报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司上半年利润承压但新产品符合低空经济发展趋势，考虑传统主业与低空经济订单节奏，看好公司长期发展机会，调整2024 - 2026年归母净利润预测值至2.30/4.30/5.28亿元，前值2.29/4.14/5.40亿元，对应PE分别为40/21/17倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年上半年实现营业收入0.73亿元，同比增加0.84%，归母净利润为0.06亿元，同比降低69.60% [1] 投资要点 - 归母净利润短期下滑，研发投入持续加大：公司整体经营稳健，上半年营收同比增加0.84%，归母净利润同比下降69.60%，主要因研发投入增长、应收款项回款稍缓致坏账准备增加、公益性捐赠增加；扣非净利润同比下降43.31%，因研发投入增长和应收款项回款稍缓致坏账准备增加；上半年雷达精细化探测系统业务毛利率为78.88%，同比增长 [1] - 资本公积转增股本，核心技术培育持续发力：2024年上半年基本每股收益、稀释每股收益、扣除非经常性损益后的基本每股收益同比分别下降76.92%、76.92%、63.64%，因实施2023年年度权益分派以资本公积转增股本使总股数增加；24年上半年研发投入同比提高29.62%，截至2024年6月30日拥有已获授予专利权的主要专利152项，核心技术及其先进性地位未动摇 [2] - 拥抱低空经济，积极推动产业链协同合作：2024年7月发布Ku波段双极化有源相控阵雷达，丰富产品线，拓宽低空经济等领域应用场景，巩固和提升核心竞争力；加入珠海高新区低空经济产业联盟并担任理事长单位，加强技术产业交流研讨，探索产业链协同合作；在空管领域与国内多个空管局签订观测试验合作协议，产品处于市场推广阶段；未来将紧跟政策及相控阵雷达发展趋势，加大核心技术研发，加速产品布局 [2] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|210.01|212.49|513.42|958.94|1,323.45| |同比|14.74|1.18|141.62|86.77|38.01| |归母净利润（百万元）|105.95|63.30|230.26|429.70|528.35| |同比|9.66|(40.25)|263.74|86.62|22.96| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.49|0.29|1.06|1.98|2.44| |P/E（现价 & 最新摊薄）|86.34|144.52|39.73|21.29|17.32| [1] 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,179|2,501|2,975|3,723| |货币资金及交易性金融资产|1,735|1,443|1,254|1,320| |经营性应收款项|260|576|1,138|1,132| |存货|125|335|338|927| |合同资产|46|131|226|325| |其他流动资产|14|16|19|19| |非流动资产|174|187|202|204| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产及使用权资产|77|91|104|107| |在建工程|28|28|30|31| |无形资产|52|51|50|50| |商誉|0|0|0|0| |长期待摊费用|3|3|3|3| |其他非流动资产|14|14|14|14| |资产总计|2,354|2,688|3,177|3,927| |流动负债|142|246|305|527| |短期借款及一年内到期的非流动负债|63|93|108|131| |经营性应付款项|43|79|103|237| |合同负债|8|15|24|43| |其他流动负债|27|59|70|116| |非流动负债|21|21|21|21| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|5|5|5|5| |其他非流动负债|15|15|15|15| |负债合计|162|267|325|547| |归属母公司股东权益|2,191|2,422|2,851|3,380| |少数股东权益|0|0|0|0| |所有者权益合计|2,191|2,422|2,851|3,380| |负债和股东权益|2,354|2,688|3,177|3,927| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|212|513|959|1,323| |营业成本 (含金融类)|50|106|153|290| |税金及附加|1|3|5|7| |销售费用|28|53|96|132| |管理费用|29|54|96|136| |研发费用|57|121|242|323| |财务费用|(36)|(19)|(15)|(12)| |加: 其他收益|10|49|69|110| |投资净收益|0|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(27)|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|66|245|451|558| |营业外净收支|0|1|1|2| |利润总额|66|246|452|561| |减: 所得税|2|16|22|32| |净利润|63|230|430|528| |减: 少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|63|230|430|528| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|0.29|1.06|1.98|2.44| |EBIT|33|226|436|546| |EBITDA|55|255|472|590| |毛利率 (%)|76.30|79.37|84.02|78.09| |归母净利率 (%)|29.79|44.85|44.81|39.92| |收入增长率 (%)|1.18|141.62|86.77|38.01| |归母净利润增长率 (%)|(40.25)|263.74|86.62|22.96| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(8)|(278)|(151)|93| |投资活动现金流|(52)|(10)|(8)|7| |筹资活动现金流|1,570|26|10|17| |现金净增加额|1,510|(262)|(149)|116| |折旧和摊销|22|28|36|44| |资本开支|(52)|(40)|(48)|(43)| |营运资本变动|(125)|(539)|(619)|(482)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|14.17|11.18|13.17|15.61| |最新发行在外股份（百万股）|217|217|217|217| |ROIC(%)|2.21|8.84|15.10|15.89| |ROE - 摊薄 (%)|2.89|9.51|15.07|15.63| |资产负债率 (%)|6.89|9.92|10.24|13.94| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|144.52|39.73|21.29|17.32| |P/B（现价）|2.98|3.78|3.21|2.71| [9] 市场数据 - 收盘价 (元)：42.25 - 一年最低 / 最高价：29.55/73.50 - 市净率 (倍)：4.20 - 流通A股市值 (百万元)：3,580.44 - 总市值 (百万元)：9,148.54 [4] 基础数据 - 每股净资产 (元,LF)：10.05 - 资产负债率 (%,LF)：9.27 - 总股本 (百万股)：216.53 - 流通A股 (百万股)：84.74 [5]