报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 国内军民大中型飞机龙头，需求放量及股权激励实施带动业绩高质量增长，军机整机业务受益于系列化发展与军贸景气度提升，民机配套业务受益于国产民机批产提速与海外民航景气恢复 [2] 根据相关目录分别进行总结 军民大中型飞机龙头，股权激励助力盈利能力提升 战略定位 - 公司隶属于中航工业集团，是我国大中型军民用飞机及特种飞机研发设计、生产制造、维修服务一体化基地，业务涵盖军机整机研发制造维修及国内外民机零部件生产转包 [9] - 公司背靠中航工业集团，截至2024Q1中航工业集团直接持有公司38%股份，公司与集团在多方面资源共享，有助于高效运作 [11] 财务分析 - 受益于主力型号批产及下游需求释放，公司营收稳步增长，利润端自2023年起增速转正，2023年公司实现营收403.01亿元，同增7.0%；实现归母净利润8.61亿元，同增64.4%，2024年一季度业绩继续增长 [13] - 2023年首期股权激励授予，公司积极推进降本增效工作，盈利能力向上拐点显现，2020 - 2023年期间费用率由4.6%稳步下降至3.4%，24Q1整体毛利率触底反弹至8.1%，净利率逐步改善至3.2% [15] - 在手订单充足，截至24Q1，公司预收账款 + 合同负债金额158.0亿元；2024年公司预计向关联人采购金额达247.9亿元，较2023年预计值增长22.1%，备产备货积极 [16] 军机整机业务：战略地位突出，系列化发展与军贸打开长期空间 运输机 - 军用运输机分战略与战术两类，战略运输机体现一国战略投送能力，研制有高壁垒特征，相比美俄，我国军用运输机数量有缺口，战略运输机增补空间大 [18][20][23] - 运 - 8/9是我国空军主力运输机和特种飞机核心改装平台，运 - 8可用于多种用途并改装多种飞机，运 - 9平台研发出空警 - 500等机型 [26] - 运 - 20填补我国大型运输机研制空白，提升我军远程投送等能力，有望成为空军核心改装平台，运油 - 20列装提升空军相关能力，运 - 20/运 - 9E亮相沙特防务展，军贸有望成第二增长曲线 [28][30] 轰炸机 - 战略轰炸机是大国博弈重点和三位一体核打击体系重要一环，国内在轰 - 6基础上多次改进改型 [32][35] - 美国轰炸机队数量达历史低位、机龄达历史最高，新型隐形战略轰炸机B - 21已投产，2030年美军隐形轰炸机数量占比将超三成 [36][38] - 国内新型战略轰炸机有望接力，公司作为国内轰炸机制造商将持续受益 [41] 民机配套业务：受益于国内民机批产提速及国际转包景气向好 产业拐点 - C919是我国自主研制的大型喷气式民用飞机，2022年交付首架，2023年商业首飞并常态化运营，2024年东航接收第六架入列，标志我国具备研制大型客机能力 [42] - C919所属窄体客机是民航主力机型，竞争型号为空客A320neo和波音B737MAX8，C919综合性能有对标能力且后续有优化潜力，已步入规模化商运，交付速率有望提升 [43][44] - 商飞投入超百亿元用于C919批产能力建设，目标总装产能逾150架/年，规划总院中标二期建设项目将提高生产效率 [47] 供需匹配 - 短期来看，C919现有确认订单占比超6成，航司和租赁公司订购加速，意向订单有望转化 [47][48] - 中期来看，国内机队预计2030年前后迎来集中换机潮，C919届时产能释放、经验成熟，存量更新空间广阔 [49] 国内配套 - 公司是国产商用及通航飞机核心结构供应商，承担C919机体结构50%以上、ARJ21制造量60%以上、AG600机体结构50%以上任务量，优先受益于国产民机交付量提升 [3] 国际转包 - 公司深度绑定空客波音等航空制造业巨头，承担B737/747垂尾/组合件，A320/A321机翼、机身等产品制造工作，积极打造世界级机翼制造中心，国际转包业务有望持续贡献增量 [3] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计2024 - 2026年国内业务收入增速分别为14.31%、14.32%、14.84%，毛利率分别为7.40%、7.90%、8.10%；国外业务收入增速分别为15.22%、16.67%、14.29%，毛利率分别为4.00%、4.50%、5.00% [4] - 预计2024 - 2026年收入为460.82/527.22/605.32亿元，归母净利润为10.82/13.49/16.69亿元，对应EPS分别为0.39/0.48/0.60元，对应PE分别为62.0/49.7/40.2X [4] 投资建议 - 公司作为军民用中大型飞机龙头，业绩有望增长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][4]