报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 立昂微主营业务分半导体硅片、半导体功率器件芯片、化合物半导体射频芯片三大板块，产品应用领域广泛，已成为国内从硅片到芯片的一站式制造平台，形成独特经营模式，兼顾盈利能力与发展潜力 [1] - 公司具备产业链上下游一体化优势，贯通半导体产业链上下游多个生产环节，从原材料端进行质量控制与工艺优化，保障研发设计弹性，提升业绩稳定性 [1] - 射频业务表现亮眼成业绩增长新引擎，2023 年化合物半导体射频芯片业务进展迅速，产品技术突破，客户端验证覆盖主流客户，在手订单充裕，产能利用率上升，产销量和营收达历史峰值，负毛利率大幅收窄，还开发诸多客户并进入知名手机品牌供应链 [1] - 因下游需求疲弱，下调 2024 - 2025 年归母净利润预测，新增 2026 年预测，看好公司产业链一体化优势及下游需求驱动带来的含硅量提升和国产替代共振 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026E 营业收入分别为 29.14 亿、26.90 亿、32.62 亿、40.97 亿、48.56 亿元，增长率分别为 14.69%、 - 7.71%、21.27%、25.62%、18.51% [3][7] - 2022 - 2026E 归母净利润分别为 6.88 亿、0.66 亿、1.54 亿、2.61 亿、4.25 亿元，增长率分别为 14.57%、 - 90.44%、133.58%、69.63%、63.15% [3][7] - 2022 - 2026E EPS 分别为 1.02 元、0.10 元、0.23 元、0.39 元、0.63 元 [3][7] - 2022 - 2026E ROE（归属母公司，摊薄）分别为 8.38%、0.82%、1.90%、3.15%、4.93% [3][7] - 2022 - 2026E P/E 分别为 20、205、87、51、31 [3][7] - 2022 - 2026E P/B 分别为 1.6、1.7、1.7、1.6、1.6 [3][7] 市场数据 - 总股本 6.71 亿股，总市值 133.80 亿元 [4] - 一年最低/最高价为 17.15/35.85 元，近 3 月换手率为 129.23% [4] 收益表现 - 1M、3M、1Y 相对收益分别为 - 10.30、 - 0.08、 - 27.48，绝对收益分别为 - 14.76、 - 9.11、 - 40.15 [6] 利润表 - 2022 - 2026E 营业成本分别为 17.22 亿、21.58 亿、27.40 亿、32.78 亿、37.88 亿元 [7] - 2022 - 2026E 折旧和摊销分别为 4.90 亿、7.27 亿、8.32 亿、9.84 亿、11.56 亿元 [7] - 2022 - 2026E 税金及附加分别为 0.16 亿、0.26 亿、0.16 亿、0.20 亿、0.24 亿元 [7] - 2022 - 2026E 销售费用分别为 0.17 亿、0.17 亿、0.20 亿、0.25 亿、0.19 亿元 [7] - 2022 - 2026E 管理费用分别为 1.01 亿、1.19 亿、1.40 亿、1.76 亿、1.94 亿元 [7] - 2022 - 2026E 研发费用分别为 2.72 亿、2.79 亿、3.10 亿、3.69 亿、4.13 亿元 [7] - 2022 - 2026E 财务费用分别为 0.95 亿、1.87 亿、 - 0.09 亿、0.21 亿、0.67 亿元 [7] - 2022 - 2026E 投资收益分别为 - 0.09 亿、 - 0.05 亿、0.10 亿、0.10 亿、0.10 亿元 [7] - 2022 - 2026E 营业利润分别为 7.16 亿、 - 0.99 亿、2.99 亿、4.16 亿、5.97 亿元 [7] - 2022 - 2026E 利润总额分别为 7.14 亿、 - 0.99 亿、3.01 亿、4.18 亿、5.99 亿元 [7] - 2022 - 2026E 所得税分别为 0.44 亿、 - 0.72 亿、0.27 亿、0.38 亿、0.54 亿元 [7] - 2022 - 2026E 净利润分别为 6.69 亿、 - 0.27 亿、2.74 亿、3.81 亿、5.45 亿元 [7] - 2022 - 2026E 少数股东损益分别为 - 0.19 亿、 - 0.92 亿、1.20 亿、1.20 亿、1.20 亿元 [7] 资产负债表 - 2022 - 2026E 总资产分别为 185.42 亿、182.76 亿、181.33 亿、190.11 亿、220.61 亿元 [7] - 2022 - 2026E 货币资金分别为 39.65 亿、26.71 亿、25.87 亿、16.39 亿、19.42 亿元 [7] - 2022 - 2026E 交易性金融资产均为 1.27 亿元 [7] - 2022 - 2026E 应收账款分别为 6.43 亿、7.20 亿、4.65 亿、5.84 亿、6.92 亿元 [7] - 2022 - 2023 应收票据分别为 0.23 亿、0.36 亿元，2024E - 2026E 为 0 [7] - 2022 - 2026E 其他应收款（合计）分别为 0.01 亿、0.05 亿、0.17 亿、0.21 亿、0.25 亿元 [7] - 2022 - 2026E 存货分别为 13.37 亿、13.21 亿、5.98 亿、7.22 亿、8.39 亿元 [7] - 2022 - 2026E 其他流动资产均为 8.19 亿元 [7] - 2022 - 2026E 流动资产合计分别为 69.21 亿、57.60 亿、46.26 亿、39.28 亿、44.63 亿元 [7] - 2022 - 2026E 其他权益工具均为 0 [7] - 2022 - 2026E 长期股权投资均为 3.50 亿元 [7] - 2022 - 2026E 固定资产分别为 66.00 亿、87.53 亿、88.68 亿、92.82 亿、101.39 亿元 [7] - 2022 - 2026E 在建工程分别为 29.55 亿、15.96 亿、12.72 亿、11.04 亿、9.41 亿元 [7] - 2022 - 2026E 无形资产分别为 3.66 亿、3.91 亿、4.32 亿、4.83 亿、5.43 亿元 [7] - 2022 - 2026E 商誉均为 0.48 亿元 [7] - 2022 - 2026E 其他非流动资产分别为 7.42 亿、4.47 亿、4.93 亿、4.93 亿、4.93 亿元 [7] - 2022 - 2026E 非流动资产合计分别为 116.20 亿、125.16 亿、135.07 亿、150.83 亿、175.97 亿元 [7] - 2022 - 2026E 总负债分别为 87.20 亿、87.30 亿、83.72 亿、89.24 亿、115.04 亿元 [7] - 2022 - 2026E 短期借款分别为 2.70 亿、4.80 亿、0、2.41 亿、25.29 亿元 [7] - 2022 - 2026E 应付账款分别为 9.30 亿、8.54 亿、10.69 亿、12.78 亿、14.77 亿元 [7] - 2022 - 2026E 应付票据分别为 2.00 亿、3.77 亿、0.82 亿、0.98 亿、1.14 亿元 [7] - 2022 - 2026E 预收账款分别为 0、0、0.16 亿、0.20 亿、0.24 亿元 [7] - 2022 - 2026E 其他流动负债均为 0.01 亿元 [7] - 2022 - 2026E 流动负债合计分别为 19.94 亿、24.71 亿、20.78 亿、25.80 亿、51.15 亿元 [7] - 2022 - 2026E 长期借款均为 12.77 亿元 [7] - 2022 - 2026E 应付债券均为 32.84 亿元 [7] - 2022 - 2026E 其他非流动负债分别为 3.20 亿、4.31 亿、4.65 亿、5.16 亿、5.61 亿元 [7] - 2022 - 2026E 非流动负债合计分别为 67.26 亿、62.59 亿、62.93 亿、63.44 亿、63.89 亿元 [7] - 2022 - 2026E 股东权益分别为 98.21 亿、95.46 亿、97.62 亿、100.87 亿、105.56 亿元 [7] - 2022 - 2026E 股本分别为 6.77 亿、6.77 亿、6.71 亿、6.71 亿、6.71 亿元 [7] - 2022 - 2026E 公积金分别为 57.10 亿、57.18 亿、57.38 亿、57.64 亿、58.07 亿元 [7] - 2022 - 2026E 未分配利润分别为 15.91 亿、13.52 亿、14.32 亿、16.12 亿、19.18 亿元 [7] - 2022 - 2026E 归属母公司权益分别为 82.05 亿、79.72 亿、80.68 亿、82.74 亿、86.23 亿元 [7] - 2022 - 2026E 少数股东权益分别为 16.17 亿、15.73 亿、16.93 亿、18.13 亿、19.33 亿元 [7] 现金流量表 - 2022 - 2026E 经营活动现金流分别为 11.95 亿、10.27 亿、22.16 亿、13.87 亿、17.73 亿元 [7] - 2022 - 2026E 净利润分别为 6.88 亿、0.66 亿、1.54 亿、2.61 亿、4.25 亿元 [7] - 2022 - 2026E 折旧摊销分别为 4.90 亿、7.27 亿、8.32 亿、9.84 亿、11.56 亿元 [7] - 2022 - 2026E 净营运资金增加分别为 3.32 亿、 - 1.87 亿、 - 9.08 亿、3.23 亿、2.88 亿元 [7] - 2022 - 2026E 其他分别为 - 3.15 亿、4.21 亿、21.38 亿、 - 1.81 亿、 - 0.96 亿元 [7] - 2022 - 2026E 投资活动产生现金流分别为 - 47.45 亿、 - 18.61 亿、 - 18.05 亿、 - 25.50 亿、 - 36.60 亿元 [7] - 2022 - 2026E 净资本支出分别为 - 37.37 亿、 - 15.26 亿、 - 10.50 亿、 - 20.60 亿、 - 30.70 亿元 [7] - 2022 - 2023 长期投资变化分别为 3.75 亿、3.50 亿元，2024E - 2026E 为 0 [7] - 2022 - 2026E 其他资产变化分别为 - 13.83 亿、 - 6.85 亿、 - 7.55 亿、 - 4.90 亿、 - 5.90 亿元 [7] - 2022 - 2026E 融资活动现金流分别为 33.11 亿、 - 6.75 亿、 - 4.95 亿、2.15 亿、21.90 亿元 [7] - 2022 - 2024E 股本变化分别为 2.20 亿、0、 - 0.05 亿元，2025E - 2026E 为 0 [7] - 2022 - 2026E 债务净变化分别为 40