报告公司投资评级 - 优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 2Q24公司业绩整体稳健，营收与扣非归母净利润同比提升，归母净利润受股权激励注销费用影响与扣非归母净利润差异较大，整体业绩有韧性[3] - EBG在企业提质增效需求推动下保持同比增长，SMBG收入微增，PBG整体承压[3] - 海外业务上半年增长较好，发展中国家占比持续提升，创新业务同比增长26%[3] - 企业场景数字化带来长期增长动能，多维感知产品增长拓宽业务面[3] - 看好公司经营韧性与行业智能化带来的长期增长动能，下调24 - 25年PBG收入及毛利率水平，预计24 - 26年归母净利润146/165/185亿元，对应24 - 26年PE为18/16/14倍，维持“优于大市”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 收盘价27.54元，总市值/流通市值254282/250779百万元，52周最高价/最低价37.75/26.86元，近3个月日均成交额692.88百万元[1] 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|83,166|89,340|98,028|105,795|113,765| |(+/-%)|2.1%|7.4%|9.7%|7.9%|7.5%| |净利润(百万元)|12837|14108|14580|16502|18507| |(+/-%)|-23.6%|9.9%|3.3%|13.2%|12.1%| |每股收益（元）|1.36|1.51|1.58|1.79|2.00| |EBIT Margin|14.9%|15.7%|15.5%|16.4%|17.3%| |净资产收益率（ROE）|18.8%|18.5%|17.6%|18.4%|18.8%| |市盈率（PE）|20.2|18.2|17.4|15.4|13.7| |EV/EBITDA 市净率（PB）|22.9 3.80|20.4 3.37|18.4 3.07|16.0 2.83|14.3 2.59|[3] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|40012|49629|52440|57558|64782| |应收款项|32426|38421|42157|45498|48926| |存货净额|18998|19211|20929|22424|24010| |其他流动资产|6470|5889|6379|6820|7272| |流动资产合计|97907|113151|121906|132300|144989| |固定资产|12311|15816|17322|18743|19783| |无形资产及其他|1545|1810|1738|1666|1593| |其他长期资产|6219|6919|6919|6919|6919| |长期股权投资|1252|1151|1151|1151|1151| |资产总计|119233|138848|149036|160780|174436| |短期借款及交易性金融负债|4211|7934|6166|6104|6734| |应付款项|17233|20327|22144|23727|25405| |其他流动负债|12911|16152|17676|18740|19853| |流动负债合计|34356|44412|45987|48570|51992| |长期借款及应付债券|7522|8940|8940|8940|8940| |其他长期负债|4385|3332|4097|4832|4981| |长期负债合计|11907|12272|13037|13772|13921| |负债合计|46263|56684|59024|62342|65913| |少数股东权益|4581|5809|7093|8546|10175| |股东权益|68389|76354|82918|89892|98348| |负债和股东权益总计|119233|138848|149036|160780|174436|[7] 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|83166|89340|98028|105795|113765| |营业成本|47996|49637|54414|58675|63021| |营业税金及附加|582|705|774|835|898| |销售费用|9773|10843|11897|12198|12461| |管理费用|2642|2770|3210|3210|3210| |研发费用|9814|11393|12501|13491|14508| |财务费用|(990)|(750)|(521)|(661)|(802)| |投资收益|218|63|152|145|120| |资产减值及公允价值变动|(664)|(441)|(486)|(527)|(563)| |其他|1880|1674|1178|1110|1039| |营业利润|14783|16039|16596|18773|21066| |营业外净收支|72|60|42|58|53| |利润总额|14855|16099|16638|18831|21119| |所得税费用|1298|943|975|1103|1237| |少数股东损益|720|1048|1083|1226|1375| |归属于母公司净利润|12837|14108|14580|16502|18507|[7] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|13557|15156|15663|17728|19882| |资产减值准备|508|463|509|550|586| |折旧摊销|1008|1402|1837|2342|2703| |公允价值变动损失|156|(23)|(23)|(23)|(23)| |财务费用|(990)|(750)|(521)|(661)|(802)| |营运资本变动|(2226)|(980)|(1814)|(1874)|(2503)| |其它|(1848)|1355|12|111|217| |经营活动现金流|10164|16623|15664|18173|20060| |资本开支|(3756)|(4048)|(3271)|(3691)|(3670)| |其它投资现金流|30|61|0|0|0| |投资活动现金流|(3725)|(3987)|(3271)|(3691)|(3670)| |权益性融资|6015|73|0|0|0| |负债净变化|4238|1418|0|0|0| |支付股利、利息|(8734)|(7083)|(7816)|(9302)|(9797)| |其它融资现金流|(2975)|2447|(1767)|(62)|631| |融资活动现金流|(1456)|(3145)|(9583)|(9364)|(9166)| |现金净变动|5211|9604|2811|5118|7224| |货币资金的期初余额|34604|39815|49419|52230|57348| |货币资金的期末余额|39815|49419|52230|57348|64571| |企业自由现金流|6304|9547|11092|13144|15046| |权益自由现金流|7567|13413|9815|13703|16432|[7] 关键财务与估值指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|1.36|1.51|1.58|1.79|2.00| |每股红利|0.93|0.76|0.87|1.03|1.09| |每股净资产|7.25|8.18|8.98|9.74|10.65| |ROIC|27%|27%|29%|33%|33%| |ROE|19%|18%|18%|18%|19%| |毛利率|42%|44%|44%|45%|45%| |EBIT Margin|15%|16%|16%|16%|17%| |EBITDA Margin|16%|17%|17%|19%|20%| |收入增长|2%|7%|10%|8%|8%| |净利润增长率|-24%|10%|3%|13%|12%| |资产负债率|43%|45%|44%|44%|44%| |息率|3.4%|2.8%|3.1%|3.7%|3.9%| |P/E|20.2|18.2|17.4|15.4|13.7| |P/B|3.8|3.4|3.1|2.8|2.6| |EV/EBITDA|22.9|20.4|18.4|16.0|14.3|[7]