报告公司投资评级 - 推荐（维持）[3][5] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年中报显示1H24营收17.5亿元同比增长15.2%，归母净利2.95亿元同比增长16.0%；2Q24营收6.8亿元同比增长7.7%，归母净利0.74亿元同比增长1.9% [3] - 股权回购彰显信心，考虑宏观消费压力调整2024 - 26年归母净利预测至4.0/5.1/6.2亿元，得益于甘肃省消费升级和省外拓展，长期成长空间可期，维持“推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为食品饮料，公司网址为www.jinhuijiu.com，大股东是甘肃亚特投资集团有限公司，持股21.57%，实际控制人是李明，总股本507百万股，流通A股507百万股，总市值92亿元，流通A股市值92亿元，每股净资产6.60元，资产负债率22.5% [1] 财务数据预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,012|2,548|3,075|3,666|4,316| |YOY(%)|12.5|26.6|20.7|19.2|17.7| |净利润（百万元）|280|329|403|506|624| |YOY(%)|-13.7|17.3|22.4|25.7|23.3| |毛利率(%)|62.8|62.4|63.0|63.6|64.2| |净利率(%)|13.9|12.9|13.1|13.8|14.5| |ROE(%)|8.9|9.9|11.4|13.4|15.2| |EPS(摊薄/元)|0.55|0.65|0.79|1.00|1.23| |P/E(倍)|32.7|27.8|22.7|18.1|14.7| |P/B(倍)|2.9|2.8|2.6|2.4|2.2| [4] 分产品、渠道、市场情况 - 分产品：2Q24公司300元以上/100 - 300元/100元以下产品营收分别为1.2/3.4/2.0亿元，同比分别+7%/+3%/+13%，大众价格带表现更优 [6] - 分渠道：2Q24经销商/直销（含团购）/互联网销售收入分别为6.3/0.13/0.12亿元，同比分别+9%/-53%/-1% [6] - 分市场：2Q24公司省内/省外营收分别为5.0/1.6亿元，同比分别+8%/+1% [6] 费用与盈利情况 - 2Q24公司毛利率为64.7%，同比+2.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.0%/12.5%/2.1%/-0.9%，同比分别-0.5/+1.1/-0.4/+0.4pct，归母净利率10.9%，同比-0.6pct，盈利能力整体稳定 [6] - 截至2Q24，公司合同负债4.8亿元，同比/环比+0.4/-1.5亿元 [6] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2739|3480|4234|5056| |现金|1042|1209|1567|1965| |应收票据及应收账款|7|21|25|30| |其他应收款|36|22|27|31| |预付账款|11|13|16|18| |存货|1620|2183|2561|2966| |其他流动资产|23|32|39|45| |非流动资产|1663|1398|1133|880| |长期投资|0|-0|-1|-1| |固定资产|1386|1169|952|735| |无形资产|213|177|142|106| |其他非流动资产|65|52|40|40| |资产总计|4402|4879|5367|5936| |流动负债|1029|1309|1549|1811| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|175|213|250|289| |其他流动负债|854|1096|1300|1522| |非流动负债|51|47|44|41| |长期借款|10|7|3|0| |其他非流动负债|41|41|41|41| |负债合计|1080|1356|1593|1852| |少数股东权益|-3|-6|-10|-15| |股本|507|507|507|507| |资本公积|871|871|871|871| |留存收益|1948|2151|2406|2721| |归属母公司股东权益|3326|3529|3784|4099| [9] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2548|3075|3666|4316| |营业成本|957|1137|1334|1545| |税金及附加|375|453|539|636| |营业费用|535|640|759|889| |管理费用|275|332|392|458| |研发费用|51|62|73|86| |财务费用|-20|-4|-5|-6| |资产减值损失|-0|-0|-0|-0| |信用减值损失|-1|-1|-1|-2| |其他收益|23|19|19|19| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|0|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|397|473|591|726| |营业外收入|2|1|1|1| |营业外支出|19|14|14|14| |利润总额|380|460|578|713| |所得税|57|61|76|94| |净利润|323|399|502|619| |少数股东损益|-6|-3|-4|-5| |归属母公司净利润|329|403|506|624| |EBITDA|473|721|838|960| |EPS（元）|0.65|0.79|1.00|1.23| [9] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|439|366|608|704| |净利润|323|399|502|619| |折旧摊销|113|265|265|253| |财务费用|-20|-4|-5|-6| |投资损失|-0|-0|-0|-0| |营运资金变动|19|-295|-155|-162| |其他经营现金流|5|1|1|1| |投资活动现金流|-65|-0|-0|-0| |资本支出|54|0|0|0| |长期投资|1|0|0|0| |其他投资现金流|-120|-0|-0|-0| |筹资活动现金流|-162|-199|-249|-306| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|-1|-4|-3|-3| |其他筹资现金流|-161|-196|-246|-303| |现金净增加额|211|166|358|398| [10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入(%)|26.6|20.7|19.2|17.7| |成长能力：营业利润(%)|26.4|19.3|25.0|22.8| |成长能力：归属于母公司净利润(%)|17.3|22.4|25.7|23.3| |获利能力：毛利率(%)|62.4|63.0|63.6|64.2| |获利能力：净利率(%)|12.9|13.1|13.8|14.5| |获利能力：ROE(%)|9.9|11.4|13.4|15.2| |获利能力：ROIC(%)|12.6|16.1|19.4|24.3| |偿债能力：资产负债率(%)|24.5|27.8|29.7|31.2| |偿债能力：净负债比率(%)|-31.1|-34.1|-41.4|-48.1| |偿债能力：流动比率|2.7|2.7|2.7|2.8| |偿债能力：速动比率|1.1|1.0|1.0|1.1| |营运能力：总资产周转率|0.6|0.6|0.7|0.7| |营运能力：应收账款周转率|354.6|268.1|268.1|268.1| |营运能力：应付账款周转率|5.46|5.34|5.34|5.34| |每股指标（元）：每股收益(最新摊薄)|0.65|0.79|1.00|1.23| |每股指标（元）：每股经营现金流(最新摊薄)|0.86|0.72|1.20|1.39| |每股指标（元）：每股净资产(最新摊薄)|6.56|6.96|7.46|8.08| |估值比率：P/E|27.8|22.7|18.1|14.7| |估值比率：P/B|2.8|2.6|2.4|2.2| |估值比率：EV/EBITDA|25|11|9|8| [11]