报告公司投资评级 - 首次覆盖赛腾股份，给予“买入”评级 [1][2][53] 报告的核心观点 - 赛腾股份作为领先自动化设备供应商，消费电子与半导体业务协同发展，有望受益于苹果创新周期和HBM扩产，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，因在果链地位及半导体设备稀缺性，首次覆盖给予“买入”评级 [2][53] 根据相关目录分别进行总结 赛腾股份：领先的自动化设备供应商，消费电子与半导体两翼齐飞 - 赛腾股份成立于2001年，深耕消费电子，2011年成苹果合格供应商；2018 - 2019年切入新能源、半导体领域；实控人为孙丰和曾慧，共持股40.31% [10][11] - 公司产品有自动化设备、治具类产品和技术服务，应用于消费电子、新能源汽车和半导体行业 [13] - 消费电子是主要收入源，2023年营收占比92.92%，2021 - 2023年复合增速48.09%；半导体业务收入平稳，年平均2.57亿元，两业务毛利率较高 [14][16] - 2017 - 2023年营业总收入CAGR36.64%，归母净利润CAGR38.89%；2021年后毛利率/净利率回升，2023年分别为46.92%和15.59% [17][18] - 三费费用率下降，研发费用率稳定；重视股东回馈，2017 - 2022年平均年股利支付率45.70% [20] 消费电子业务：深度绑定苹果供应链，苹果创新周期或释放业绩弹性 - 公司设备用于苹果终端产品组装、检测，2014 - 2017年前三季度苹果及其供应链收入占比超90%，2017年后保持在50%以上 [22][23] - 潜望式镜头或用于iPhone 16 Pro系列，带动潜望式模组产量和组装产线需求 [28] - 预计第四代AirPods 9或10月发布，采用新设计，相关产线设备迎更新机会 [30] - 2023年苹果发布首款MR眼镜Apple Vision Pro，已在中国发售，有望带动产能布局和增量空间 [32] - 苹果推出Apple Intelligence，提出5大核心原则，采用端云结合架构，保护用户隐私，引入第三方模型，驱动原生应用更新，有望带动终端销量和产业链革新，带来设备需求 [33][34][35] 半导体设备：横向拓展半导体设备，有望受益于HBM扩产 - AI服务器需求强，HBM应运而生，通过堆叠芯片和TSV连接提高内存带宽；全球HBM市场寡头垄断，头部厂商积极扩产，预计2026年HBM需求量达25.61亿GB，市场规模261亿美元 [35][37][39] - 量检测设备贯穿半导体生产，分检测和量测环节，起质量控制作用；随着制程先进，需求将提升；全球和中国市场集中度高，KLA占龙头地位 [42][45] - 2018年收购无锡昌鼎，2019年收购OPTIMA，切入量检设备赛道；产品线丰富，客户拓展，产品创新获批量订单；在国产化和AI芯片发展背景下，业务有望增长 [46][48][49] 盈利预测 - 消费电子业务受益于苹果创新周期，假设2024 - 2026年收入同比增速10%、20%、20%，毛利率稳定在47.2% [50] - 半导体业务受益于HBM扩产，假设2024 - 2026年收入同比增速70%、40%、20%，毛利率稳定在48% [50] - 新能源及其他业务2024 - 2026年收入增速0%，毛利率28%；其他非主营业务2024 - 2026年收入增速15%、10%、10%，毛利率11.5% [50] - 预计2024 - 2026年营业收入为50.44/61.32/73.47亿元，归母净利润为7.85/9.83/12.18亿元 [2][52] 估值与投资建议 - 公司受益于苹果创新周期和HBM扩产，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，对应动态PE分别为14、11和9倍，低于可比公司，首次覆盖给予“买入”评级 [2][53]