报告公司投资评级 - 报告对巨子生物的投资评级为“增持” [2][4] 报告的核心观点 - 公司24H1业绩超预期，受益可复美线上大单品胶原棒放量以及经销OTC渠道敷料产品高增，化妆品业务多款新品储备，需关注后续放量节奏 [4] - 明星单品胶原棒维持强势能、敷料线下渠道持续拓展，上调盈利预测，预计公司2024 - 26EPS为1.97（+0.21）、2.43（+0.21）、2.99（+0.24）元人民币，考虑市场环境，维持目标价50.22港币，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24H1公司营收、归母、经调利润25.4、9.83、10.27亿，同比+58%、47%、52%，收入利润均超预期 [4] - 24H1公司毛利率82.4%，同比-1.7pct，预计因妆品占比走高；经调净利率40.4%，同比-1.7pct；归母净利率38.7%，同比-2.8pct，线上渠道占比提升导致净利率微降，但费用管控良好，测算H1推广开支占直销营收比为44.2%，同比-4pct，预计天猫抖音投放效率均有提升；归母净利率降幅高于经调主因股权激励费用影响 [4] - 24H1公司销售、管理、研发费用率35.11%、2.58%、1.92%，同比+0.54、-0.37、-0.2pct，销售费用率微增受渠道结构影响 [4] 渠道情况 - 分渠道看，24H1直销、经销营收18.38、7.02亿元，同比+70%、+34%，直销中线上DTC、线上平台经销、线下直销营收16.03、1.67、0.68亿元，同比+64%、143%、82%，直销渠道受益胶原棒等单品线上放量，预计天猫抖音多平台高增同时退货率同比平稳；经销渠道可复美预计OTC高增拉动增长、院线稳健增长，创客村延续下降 [4] 品牌与品类情况 - 分品牌看，可复美、可丽金、其他品牌、保健食品及其他营收20.71、3.96、0.65、0.09亿元，同比+69%、+24%、+41%、-21%，可复美为营收增长助力，参照蝉妈妈等线上数据，可复美胶原棒大单品高速增长、预计占可复美比例达3成，焦点面霜H1营收千万级别，全年有望成为过亿单品，敷料受益OTC高增 [4] - 分品类看，护肤、敷料营收19.4、5.92亿元，同比+62%、49%，近期公司上线秩序系列点痘棒等多款新品、持续拓展产品品类及系列 [4] 财务摘要（百万人民币） |指标|2020A|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入| - | - | - |1190|1552|2364|3524| |(+/-)%|24.4%|30.4%|52.3%|49.0%|45.4%|21.4%|19.6%| |毛利润| - | - | - |1007|1354|1995|2947| |净利润| - | - | - |826|828|1002|1452| |(+/-)%|49.6%|0.2%|20.9%|44.9%|35.3%|23.2%|22.9%| |PE| — | — | - |31.03|22.20|19.22|15.60| |PB| — | — | - | - |10.97|7.39|5.53| [5]