报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A 首次评级，6 个月目标价 16.08 元，2024 年 8 月 19 日股价 13.15 元 [4] 报告的核心观点 - 华新水泥作为老牌水泥龙头，多元布局且韧性十足，一体化布局和海外发展战略助力其成长为国际化综合型建材优质企业 [2] - 国内水泥供给侧基调转向积极，价格和盈利修复预期强劲，海外基建释放长期需求 [3] - 预计 2024 - 2026 年公司整体营收和归母净利润均呈增长态势，给予 2024 年 12 倍 PE，对应目标价 16.08 元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：老牌水泥企业历史悠久，一体化 + 海外战略行之有效 - 发展历程：公司发展超百年，近二十年实施一体化战略，业务覆盖国内 17 个省/市/自治区和海外 16 个国家，成为中亚水泥市场领军者，股权结构多元化国际化 [12] - 经营情况：2010 - 2023 年营收整体增长，2023 年在市场疲软下仍同比增长，业绩受国内供需影响波动，2023 年逆势增长；业务结构多元优化，非水泥业务成重要贡献点；产能规模增加，利用率及量价随供需波动 [18][22][23] - 盈利分析：毛利率高于板块，高毛利骨料和海外业务支撑盈利改善；燃料及动力为主要成本，低碳措施有望降成本；净利率和毛利率变化趋势相似，经营性现金流持续净流入 [25][29][39] 全球基建水泥需求稳健，国内供给侧举措转向积极 - 国内水泥需求持续探底，供给侧举措助力价格提升：需求侧，传统基建创造稳定需求增量，地产承压拖累需求；供给侧，企业协同机制有望恢复，错峰停窑和减产提价，价格底部抬升，库存相对稳定 [40][43][53] - 全球水泥需求保持平稳，非洲 / 中东水泥需求释放可期：全球水泥需求或趋于平稳，非洲基建发展空间大、中东新城建设规模庞大，有望带动当地水泥需求增长 [59][61][63] - 采矿权为骨料业务核心竞争力，率先布局者优势显著：报告未明确提及相关具体内容 海外业务构筑长期成长基石，骨料 + 混凝土打造一体化优势 - 大力布局海外市场，价高量增构筑盈利支撑：公司在 11 个国家布局水泥业务，海外产能和营收高增，售价高盈利好，新产线投产有望贡献业绩 [2] - 深耕骨料先发优势明显，高毛利率增厚公司业绩：以湖北为核心布局骨料矿权，运输成本有优势，2023 年产能达 2.77 亿吨/年位列全国第一，毛利率 45.88% [2] - 一体化布局混凝土业务，提升水泥核心市场影响力：2023 年混凝土业务营收占比达 22.67%，产能达 1.22 亿方/年 [15] 盈利预测和投资建议：老牌水泥企业逆势成长，一体化 + 海外战略持续推进 - 盈利预测：预计 2024 - 2026 年公司整体营收分别为 350.33 亿元、361.77 亿元和 375.90 亿元，归母净利润分别为 27.94 亿元、31.16 亿元和 34.67 亿元 [6] - 投资建议：给予买入 - A 首次评级，2024 年 12 倍 PE，对应目标价 16.08 元 [4][6]