报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 保利发展当期业绩下滑，但未来受益于行业供给侧出清，市占率或持续提升，2025年后业绩有望企稳 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年8月19日保利发展发布2024半年度报告，上半年实现营业收入1392.5亿元，同比+1.7%；归母净利润74.2亿元，同比-39.3%；单二季度实现营业收入895.0亿元，同比-7.8%；归母净利润52.0亿元，同比-45.3% [1] 点评 - 毛利率和结算权益比下降致归母净利润承压下滑，营收因房地产项目竣工交付结转带动小幅增长，1H24交付7.3万套；归母净利润下滑因市场下行及价格承压使1H24项目结转毛利率16.02%，同比降5.24pct，且期内结转项目权益比例下降 [1] - 销售规模稳居行业第一，核心城市市占率稳中有升，1H24签约销售金额1733亿元，同比-26.8%（百强房企平均-41.8%），全国市占率3.68%，较2023年全年提升0.06pct；38个核心城市销售贡献同比提升2pct至89%，市占率提升0.3pct至7.1%；1H24在广州、上海、北京和佛山等城市销售金额超百亿 [1] - 投资聚焦核心城市，持续优化资源结构，1H24拓展项目12个，总地价126亿元，同比-61.1%，权益地价109亿元，同比-61.5%，拿地权益比86%，新拓项目均位于38个核心城市；加大去库存力度，截至1H24，土储建面7140万方，较年初下降8%，已开工未售的存量住宅建面较年初下降16% [1] - 财务结构安全稳健，融资优势凸显，1H24年三道红线水平稳居绿档，扣除预收款的资产负债率为65.7%、净负债率为66.2%、现金短债比为1.22；短期有息负债占比降至19.82%，较年初下降0.99pct；融资成本持续下降至3.31%，较年初下降25bp [1] 投资建议 - 维持公司盈利预测不变，2024/2025/2026年归母净利润分别为90.9、98.1和105.8亿元，同比增速分别为-24.6%、7.9%和7.8%；公司股票现价对应PE估值为10.8/10.0/9.3倍 [1] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|281,108|346,894|352,040|367,439|389,330| |营业收入增长率|-1.37%|23.40%|1.48%|4.37%|5.96%| |归母净利润 (百万元)|18,347|12,067|9,095|9,809|10,576| |归母净利润增长率|-33.01%|-34.23%|-24.63%|7.85%|7.82%| |摊薄每股收益 (元)|1.533|1.008|0.760|0.819|0.884| |每股经营性现金流净额|0.62|1.16|1.22|2.17|-0.47| |ROE(归属母公司)(摊薄 )|9.35%|6.08%|4.46%|4.67%|4.89%| |P/E|9.87|9.82|10.77|9.98|9.26| |P/B|0.92|0.60|0.48|0.47|0.45| [3] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|12|27|43|131| |增持|0|0|3|4|3| |中性|0|0|0|1|3| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.10|1.13|1.07| [7]