报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][7] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入3.08亿元，同比增长11.79%，归母净利润598万元，同比增长563.93%，扣非归母净利润-8397万元，较去年同期增亏 [2] - Q2环比改善明显，单Q2营收1.88亿元，环比增长56.73%，归母净利润3159万元，同比增长92.82%，环比增长223.33%；截至24H1，在手订单超1.28亿元，同比增长超30%，3D CAD在手订单超0.29亿元，同比增长超40% [2] - 3D CAD产品成长快速，24H1标准通用软件产品收入2.88亿元（+15.9%），其中3D CAD收入0.89亿元（+30.2%）；国内商业市场收入1.87亿元（+19.5%），教育市场收入3262万元（-35.46%），海外收入8830万元（+29.9%） [2] - 渠道建设日益完善，24H1经销收入1.41亿元（+14.9%），占比45.7%；将原部门合并重组为AEC和MFG事业群，KA客户业务增长速度高于公司平均水平 [2] 盈利预测与投资建议 - 预测公司24 - 26年归母净利润分别为0.78/1.15/1.56亿元（原24 - 25年预测为1.93/2.90亿元，下调自产软件收入和毛利率预测，上调费用率预测） [3][7] - 采用DCF估值，对应目标价73.87元 [3][7] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|601|828|989|1199|1448| |同比增长(%)|-2.9%|37.7%|19.4%|21.3%|20.7%| |营业利润(百万元)|(0)|57|80|121|170| |同比增长(%)|-100.2%|18746.9%|39.9%|51.6%|40.7%| |归属母公司净利润(百万元)|6|61|78|115|156| |同比增长(%)|-96.7%|922.8%|27.3%|47.6%|35.6%| |每股收益（元）|0.05|0.51|0.64|0.95|1.29| |毛利率(%)|98.4%|93.7%|94.3%|94.6%|94.9%| |净利率(%)|1.0%|7.4%|7.9%|9.6%|10.8%| |净资产收益率(%)|0.2%|2.3%|2.9%|4.2%|5.6%| |市盈率|1274.6|124.6|97.9|66.3|48.9| |市净率|2.8|2.9|2.8|2.8|2.7|[6] DCF估值模型假设 |估值假设|假设值| | ---- | ---- | |所得税税率T|25.00%| |永续增长率Gn(%)|3.00%| |无风险利率Rf|2.22%| |无杠杆影响的β系数|0.99| |考虑杠杆因素的β系数|1.03| |市场收益率Rm|9.25%| |公司特有风险|0.00%| |股权投资成本（Ke）|9.47%| |债务比率D/(D + E)|5.00%| |债务利率rd|3.85%| |WACC|9.14%|[8] DCF估值对应数据 |对应数据类型|值| | ---- | ---- | |FCFF折现（百万元）|2452.75| |终值折现（百万元）|4671.40| |企业价值（百万元）|7124.15| |权益价值（百万元）|8960.50| |每股价值（元）|73.87|[9] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|487|589|692|720|729| |应收票据、账款及款项融资|79|120|143|174|210| |预付账款|10|17|20|24|30| |存货|3|26|23|26|30| |其他|2045|1647|1654|1663|1674| |流动资产合计|2624|2398|2532|2607|2673| |长期股权投资|36|35|35|35|35| |固定资产|69|121|270|330|360| |在建工程|36|114|18|9|6| |无形资产|276|351|365|369|369| |其他|97|262|258|256|261| |非流动资产合计|515|884|947|999|1031| |资产总计|3139|3282|3479|3606|3703| |短期借款|0|15|125|119|15| |应付票据及应付账款|7|37|41|46|53| |其他|290|392|461|547|649| |流动负债合计|297|444|626|712|717| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他|109|112|112|112|112| |非流动负债合计|109|112|112|112|112| |负债合计|406|556|739|824|830| |少数股东权益|22|43|33|22|15| |实收资本（或股本）|87|121|121|121|121| |资本公积|2326|2245|2245|2245|2245| |留存收益|299|317|341|393|492| |其他|(1)|(1)|0|0|0| |股东权益合计|2733|2726|2740|2782|2874| |负债和股东权益总计|3139|3282|3479|3606|3703|[11] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|601|828|989|1199|1448| |营业成本|10|52|57|65|74| |销售费用|344|435|480|531|587| |管理费用|63|95|111|133|157| |研发费用|289|390|470|570|695| |财务费用|(6)|(5)|(3)|(1)|(3)| |资产、信用减值损失|23|5|8|10|12| |公允价值变动收益|49|45|45|45|45| |投资净收益|12|20|15|15|15| |其他|60|136|154|168|184| |营业利润|(0)|57|80|121|170| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|3|4|4|4|4| |利润总额|(3)|53|76|117|166| |所得税|(7)|(7)|8|12|17| |净利润|4|60|68|105|149| |少数股东损益|(2)|(2)|(10)|(10)|(7)| |归属于母公司净利润|6|61|78|115|156| |每股收益（元）|0.05|0.51|0.64|0.95|1.29|[11] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|4|60|68|105|149| |折旧摊销|20|34|36|46|48| |财务费用|(6)|(5)|(3)|(1)|(3)| |投资损失|(12)|(20)|(15)|(15)|(15)| |营运资金变动|107|41|34|34|41| |其它|(26)|(25)|(36)|(34)|(33)| |经营活动现金流|87|85|84|134|186| |资本支出|(39)|(220)|(95)|(95)|(75)| |长期投资|(2)|1|0|0|0| |其他|25|266|56|56|56| |投资活动现金流|(16)|47|(39)|(39)|(19)| |债权融资|7|0|0|0|0| |股权融资|(46)|(46)|0|0|0| |其他|(62)|(89)|58|(68)|(158)| |筹资活动现金流|(101)|(135)|58|(68)|(158)| |汇率变动影响|3|3| - 0| - 0| - 0| |现金净增加额|(27)|(0)|103|28|9|[11] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入| - 2.9%|37.7%|19.4%|21.3%|20.7%| |成长能力 - 营业利润| - 100.2%|18746.9%|39.9%|51.6%|40.7%| |成长能力 - 归属于母公司净利润| - 96.7%|922.8%|27.3%|47.6%|35.6%| |获利能力 - 毛利率|98.4%|93.7%|94.3%|94.6%|94.9%| |获利能力 - 净利率|1.0%|7.4%|7.9%|9.6%|10.8%| |获利能力 - ROE|0.2%|2.3%|2.9%|4.2%|5.6%| |获利能力 - ROIC|0.3%|2.1%|2.5%|3.7%|5.1%| |偿债能力 - 资产负债率|12.9%|17.0%|21.2%|22.9%|22.4%| |偿债能力 - 净负债率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|8.84|5.40|4.04|3.66|3.73| |偿债能力 - 速动比率|8.83|5.34|4.00|3.62|3.68| |营运能力 - 应收账款周转率|6.2|6.9|6.1|6.2|6.2| |营运能力 - 存货周转率|3.6|3.4|2.2|2.5|2.5| |营运能力 - 总资产周转率|0.2|0.3|0.3|0.3|0.4| |每股指标 - 每股收益|0.05|0.51|0.64|0.95|1.29| |每股指标 - 每股经营现金流|1.00|0.70|0.69|1.11|1.54| |每股指标 - 每股净资产|22.35|22.12|22.32|22.75|23.57| |估值比率 - 市盈率|1274.6|124.6|97.9|66.3|48.9| |估值比率 - 市净率|2.8|2.9|2.8|2.8|2.7| |估值比率 - EV/EBITDA|420.7|67.9|51.5|35.0|27.1| |估值比率 - EV/EBIT| - 899.9|112.3|75.3|48.6|34.9|[11] 信息披露 - 截止报告发布之日，资产管理、私募业务合计持有中望软件(688083，买入)达到相关上市公司已发行股份1%以上 [12]