可申请(BLA)申报和一线尿路上皮癌(1L UC)III期数据读出 [1] - 看好泰它西普MG适应症纳入医保后的销售放量 以及SS、IgA肾病等大适应症的获批 [1] - 看好早期品种如RC148、RC118、新型ADC RC278等更多适应症的推进 相关数据读出有望持续催化股价 [1] 财务与运营展望 - 随着泰它西普和RC148出海后 更多研发费用由海外合作伙伴承担 [1] - 看好公司今年主业利润率进一步改善的空间 [1]

核心观点 - 交银国际维持荣昌生物目标价136港元及买入评级 预计剔除授权合作及公允价值收益影响后 公司主营业务在2025年第四季度已实现或接近盈亏平衡 时点早于预期 随着核心产品海外授权后研发费用由合作伙伴承担 看好2026年主业利润率进一步改善 [1] 2025年业绩表现 - 公司发布2025年年度业绩预告 预计全年实现营业收入约32.5亿元人民币 同比增长约89% [2] - 预计全年实现净利润约7.16亿元人民币 扣非净利润约7,850万元人民币 均实现同比扭亏为盈 业绩表现及盈利拐点出现时点均显著超出市场及该行预期 [2] 2025年业绩增长驱动因素 - 核心产品商业化持续放量 泰它西普和维迪西妥单抗在中国内地市场销售快速放量 [3] - 授权合作收入确认显著增厚利润 2025年公司与Vor Biopharma就泰它西普海外权益达成授权 与参天制药就RC-28E注射液达成大中华及亚洲地区授权 获得的首付款及潜在股权公允价值获益增厚利润 [3] - 运营效率持续优化 通过生产工艺优化及运营效率提升 毛利率提升 销售费用率明显下降 [3] 2026年发展看点 - 关键产品海外注册研究进展 包括泰它西普重症肌无力III期入组（预计2026年上半年完成入组 2027年上半年读出数据）和干燥综合征III期启动（2026年上半年） 维迪西妥单抗实现首个海外生物制品许可申请申报（2026年上半年 二线尿路上皮癌）和一线尿路上皮癌III期数据读出 [4] - 中国内地市场拓展 泰它西普重症肌无力适应症纳入医保后的销售放量 以及干燥综合征 IgA肾病等更多大适应症的获批 [4] - 早期研发管线推进 包括RC148 RC118 新型ADC RC278等在更多适应症上的推进 相关数据读出有望持续催化股价 [4]

核心观点 - 交银国际维持荣昌生物136港元目标价及买入评级 预计剔除BD和公允价值收益后 公司主营业务在2025年第四季度已实现或接近盈亏平衡 时点早于预期 并看好2026年主业利润率进一步改善 [1] 2025年业绩表现 - 公司发布2025年年度业绩预告 预计全年实现营业收入约32.5亿元人民币 同比增长约89% [1] - 预计全年实现净利润约7.16亿元人民币 扣非净利润约7850万元人民币 均实现同比扭亏为盈 业绩表现及盈利拐点时点均显著超出市场预期 [1] 2025年业绩增长驱动因素 - 核心产品商业化持续放量 泰它西普和维迪西妥单抗在中国内地市场销售快速放量 持续贡献核心业绩增量 [2] - BD收入确认显著增厚利润 2025年公司与Vor Biopharma就泰它西普海外权益达成授权 与参天制药就RC-28E注射液达成大中华及亚洲地区授权 获得的首付款及潜在股权公允价值获益显著增厚利润 [2] - 运营效率持续优化 通过生产工艺优化及运营效率提升 公司毛利率提升 销售费用率明显下降 [2] 2026年发展前景与催化剂 - 看好关键产品海外注册研究进展 包括泰它西普重症肌无力III期入组（预计2026年上半年完成入组 2027年上半年读出）和干燥综合征III期启动（2026年上半年） 以及维迪西妥单抗实现首个海外生物制品许可申请申报（2026年上半年 二线尿路上皮癌）和一线尿路上皮癌III期数据读出 [3] - 看好中国内地泰它西普重症肌无力适应症纳入医保后的销售放量 以及干燥综合征 IgA肾病等更多大适应症的获批 [3] - 早期品种（包括RC148 RC118 新型ADC RC278等）在更多适应症上的推进 相关数据读出有望持续催化股价 [3]

公司业绩表现 - 公司发布盈喜 预期2023年营业收入约32.5亿元人民币 按年增长约89% [1] - 预期2023年净利润约7.16亿元人民币 扣非净利润约7850万元人民币 均实现按年扭亏为盈 [1] - 业绩表现显著超出该行及市场此前预期 盈利拐点出现时点较此前判断明显前移 [1] 公司业务与产品管线进展 - 随着泰它西普和RC148出海 更多研发费用将由海外合作伙伴承担 看好2024年主业利润率进一步改善的空间 [1] - 2024年看好泰它西普重症肌无力MG III期入组和干燥综合征SS III期启动 [1] - 2024年看好维迪西妥单抗首个海外生物制品许可申请BLA申报和一线治疗尿路上皮癌1L UC III期数据读出 [1] - 看好内地泰它西普MG适应症纳入医保后的销售放量 以及SS、IgA肾病等大适应症的获批 [1] - 看好早期品种如RC148、RC118、新型ADC RC278等更多适应症的推进 相关数据读出有望持续催化股价 [1] 投资评级与目标价 - 该行维持对公司的"买入"评级及目标价136港元 [1]

港股市场整体表现 - 2月2日港股主要指数全线下跌，恒生指数跌2.23%报26775.57点，恒生科技指数跌3.36%报5526.31点，国企指数跌2.54%报9080.19点，红筹指数跌2.82%报4245.12点 [1] - 盘面上大型科技股普遍下跌，阿里巴巴跌3.49%，腾讯控股跌1.24%，京东集团跌1.69%，小米集团跌1.24%，网易跌3.46%，美团跌2.42%，快手跌3.93%，哔哩哔哩跌4.91% [1] - 多个板块遭遇重挫，贵金属板块中山东黄金、赤峰黄金跌超12%；芯片股中华虹半导体跌超11%，兆易创新跌超9%；汽车股中比亚迪跌近7%，小鹏汽车跌超6% [1] 公司业绩预告（盈利增长） - 中金公司预计2025年净利润85.42亿元到105.35亿元，同比增加50%到85% [5] - 大唐发电预计2025年净利润为约68亿元至78亿元，同比增加约51%至73% [6] - 荣昌生物预计2025年度营业收入约32.5亿元，同比增加约89%，净利润约7.16亿元，实现扭亏为盈 [6] - 长城汽车2025年营业总收入2227.9亿元，同比增长10.19%，净利润99.12亿元 [4] - 君实生物预计2025年年度实现营业收入25亿元左右，同比增长28.32%左右，净亏损为8.73亿左右，同比亏损减少31.85%左右 [6] - 中国南方航空股份预计2025年度将实现扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润为8亿元到10亿元 [14] 公司业绩预告（盈利下降或亏损） - 海普瑞预计2025年净利润2.84亿元-3.77亿元，同比下降41.71%-56.09% [2] - 海吉亚医疗预计2025年收入约为40.0–40.5亿元，同比下降约9%至10%，净利润约为1.4–2.0亿元，同比下降约66%至76% [12] - 凯盛新能预期2025年归母净亏损同比增加约9007万元到2.9亿元 [7] - 兴业合金预期2025年权益股东应占溢利同比减少约50% [8] - 复旦张江预计2025年度归母净亏损约1.2亿至1.8亿元 [9] 公司运营数据与业务进展 - 大唐发电2025年累计完成上网电量约2731.092亿千瓦时，同比上升约1.41% [3] - 绿色动力环保2025年下属子公司累计发电量为约52.4亿度，同比增长1.80% [14] - 京投交通科技2025年累计新签及中标项目金额约18.8亿元 [13] - 天齐锂业泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目已生产出首批符合标准的化学级锂精矿产品 [9] - 中慧生物-B的三价流感病毒亚单位疫苗上市申请获国家药监局批准 [12] - 创新奇智与上海交大海南研究院签署战略合作协议 [11] 公司其他公告 - 弘阳地产延长提早重组支持协议费用期限及基础重组支持协议费用期限 [10] 机构市场观点 - 摩根士丹利认为有效的A股降温措施、美元兑人民币走强及对香港的长期监管支持可持续为A股及港股提供正面流动性支持 [16] - 摩根士丹利指出全球其他地区地缘政治不确定性上升有助提升中国资产吸引力，港股因估值合理、全球投资者仓位少、股票机会多及新股市场活跃，可能成为投资者首选市场，短期内或跑赢A股 [16] - 国元国际认为港股表现或继续优于美股，呈现震荡上行，原因包括美元信用受损趋势有利于非美资产，以及港股长期估值较低且国内企业信贷需求或已恢复，有望带来增量资金 [17] - 中信证券判断港股2025年12月下旬以来的春季行情或将延续，春节前大盘股有相对收益，政策支持的成长行业表现更优 [17]

公司业绩预告 - 公司发布2025年度业绩预告，预计营业收入约人民币32.5亿元，同比增加约人民币15.33亿元，同比增长约89% [1] - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润约人民币7.16亿元，与上年同期相比实现扭亏为盈 [1] - 公司预计2025年度归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润约人民币7850万元，与上年同期相比亦实现扭亏为盈 [1] 业绩增长驱动因素 - 核心产品泰它西普、维迪西妥单抗的国内销售收入实现快速增长，成为业绩核心增长引擎 [1] - 公司成功达成重磅合作，授予Vor Biopharma Inc泰它西普除大中华区以外全球范围内的独家开发与商业化权利，技术授权收入大幅增加 [1] - 部分海外研发投入由授权方承担，同时公司通过优化管理、迭代生产工艺等措施降低了产品单位生产成本，提升了产品毛利率 [1] - 公司销售费用率明显下降，综合多方面积极因素，盈利效率大幅改善 [1] 市场反应 - 发布盈喜公告后，公司股价上涨，截至发稿涨3.68%，报87.3港元 [1] - 公告发布当日成交额为606.74万港元 [1]

**涉及的公司与行业** * 公司：荣昌生物（一家生物制药公司）[1] * 行业：生物医药/制药行业，专注于抗体偶联药物（ADC）、自身免疫疾病治疗药物等创新药研发[1][3][4] **核心观点与论据** * **财务表现：2025年业绩预告显示公司扭亏为盈** * 2025年实现营收32.5亿元人民币，同比增长89%[1] * 实现归母净利润7.16亿元人民币，扣非净利润7.85亿元人民币，均实现扭亏为盈[1] * 扭亏为盈主要得益于国内产品销售快速爬坡和海外BD（业务发展）交易的收入[2] * **国内业务：核心产品销售亮眼，增长动力持续** * 预计两大核心产品（维迪西妥单抗和泰它西普）2025年收入超过23亿元人民币[2] * 核心产品在2025年底国家医保谈判中以较低降幅续约，为收入增长提供保障[1][2] * 泰它西普多个潜力适应症有望在2026年获批，RC28（推测为另一款在研药物）也有潜在获批可能，将驱动国内业务持续显著增长[2] * **海外BD与管线价值：驱动业绩增长和体现全球潜力** * **RC148（一款ADC药物）**：以6.5亿美元首付款、总金额56亿美元授权给艾伯维，显示出其全球重磅潜力[3] * **泰它西普**：授权给VOR（VorBio）的交易带来4500万美元首付款和8000万美元认股权证收益，构成2025年BD收入的重要部分[2] * 得益于BD收入和VOR股权的公允价值获益，公司2025年成功实现盈利[2] * 考虑到RC148和RC28的BD收入，叠加国内业务扩张，预计公司2026年收入将继续大幅跨越式增长[2] * **核心产品研发进展与全球布局** * **RC148**： * 早期临床数据优异：在治疗2/3线胃癌中初步显示对PD-1单抗的治疗优势；针对免疫疗法（IO）耐药的非小细胞肺癌（NSCLC）取得66.7%的客观缓解率（ORR）和8.3个月的无进展生存期（PFS）；一线单药治疗PD-L1>=1%的NSCLC患者取得52.4%的ORR[3] * 有潜力在海外直接启动III期临床，一线NSCLC和一线结直肠癌（CRC）可能成为首批探索的适应症[3] * 与艾伯维的合作有望推进“IO双抗+ADC”的联合疗法策略[3] * **泰它西普**： * 重症肌无力（MG）的全球III期临床继续入组，预计2026年上半年进行末次患者入组（LPI）[4] * 原发性干燥综合征（pSS）已获美国FDA快速通道资格及全球III期临床许可，VorBio有望近期启动该适应症的全球III期[4] * **维迪西妥单抗**： * 已完成二线尿路上皮癌（2L UC）的全球II期注册临床[4] * 一线尿路上皮癌（1L UC）的全球III期临床正加速入组[4] * 合作伙伴辉瑞有望于2026年上半年递交2L UC的海外生物制品许可申请（BLA）[4] **其他重要内容** * **报表质量**：公司处于报表质量持续向好的阶段[1] * **2026年里程碑**：公司管线出海有序推进，2026年有望迎来多项里程碑事件[4]

公司股价表现 - 荣昌生物(09995.HK)发布盈喜后股价上涨近4%，截至发稿时涨幅为3.68%，报87.3港元 [1] - 公司股票成交额为606.74万港元 [1]

公司业绩与财务表现 - 公司发布2025年度盈喜预告 预计营业收入约人民币32.5亿元 同比增加约人民币15.33亿元 增幅约89% [1] - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润约人民币7.16亿元 实现扭亏为盈 [1] - 公司预计2025年度扣非后净利润约人民币7850万元 同样实现扭亏为盈 [1] 业绩增长驱动因素 - 核心产品泰它西普和维迪西妥单抗在国内市场的销售收入实现快速增长 成为业绩核心增长引擎 [1] - 公司与Vor Biopharma Inc达成重磅合作 授予其泰它西普除大中华区外的全球独家开发与商业化权利 技术授权收入因此大幅增加 [1] - 部分海外研发投入转由授权方承担 同时公司通过优化管理及迭代生产工艺降低了产品单位成本 提升了产品毛利率 [1] - 公司销售费用率明显下降 综合多方面因素 盈利效率大幅改善 [1] 市场反应 - 发布盈喜公告后 公司股价上涨近4% 截至发稿时涨3.68% 报87.3港元 [1] - 当日成交额达606.74万港元 [1]