投资评级 - 报告首次覆盖徐工机械，给予"买入"评级 [2] 核心观点 - 徐工机械作为工程机械行业龙头，传统业务受益于国内周期触底反弹，新兴业务如矿山机械和高空作业机械高速增长，国企改革成效逐步释放，利润率有望提升 [3][4] - 工程机械行业内外需共振，公司传统与新兴业务齐舞，具备周期与成长双重属性 [2] 公司概况 - 徐工机械深耕工程机械行业三十余年，蝉联全球工程机械行业第三，中资企业第一 [2] - 公司产品种类齐全，涵盖土方机械、起重机械、桩工机械、混凝土机械、路面机械等支柱产业，以及矿业机械、高空作业平台、环境产业等战略新产业 [10] - 2023年公司营业收入928.48亿元，归母净利润53.3亿元，同比增长23.51% [23] 行业分析 - 工程机械行业国内周期触底反弹，2024年3月挖机国内销量1.52万台，同比+9%，实现近3年来首次旺季转正 [4][31] - 全球工程机械市场空间广阔，2023年全球市场规模1570.6亿美元，中国出口金额占全球约21.8% [35] - 矿山机械市场空间大，2023年全球销售额4684亿元，预计2030年将达到7149亿元，2024-2030年CAGR为5.7% [38] 业务分析 - 土方机械：2024年销量触底转正，预计2024-2026年收入同比增长5%/8%/10%，海外毛利率高于国内 [5] - 起重机械：2024年1-5月汽车起重机行业国内累计销量6011台，累计同比-35%，出口累计销量3986台，累计同比+11.7% [5] - 高空作业机械：2023年公司战略新兴产业收入增长近30%，营收占比超20%，高空作业平台和举升类消防车行业第一 [44][49] - 矿山机械：2023年公司矿山机械收入大幅增长，矿挖内销占有率提升1.7个百分点 [48] 国际化布局 - 公司境外收入占比逐年提升，2023年达到40%，出口毛利率24.2%，比国内毛利率高3pct [4][50] - 公司拥有40个海外办事处、150余个海外备件中心、300余家海外经销商，辐射全球190余个国家及地区 [50] 国企改革 - 公司从2018年开始混改，2022年实现重组整体上市，2023年实施限制性股票激励计划，对1732人进行股权激励 [4][28] - 2024-2025年净利润考核目标为58、65亿元，有望提高管理层及员工积极性 [4][28] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为1027/1154/1296亿元，分别同比10.6%/12.3%/12.4% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为68.2/88.2/109.4亿元，分别同比28.0%/29.3%/24.1% [5]