投资评级及盈利预测 1. 首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计2024-2026年公司营收分别为45.6/56.5/71.0亿元,同比增速分别为1.9%、23.9%、25.6%；2024-2026年公司归母净利润分别为4.8、8.0、10.9亿元,同比增速分别为-55%、68%、37%；对应PE估值分别为24、14、10倍,其中2025年PE估值低于可比公司平均水平,结合公司净利润增速较快,储能电池市占率有提升趋势,首次覆盖,给予公司"买入"评级。[13][225] 2. 根据公司的经营情况,我们作出以下核心假设: - 储能电池:出货量增速小幅低于装机增速,市占率稳步提升;价格有下降空间,毛利率维持在34.5%-36.0%。[212][213][214] - 储能逆变器:出货增速与储能电池相当,价格小幅下降,毛利率维持在52.5%-54.5%。[215][216][217] - 并网逆变器:出货增速5%-8%,价格小幅上涨,毛利率维持在35%。[218][219][220] 3. 综合上述假设,我们预计2024-2026年公司营收分别为45.6/56.5/71.0亿元,同比增速分别为1.9%、23.9%、25.6%；公司整体毛利率分别为39.9%、40.9%、41.7%。[222] 行业发展及驱动因素 1. 全球100个国家的居民配置户用光伏+储能具备经济性。根据数据,截至2023年底,全球有100个国家的居民用电价格超过0.60元人民币/kWh,高于我们测算的户用光伏+储能的LCOE,配置户光+储能相较于从电网购电可以节约电费,未来有望进一步打开全球户储的市场空间。[150] 2. 东南亚、南非、拉美等新兴市场的国家发展户用光伏+储能具备较强的需求驱动力: - 地理位置优越,年光照时长和光照强度显著高于中美欧等国家和地区。[128] - 电力供需失衡,用电需求增速较高、电网基础设施不足、发电设备老旧、停电发生较频繁。[129] - 这些国家都注重电力结构往新能源转型,推出利好户用光伏和储能增长的政策。[130] 3. 欧美并网型户用光伏电价政策逐步转向自消费,推动居民在光伏基础上配置储能。FiT补贴价格不断下降,给予户储补贴等促进自消费政策推广,使得海外居民布局户用光伏+储能经济性提升。[101] 公司业务及竞争优势 1. 公司是国际知名的光伏储能系统及产品提供商,主要面向海外客户提供储能逆变器、储能电池、并网逆变器等产品。[9][32][36] 2. 公司持续专注于储能领域技术研发,在充放电转换效率、功率控制响应、电池循环使用寿命、逆变器转换效率、功率密度等核心技术指标处于行业先进水平。[33] 3. 公司产品已取得超1100项国内外认证,销售区域覆盖80多个国家和地区,被认定为"逆变器顶级品牌"和"储能顶级品牌"。[35] 4. 公司积极拓展包括南非地区、北美地区、亚洲地区等新兴市场,2023年非欧洲市场收入占比提升,有望充分受益行业高景气。[12][183] 5. 公司针对新兴市场关注性价比的特点,开发了分体式低压储能电池系统,成本更低,搭配了更优性能的电池管理系统,且安装方便。[192] 风险提示 1. 户储销量不及预期的风险:若受海外政策等因素影响,户储销量增长势头减弱,会抑制公司的利润增长。[230] 2. 原材料价格大幅上行的风险:若电池上游原材料价格大幅上行,且公司无法转嫁成本,可能影响公司盈利。[231] 3. 行业竞争加剧的风险:若随着行业的发展,大量竞争者涌入,行业竞争加剧,可能会影响公司盈利。[232] 4. 行业测算偏差的风险:报告中行业测算是基于一定的假设及前提,存在不及预期的风险。[233] 5. 研报使用信息数据更新不及时的风险。[233]