报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予24年0.7倍PB，合理价值9.98元/股 [3][5] 报告的核心观点 - 江苏银行发布24年中报，营收、PPOP、归母净利润同比增长7.2%、5.1%、10.1%，增速分别较24Q1下降4.6PCT、4.1PCT、0.0PCT，24Q2公司在单季营收增速大幅回落背景下归母净利润增速仍维持双位数增长，体现管理层对完成全年经营目标的信心，超出投资者预期 [2] 亮点 - 双位数利润增长彰显管理层完成全年目标信心，24Q2单季营收增速下滑至2.9%，主要是其他非息收入同比减少10.7%，24Q2单季归母净利润增长10.1%，与Q1基本持平，24Q2减值损失同比减少29%，业绩维持高位 [3] - 净息差实际收窄幅度低于披露的表观值，24H1公司披露口径息差为1.90%，同比收窄38BP，较23A收窄8BP，按测算23H1、23A、24H1净息差分别为1.93%、1.82%、1.76%，同比仅收窄17BP，生息资产收益率受贷款收益率拖累加速下行，但存款付息率大幅下行，推动计息负债成本改善 [3] - 理财规模继续扩张推动手续费收入改善，24H1公司手续费收入增长11.3%，主要是理财规模增长较好，6月末达6045亿元，较年初增长16%，推动代理手续费24H1增长30.7% [3] - 1月公司公告更换会计师事务所，24年中报将苏银金租长期应收款并入贷款口径披露，对公贷款和零售个人经营性贷款规模有所增加，贷款不良率和拨备覆盖率有正向影响 [3] 关注 - 消费贷款对资产质量的影响，新口径6月末不良率为0.89%，较12月末持平；6月末拨备覆盖率357%，较12月末下降32.3PCT；关注贷款率环比略升8BP至1.40%；24H1测算不良新生成率1.34%，同比23H1上升38BP，环比23A上升24BP，预计主要来自个人消费贷款 [3] - 其他非息24Q2同比减少10.7%主要是收益兑现，Q2其他非息49亿元，42亿元为投资收益，公允价值变动仅2亿元 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计24/25年归母净利润增速为10.2%/11.3%，EPS为2.09/2.34元/股，BVPS为14.26/16.09元/股，股价对应24年PE为3.7X/3.3X，对应23/24年PB为0.5X/0.5X [3]